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Bitcoin (BTC-USD) colapsó la semana pasada, cuando el intercambio criptográfico FTX (FTT-USD) quebró y dejó de procesar retiros. El movimiento fue consistente con lo que se observó en bancarrotas pasadas de intercambio de criptomonedas. El precio de Bitcoin cayó un 43% en el primer trimestre de 2014, cuando el intercambio de criptomonedas Mt. Gox colapsado; Se observaron movimientos de precios similares durante el Celsius (CEL-USD) bancarrota.
Cuando vi que Bitcoin colapsaba tras el colapso de FTX, tuiteé que era probable una reversión a corto plazo, pero que los inversores fundamentales deberían mantenerse alejados de Bitcoin de todos modos. En última instancia, se produjo la reversión a corto plazo, pero volvió a revertirse a la baja más tarde, cuando el acuerdo de Binance (BNB-USD) fracasó.
¿Por qué creo que los inversores orientados a los fundamentos deberían mantenerse alejados de Bitcoin, a pesar de haber predicho una reversión al alza?
Tiene que ver con los factores que impulsan la oferta y la demanda de Bitcoin. BTC no genera flujos de efectivo, libera ganancias ni tiene un balance. Algunas de las empresas asociadas con Bitcoin tienen estas cosas, pero no son los únicos factores que impulsan el precio de BTC. Principalmente, la demanda de BTC proviene de a) la especulación; b) uso transaccional. Desafortunadamente, los datos sobre este último son casi imposibles de obtener.
Fuentes de demanda de Bitcoin
La demanda especulativa de Bitcoin es bien conocida. La moneda es, con mucho, la criptomoneda más popular, promovida por celebridades empresariales como Elon Musk, Jack Dorsey y Cathie Wood. Hay comunidades enteras de Internet dedicadas a hablar nada más que de Bitcoin, y tienen millones de usuarios. Como era de esperar, se ha invertido mucho dinero en especular sobre el precio de Bitcoin.
El problema con la demanda especulativa de cualquier cosa es que tiende a desaparecer. Si un inversor compra algo con la esperanza de que suba a corto plazo, es posible que se sienta frustrado y venda cuando, en cambio, baje. Un estudio del MIT encontró que la venta de pánico era particularmente probable que ocurriera durante movimientos de mercado muy grandes.
La demanda especulativa puede evaporarse por varias razones. Tiene una tendencia particularmente fuerte a disiparse en períodos de restricción monetaria. Cuando las tasas de interés suben, se vuelve más caro pedir fondos prestados para especular. Esto hace que la especulación parezca «menos lógica» en períodos de aumento de las tasas de interés, como en el que nos encontramos ahora.
La demanda transaccional de Bitcoin es difícil de medir. La cadena de bloques de Bitcoin solo registra los intercambios de Bitcoin, no le dice si Bitcoin se gastó en un bien o si un comerciante lo vendió. Por esta razón, es difícil estimar cuánto Bitcoin se gasta en bienes y servicios. Un estudio realizado por Chainalysis encontró que los comerciantes representaban entre el 0,5% y el 1% de todas las transacciones de Bitcoin en varios países de la muestra. Otro estudio fijó una vez el porcentaje en 33%, aunque el enlace a ese estudio (en NewsBTC) ya no funciona.
Es posible que nunca sepamos qué porcentaje de todos los Bitcoin se está utilizando para transacciones del mundo real. La suma de los estados de ingresos de los comerciantes proporciona una estimación mínima, pero no captura las transacciones de los negocios informales, que se encuentran entre los mayores usuarios de Bitcoin. Los vendedores del mercado negro y las empresas no públicas no publican estados financieros públicos, por lo que solo podemos «ver» las transacciones de Bitcoin que informan las corporaciones públicas y las empresas que eligen hacer divulgaciones voluntarias por cualquier motivo. En algunos países, el gobierno puede publicar informes sobre cuántos ingresos de Bitcoin informaron las pequeñas empresas, pero no es una práctica estándar. El Banco de Canadá, por ejemplo, ha publicado informes sobre criptomonedas, pero contienen poca información sobre el uso transaccional frente al especulativo. El informe recién vinculado contiene material conceptual sobre el uso transaccional de Bitcoin, pero no incluye la estadística importante, que es «Bitcoin gastado en bienes y servicios como porcentaje de todos los Bitcoins intercambiados».
