Esperar un giro temprano de la Fed no significa que lo obtendremos

PERSPECTIVAS DE LA POLÍTICA DE LA RESERVA FEDERAL PARA 2023, FOMC, PIVOT, POWELL – PUNTOS DE DISCURSO:

• No es difícil encontrar un analista que piense que el ciclo de tasas de interés de EE. UU. alcanzará su punto máximo pronto
• Y, sí, hay algunas señales alentadoras en el inflación frente
• Pero las subidas de precios siguen siendo demasiado altas y la Fed no se detendrá mientras sigan

Cada era económica tiene su frase dominante. Piense en la ‘exuberancia irracional’ que preocupaba al entonces presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, durante la burbuja de las puntocom de la década de 1990. Si eso es demasiado para ti, ¿qué pasa con el jefe del Banco Central Europeo, Mario Draghi, en 2012 prometiendo a los mercados escépticos que haría «lo que sea necesario» para salvar el euro?

La palabra de moda de esta era devastada por la inflación es más sucinta. De hecho, es solo una palabra: ‘pivote’.

Para nuestros propósitos, significa el punto en el que la Reserva Federal de los Estados Unidos sentirá que puede dejar de subir las tasas de interés y comenzar a ofrecer la posibilidad de que comiencen a bajar.

Es fácil ver por qué esa palabra domina. 2022 trajo, entre otras cosas oscuras, aumentos de las tasas de interés sin precedentes en la vida laboral de muchas personas que ahora participan en los mercados financieros. El banco central de EE. UU. ha aplicado los frenos monetarios no menos de siete veces, elevando la tasa de referencia hasta un rango objetivo de 4.25-4.5%. Esa es la tasa más alta en quince años. Además, aunque hay señales retóricas claras de que la Fed ahora es más cautelosa a la hora de subir las tasas que en el verano, hay señales igualmente claras de que los costos de endeudamiento seguirán aumentando y que es posible que no superen el 5%.

Dado que la tasa de los fondos federales pasó gran parte del tiempo entre 2009 y 2021 apenas por encima de cero, la escala del cambio ha sido asombrosa.

Y dado que tantos participantes del mercado se afianzaron en una larga era de inflación dócil, dinero barato y crédito en constante flujo, no es de extrañar que tantos estén interesados ​​​​en que la Fed realmente cambie lo antes posible. Lo que pasa con las Edades de Oro es que la gente siempre las quiere de vuelta.

Pero eso no significa que vuelvan. Por supuesto, la clave de si la Fed, de hecho, pivotará o no, se encontrará en los datos de inflación. Y la imagen allí todavía es muy poco clara.

Impulsados ​​por una serie de factores, desde la guerra en Ucrania hasta los estragos en la cadena de suministro de Covid y un replanteamiento general de la tendencia dominante anterior hacia una globalización cada vez mayor, los precios aumentaron en 2022 por medidas que no se habían visto en 40 años completos. Por supuesto, EE. UU. no estuvo solo al enfrentar este vendaval. Otros países también lo hicieron, y algunos lo pasaron mucho peor. La inflación se ha disparado en Europa gracias, entre otros factores, a su dependencia energética de Rusia.

Incluso Japón ha visto un resurgimiento del poder de fijación de precios, donde se pensó que la inflación había muerto durante décadas.

Pero EE. UU. sigue dirigiendo la mesa, y es el éxito de la respuesta de EE. UU. lo que más importará. Y hay algunos signos alentadores. La medida de inflación preferida por la Fed siguió disminuyendo en noviembre, proporcionando otro indicador de que las presiones sobre los precios pueden haber alcanzado su punto máximo a principios de año.

El índice de precios de Gastos de Consumo Personal, o PCE, aumentó un 5,5% en el año, muy por debajo del aumento del 6,1% observado solo un mes antes. La medida central, que elimina los efectos volátiles de los costos de los alimentos y la energía, subió un 4,7% anual más tranquilizador. Ambas lecturas estuvieron en su nivel más bajo desde octubre de 2021.

El comunicado coincide con los datos oficiales del Índice de Precios al Consumidor del mismo mes, que mostraron una disminución similar.

Sin embargo, las subidas de precios todavía se sitúan en el 7,1%, lo que está muy lejos del objetivo del 2% de la Fed. Además, el mandato del banco central estadounidense es promover precios estables y el máximo empleo. Puede que no haya muchos activos en los mercados hoy en día que recuerden las presiones inflacionarias de la década de 1970 y principios de la de 1980. Sin embargo, habrá muchos en la Fed que los recuerden y lo difícil que fue ganar la victoria. Los estudiantes monetaristas del banco central de EE. UU. serán muy conscientes de que no pueden darse el lujo de poner fin al proceso de subida de tipos hasta que la inflación, y lo que es más importante, las expectativas de inflación, se hayan visto real y obviamente aplastadas.

Por lo tanto, vemos cosas como la caída de las acciones a pesar de las sólidas cifras del Producto Interno Bruto. Los inversores están viendo todo a través del prisma de la inflación, y cualquier señal de que la acción de la Fed aún no haya enfriado claramente la actividad económica solo hace que los inversores estén cada vez más convencidos de que el pivote aún no está aquí.

Una inflación del 5,5 % puede ser mejor que el 6,1 %, pero sigue superando con creces el objetivo de la Fed, y simplemente no hay forma de que los políticos dejen de luchar mientras ese sea el caso. El presidente Jerome Powell y el resto del Comité de Mercado Abierto saben muy bien que su éxito en la reducción de la inflación definirá su tiempo.

Muchos comentaristas piensan que podríamos acercarnos mucho al territorio pivote a fines de la primavera del próximo año, pero en verdad probablemente tendríamos que ver una marcada moderación en el impulso salarial y, probablemente, en el crecimiento del empleo. Ambos se han mantenido sorprendentemente fuertes a pesar de las acciones de la Fed.

La inflación también tiene una desagradable tendencia a volverse pegajosa. Ante el aumento de los precios, los empleados exigen salarios más altos, lo que solo se suma a las presiones de costos en un momento en que generalmente hay pocas opciones más que transferirlos nuevamente a los consumidores. Etcétera…

El resultado de todo esto es que aún podría pasar mucho tiempo antes de que la Fed realmente ‘pivote’, y cualquier pronóstico de que tal cosa podría suceder a principios de 2023 depende de la evidencia de una desaceleración económica bastante rápida que se avecina. . Si los datos económicos no comienzan a respaldar esta tesis sin ambigüedades en los primeros meses del año, entonces la espera del pivote podría resultar un juego mucho más largo de lo que muchos en los mercados ahora esperan que sea.

–-por David Cottle para DailyFX