Sunrun Stock: Alejarse de este modelo de negocio (NASDAQ:Operate)

La política de bajo interés de la Reserva Federal produjo muchos resultados no deseados y fomentó potencialmente numerosas empresas con modelos comerciales insostenibles. Esto se suma al hecho de que las inversiones en cambio climático han sido impulsadas por subsidios y créditos fiscales aún más impulsando el crecimiento de empresas de energías renovables con modelos de negocio inviables.

Mi enfoque recientemente cambió a de Sunrun informe anual y los últimos resultados, lo que reforzó mi creencia de que los acontecimientos recientes no son favorables para la empresa. A continuación, examinaremos brevemente sus operaciones y desglosaremos sus finanzas para examinar más a fondo cómo el entorno real hace que esta empresa sea una venta fuerte.

modelo de negocio

carrera del sol (NASDAQ: EJECUTAR) opera con un modelo de negocio centrado en proporcionar soluciones de energía solar residencial. Como actor líder en la industria solar, Sunrun ofrece a los propietarios de viviendas la oportunidad de hacer la transición a fuentes de energía limpias y renovables. Los elementos centrales de El modelo de negocio de Sunrun incluye:

1. Instalación de paneles solares: Sunrun diseña, instala y mantiene sistemas de energía solar en propiedades residenciales. Estos sistemas consisten en paneles solares colocados en los techos, que convierten la luz photo voltaic en electricidad.

2. Contratos de Leasing y Compra de Energía (PPAs): Sunrun ofrece a los propietarios de viviendas la opción de arrendar sistemas solares o celebrar acuerdos de compra de energía (PPA). Bajo estos acuerdos, los propietarios pueden disfrutar de los beneficios de la energía photo voltaic sin los costos iniciales de compra e instalación del equipo.

3. Propiedad solar: Además del arrendamiento y los PPA, Sunrun también brinda a los propietarios la opción de comprar y poseer sistemas de energía solar directamente. Esto permite a los propietarios aprovechar al máximo los beneficios financieros y los ahorros de energía asociados con la energía solar.

4. Soluciones de almacenamiento de energía: Sunrun ofrece soluciones de almacenamiento de energía, como baterías que almacenan el exceso de energía solar generada durante el día. Esta energía almacenada se puede utilizar durante los momentos de máxima demanda o cuando la generación photo voltaic es insuficiente.

5. Monitoreo y Mantenimiento: Sunrun brinda servicios continuos de monitoreo y mantenimiento para los sistemas solares que instala. Esto asegura que los sistemas estén operando de manera eficiente y generando los ahorros de energía esperados.

Todas estas operaciones dan como resultado el siguiente combine de ingresos. Para el año fiscal 2022, los acuerdos e incentivos de clientes contribuyeron con el 42 % de los ingresos, y los sistemas de energía photo voltaic y las ventas de productos contribuyeron con el resto.

Este negocio ha estado operativo durante bastante tiempo y la mayoría de los argumentos alcistas se centran en el crecimiento de sus clientes y el crecimiento de las ventas netas. Pero el costo de las ventas netas y los costos operativos adicionales nos dan la primera pista de que este modelo de negocio es inviable. Los costes de los acuerdos con los clientes y los incentivos representan el 96 % de los ingresos generados por este segmento y los sistemas de energía solar y las ventas de productos no son muy diferentes (88 %). Cuando incluyes gastos adicionales, vemos que los gastos superan las ventas en un 28%

La empresa menciona que el costo de los acuerdos con los clientes en 2022 también incluye los costos transferidos de los sistemas colocados en 2021. Pero cuando observamos su historial de márgenes operativos, está claro que sus altos gastos operativos no son un fenómeno reciente. Esto se suma al hecho de que sus márgenes de beneficio bruto también se han hundido.

El negocio ha estado operativo durante cerca de 15 años y la trayectoria esperada ordinary es que, a medida que la empresa madure, comience a controlar mejor sus costos. El hecho de que veamos que esto va en otra dirección cuestiona la viabilidad de su modelo de negocio.

Últimos acontecimientos

Hemos tenido un gran giro de eventos macro en los últimos años. Desde un entorno de tipos de interés bajos, hemos tenido el ritmo más rápido de subidas de tipos de interés de la historia. El mercado nuevamente espera que la Fed cambie, pero nadie está seguro de la línea de tiempo. Existe la opinión de que más alto durante más tiempo es algo que se podría esperar mucho. Esto hace que sea muy complicado para empresas como Sunrun, que dependen de una gran cantidad de deuda y financiamiento externo para crecer. En cuanto a su LTM, la compañía ha podido aumentar su línea remarkable y puede mostrar un ingreso neto positivo principalmente debido a un aumento en la participación minoritaria que compensa sus gastos.

Pero los gastos de interés neto casi se han duplicado durante los períodos de tiempo comparables. La compañía también reconoció esto en su último informe de ganancias y destacó su enfoque para abordarlo, ya que también ha estado afectando sus capacidades de generación de efectivo.

