American Express: un negocio que vale la pena tener de por vida (NYSE: AXP)

Tesis de inversión:

American Express (Bolsa de Nueva York:AXP) es un negocio fenomenal que los inversores deberían considerar poseer de por vida en nuestra opinión. Primero, es importante discutir el modelo de negocios de Amex y cómo ha demostrado ser sólido también. como resistir la prueba del tiempo. American Express (Amex) es una empresa de pagos globales que proporciona a sus clientes productos y servicios como tarjetas de crédito, tarjetas de cargo y servicios de préstamo para consumidores y empresas cotidianos.

Lo que hace que el negocio de Amex sea excelente es la naturaleza de la cabina de peaje en la que pueden cobrar una pequeña tarifa de miles de millones de transacciones y, al mismo tiempo, se han establecido entre los consumidores adinerados, lo que les permite garantizar una prima en relación con otras compañías de tarjetas de crédito. Un ejemplo de esto es que la transacción promedio en una tarjeta Amex es de $141 en comparación con $80 y $75 para Visa (V) y Mastercard (MAMÁ).

Notoriamente, Amex ha cobrado tarifas más altas en sus tarjetas en comparación con otras, lo que ha llevado a algunas empresas a no aceptar sus tarjetas. Afortunadamente, en los últimos años, la brecha en las tarifas entre los principales proveedores de crédito se ha cerrado, lo que ha dado lugar a una mayor aceptación de las tarjetas de crédito Amex. Además, Amex también tiene una red de circuito cerrado única en la que mantienen relaciones directas con los titulares de sus tarjetas (como emisores) y comerciantes (como adquirentes), mientras que sus principales competidores, Visa y Mastercard, no lo hacen.

Otro punto de venta principal para las acciones es la naturaleza resistente del negocio, así como el crecimiento continuo. En general, las empresas de tarjetas de crédito suelen estar sujetas a fluctuaciones económicas regulares, pero Amex es bastante diferente. Debido a la naturaleza adinerada de los clientes de Amex, sus ganancias generalmente no se ven afectadas materialmente por las recesiones económicas, ya que las personas más ricas tienden a verse menos afectadas por las recesiones económicas. Esto se refleja en un crecimiento de sus ingresos del 25 % en 2022, así como en una orientación hacia un crecimiento de los ingresos del 15-17 % en el futuro.

Evidentemente, American Express tiene un negocio central fenomenal que está preparado para un fuerte crecimiento en el futuro y también ha demostrado ser fuerte en tiempos difíciles. Como resultado de esto, el negocio no solo puede garantizar un alto múltiplo, sino que también lo convierte en un fuerte candidato para ser propietario prácticamente de por vida.

Priorización del valor para el accionista:

El negocio principal de Amex es un fuerte punto de venta de las acciones, sin embargo, su fuerte priorización del valor para los accionistas ha sido históricamente uno de los factores más fuertes que impulsan los rendimientos. Famosamente, Buffett inicialmente compró una participación del 10% en Amex desde la década de 1960 hasta la década de 1990, sin embargo, ahora posee el 20% de American Express sin comprar una sola acción adicional. ¿Por qué? Sus recompras de acciones extremadamente agresivas. Una de las cosas que más me gusta ver en las empresas de las que soy propietario son las grandes recompras de acciones. Las recompras no solo son más eficientes fiscalmente que los dividendos, sino que cuando las empresas recompran acciones a precios infravalorados, están retirando acciones a precios más bajos de lo que serán en el futuro, lo que aumenta los efectos de sus inversiones en relación con un simple dividendo. Además de las recompras de acciones, Amex también proporciona un dividendo con un rendimiento del 1,5% y continúa incrementándolo rápidamente. Solo el año pasado, Amex aumentó su dividendo en un 15% adicional y también autorizó la recompra de 120 millones de acciones, lo que representa aproximadamente el 16% de su capitalización de mercado.

Claramente, Amex devuelve una gran parte de su capital a los accionistas al mismo tiempo que invierte capital para hacer crecer su negocio principal a un ritmo constante.

Trayectoria de crecimiento:

Aunque American Express es una empresa extremadamente establecida y desarrollada, su crecimiento es sorprendentemente rápido y persistente. Como se señaló anteriormente, Amex superó su guía de crecimiento de ingresos para generar un crecimiento de ingresos brutos del 25 % y proyecta un crecimiento del 15 al 17 % para el próximo año. Este alto crecimiento de la adolescencia es fenomenal para un negocio desarrollado que se negocia a 14 veces las ganancias futuras y el precio final al flujo de caja libre de 6. Además, también están guiando el crecimiento de los ingresos a largo plazo por encima del 10 %, así como a la mitad de la adolescencia. crecimiento de las UPA.

Para lograr sus proyecciones de crecimiento, Amex se está enfocando en cuatro estrategias clave de crecimiento.

Primero, Amex planea continuar expandiendo los beneficios que brinda a sus consumidores para expandir su liderazgo en el espacio de consumo premium. American Express tiene asociaciones notables con Delta Airlines, Marriott y Hilton, por nombrar algunas, que les permiten ofrecer grandes beneficios a sus consumidores premium, lo que les permite mantener su rica base de consumidores.