Sunrun aumentó los precios y ajustó los enfoques de comercialización varias veces a lo largo de 2022 y hasta 2023 para responder a la inflación y las tasas de interés más altas. La alta inflación de las tarifas de servicios públicos en los Estados Unidos nos ha brindado el margen para aumentar los precios sin dejar de ofrecer una sólida propuesta de valor para el cliente…

Los rápidos aumentos recientes de las tasas de interés, las presiones inflacionarias y las necesidades de funds de trabajo han impedido una generación de efectivo significativa reciente. Desde principios de 2022, los aumentos en el costo de funds redujeron los ingresos realizables de las nuevas instalaciones en más de mil millones de dólares. Respondimos con precios más altos, lo cual era posible dado el aumento de las tarifas de los servicios públicos y mejoras en la eficiencia operativa…

El mayor costo de pedir dinero prestado ha reducido los fondos iniciales que Sunrun puede obtener del valor de sus sistemas instalados. Esta caída viene ocurriendo desde principios de 2022. Sin embargo, esta reducción se ha visto compensada principalmente por precios más altos y un mayor Crédito Fiscal a la Inversión del 30%. Pero como vimos en los gastos de intereses, esto está lejos de ser suficiente.

De sus declaraciones, he destacado las «tarifas de servicios públicos altas/en aumento» como su principal facilitador para que Sunrun contrarreste el aumento en los gastos por intereses. Aquí está el problema. ¿Qué pasa con un escenario en el que las tasas de interés suben o continúan siendo altas, pero las tarifas de los servicios públicos comienzan a bajar y los clientes comienzan a reaccionar al aumento de los precios de Sunrun? Esto podría ser un doble golpe para la empresa. Hay indicios de que la primera parte de este escenario (las tasas de interés se han mantenido altas pero las tarifas de los servicios públicos bajan) ya está ocurriendo.

Ciertos analistas predicen que la disminución de los precios del gas purely natural y el carbón, que en conjunto alimentan alrededor del 60% de la producción de electricidad de EE. UU., influirá gradualmente en los costos de electricidad para el consumidor. Es típico que las tarifas al consumidor se ajusten a los costos de combustible con un retraso de seis a nueve meses. Este retraso ocurre porque las empresas de servicios públicos a menudo se protegen de los cambios de precios comprando recursos por adelantado. Un anuncio reciente de la Autoridad Reguladora de Servicios Públicos de Connecticut brinda más apoyo para este hecho:

En promedio, las tarifas de electricidad a partir del 1 de julio disminuirán en un 22 % para los clientes residenciales típicos de Eversource y en un 11 % para los clientes residenciales típicos de UI que usen un promedio de 700 kilovatios-hora (kWh) de electricidad al mes.

Otros negativos

1. La empresa ha tenido flujos de caja internos cada vez más negativos y no hay indicios de que esto mejore en el futuro. En mi opinión, es bastante difícil ver una situación en la que esto pueda ser sostenible.

2. Además de la deuda que alimenta las ambiciones de crecimiento de la empresa, la empresa ha estado mirando cada vez más a los accionistas para financiar su crecimiento (cerca de un aumento del 100 % en las acciones en circulación). Una vez más, es difícil ver que esto sea sostenible.

3. Valorar esta empresa es especialmente difícil cuando la empresa tiene una utilidad neta baja, un EBITDA negativo y flujos de caja negativos. Podríamos ver su EV/Ventas que actualmente tiene un valor de 6x. Dentro del sector, esto está sobrevalorado. Pero dado que tiene un modelo de negocio tan único, podríamos compararlo con otra empresa que opera de manera identical (en mi opinión, las empresas en este negocio sufren algunos de los mismos problemas que Sunrun. He cubierto los problemas con Sunnova aquí) .

Redondeando

Creo que Sunrun es una venta fuerte. En mi opinión, el modelo de negocio de la empresa es intrínsecamente insostenible. Esto se evidencia claramente en sus operaciones. La empresa podría tomar medidas para cambiar esto, pero esto significa un esfuerzo y tiempo significativos, los cuales la empresa no parece tener. Enfrenta vientos en contra en términos de tasas de interés y precios de electricidad decrecientes que no le brindan las condiciones que necesita para tener un impacto en su negocio. El mercado de valores se da cuenta de esto en gran medida cuando ve que el precio de las acciones ha bajado más del 80% desde sus máximos. ¿Hay riesgos en esta tesis? Ciertamente. Parte del modelo de negocios se basa en los subsidios del gobierno y un gran aumento en esto definitivamente sería una ventaja para la empresa. También podríamos ver un rápido retorno al entorno de tipos de interés bajos, lo que podría volver a jugar a favor de la empresa. Pero a menos que vea estos desarrollos, no revisaré mi tesis.