Luego, Amex quiere enfocarse en mejorar su posición en el espacio de pagos comerciales y expandir su oferta en banca y finanzas. Esencialmente, Amex tiene un brazo bancario pequeño donde ofrecen cuentas de ahorro, CD y prestan dinero, lo que a menudo se señala como la razón por la que se valoran mucho más baratos en relación con sus pares de tarjetas de crédito. Dentro de su división bancaria, Amex tiende a otorgar préstamos a su base de clientes adinerados, por lo que tienen una cartera de préstamos muy sólida.

En tercer lugar, American Express desea continuar mejorando las ventajas de su red de circuito cerrado al trabajar en estrecha colaboración con los comerciantes para fortalecer el valor que brindan y ofrecer servicios adicionales. La razón por la que Amex ha podido cobrar tarifas más altas que otros proveedores de crédito es porque operan bajo la filosofía de que los comerciantes deben pagar una prima para desbloquear su base de consumidores premium. Al continuar mejorando su relación con los comerciantes, permite una amplia aceptación continua de sus tarjetas junto con fuertes tarifas.

Por último, quieren seguir ampliando su papel en la vida digital de sus clientes ofreciendo servicios digitales adicionales. Evidentemente, las estrategias de crecimiento de Amex están funcionando a medida que continúan brindando un rápido crecimiento en los resultados.

Valuación:

Ahora que hemos anotado los componentes principales del negocio, es crucial que los valoremos para determinar cuánto debemos pagar por el negocio. Debido a la división bancaria de Amex, la valoración del negocio puede volverse un poco más complicada, pero creo que utilizar un modelo DCF simple sería adecuado para determinar su valor.

Para este modelo DCF, restaremos la deuda neta de su valor ($11,603 millones), asumiremos un crecimiento del 12%, 9% y 6% para los próximos 10 años, lo cual está en línea con su guía, y asignaremos un múltiplo de 17.5 debido a la extremadamente alta calidad y la naturaleza de rápido crecimiento del negocio.

Luego, en lo que respecta a la rentabilidad, se vuelve un poco más difícil asignar un número adecuado. Bajo la guía de punto medio de Amex para EPS de $ 11.20 por acción, tendrían $ 8.3 mil millones en ganancias, sin embargo, tenían aproximadamente $ 21 mil millones en flujos de efectivo operativos y solo $ 1.8 mil millones en gastos de capital. La razón de sus flujos de efectivo extremadamente altos es en parte el resultado de la naturaleza del negocio y un gran aumento en las cuentas por pagar y otros pasivos que se reflejó en su estado de flujo de efectivo como $ 8,815 millones que se agregaron nuevamente. Evidentemente, su flujo de efectivo no puede sostenerse en $21 mil millones al año, por lo tanto, si se tomara el cambio del año anterior en cuentas por pagar y otros pasivos ($5,539 millones) y se sustituyera por un número más normalizado, nos quedaríamos con $17,224 en operaciones. flujo de caja.

Para calcular el flujo de caja libre, restaríamos sus $1,856 millones en gastos de capital para llegar a $15,368 millones. Por último, utilizo una tasa de descuento del 13% por tres razones principales.

1) Quiero ganarle al mercado

2) Quiero ser compensado por el tiempo que dedico a la investigación.

3) Al utilizar una tasa de descuento que está por encima de lo que hace el mercado, genera un margen adicional de seguridad, ya que incluso si la acción supera mis expectativas, es probable que los rendimientos sigan siendo adecuados.

Evidentemente, American Express parece tremendamente infravalorada a sus precios actuales y preparada para ofrecer rentabilidades superiores al mercado en el futuro.

Factores de riesgo:

Aunque Amex parece estar extremadamente infravalorado y mantener un negocio sólido, existen algunos riesgos a corto plazo.

Ambiente macroeconómico:

El entorno macroeconómico actual es desalentador y sigue generando problemas a corto plazo para todo tipo de empresas. Con el reciente colapso de Silicon Valley Bank (SVB) y los problemas generalizados entre los bancos regionales como First Republic (FRC), ha planteado dudas sobre una próxima recesión y su gravedad. Aunque entramos en una recesión técnica hace unos meses cuando hubo dos trimestres consecutivos de disminución del PIB, el empleo general no se vio afectado y los efectos en la economía fueron mínimos. Con el reciente colapso y los daños a los bancos regionales, si la economía entrara en una recesión severa, las ganancias de Amex probablemente se verían afectadas ya que su rica base de consumidores también se vería afectada por una recesión de gran magnitud. Además, aunque Amex normalmente otorga préstamos a los consumidores principales, la rentabilidad de su división bancaria también podría verse afectada. En general, estas son preocupaciones a corto plazo que podrían afectar el poder de ganancias de Amex pero, a largo plazo, la validez de su negocio permanece constante.

Pensamientos finales:

American Express ha demostrado tener un modelo comercial sólido debido a la naturaleza rica de su base de consumidores y la capacidad de cobrar tarifas constantes con su base de tarjetas de crédito. A lo largo de la vida útil del negocio, Amex ha generado un valor extraordinario para los accionistas al devolver una enorme cantidad de capital a sus accionistas en forma de recompra de acciones y dividendos. Además, han sido capaces de superar constantemente su orientación y continuar aumentando sus resultados superiores e inferiores a un ritmo rápido a través de la reciente incertidumbre económica. En general, American Express se presenta como una gran inversión para la base de una cartera y para toda la vida, ya que parece probable que genere rendimientos descomunales con un riesgo mínimo.