El hecho de que la estimación de «0,5% a 1%» de Chainalysis sea solo un piso puede parecer optimista. Si sabemos que el 1% de las transacciones de Bitcoin son montos informados por los comerciantes, entonces podemos asumir con seguridad que el monto total (incluidos el mercado negro y las empresas no registradas) es mayor. Desafortunadamente, el problema realmente crítico con esta estimación mínima es que subraya la dificultad de obtener la estadística real. La naturaleza aparentemente ‘alentadora’ de que la estimación sea baja, se ve superada por la falta de disponibilidad de la estadística real. Para hacer una valoración, necesita datos concretos, y muchos de los datos necesarios para una valoración de Bitcoin no están disponibles.
Cómo podría funcionar una valoración basada en fundamentos de Bitcoin
Una valoración de Bitcoin basada en los fundamentos podría funcionar si fuera posible acceder a los datos de transacciones y separarlos de los datos de volumen. Si tuviéramos lo último, podríamos calcular una «relación de volumen a transacciones» que proporcionaría una medida rápida y fácil de cuánto se utiliza el comercio de Bitcoin para compras reales. Bitcoin no genera flujos de efectivo que se acumulen para el titular, pero tiene utilidad: se puede usar para comprar cosas, incluso si no puede abrir una cuenta bancaria. En este sentido, podríamos pensar que Bitcoin tiene un rendimiento conveniente, un beneficio inherente de tener un activo directamente. Las personas que invierten en materias primas a largo plazo no tienen el beneficio del análisis de flujo de caja; sin embargo, pueden postular razonablemente que la demanda de un bien seguirá existiendo si el bien tiene algo inherentemente deseable. La capacidad de Bitcoin para ser utilizado en transacciones, incluso por personas sin cuentas bancarias, puede ser una «característica inherentemente deseable».
Hay muchas personas en el mundo que no pueden acceder a cuentas bancarias. Lo más obvio es que los delincuentes no pueden acceder a ellos; las personas acusadas de lavado de dinero a menudo tienen sus cuentas bancarias cerradas. Un cínico podría decir, «Mira, el único caso de uso no especulativo para Bitcoin es su uso por parte de delincuentes». pero a esto le falta el panorama general. No todos los que son tratados como delincuentes son realmente delincuentes. A veces, los gobiernos reducen el poder del Estado sobre los disidentes políticos, y este uso del poder del Estado a menudo incluye el cierre de las cuentas bancarias de las personas. La Fundación de Derechos Humanos enumera al menos cuatro países diferentes que cierran las cuentas bancarias de los disidentes políticos. Hubo un caso en el que un movimiento de protesta en uno de esos países usó Bitcoin para evitar el cierre de bancos. Los manifestantes en este país recaudaron con éxito $ 2 millones en donaciones de Bitcoin después de que les cerraron sus cuentas bancarias. Para evitar ponerme político, dejaré el nombre del país y su supuesto dictador fuera del artículo, pero puedes encontrar detalles sobre la situación en este artículo de Forbes.
La gran conclusión es que Bitcoin no solo es útil para los delincuentes. Es útil para cualquiera que haya atraído la ira de gobiernos o bancos, ya sean delincuentes o no. Dado que los bancos son organizaciones controladas centralmente, es razonable suponer que seguirán cerrando las cuentas de personas impopulares. Los bancos tienen el poder de cerrar las cuentas de las personas y están dirigidos por seres humanos. Por lo tanto, es muy posible que cierren injustamente las cuentas de las personas, siendo los seres humanos tan falibles como ellos. Bitcoin proporciona una forma para que las personas excluidas del sistema bancario envíen y reciban dinero. Por lo tanto, es probable que persista algún uso transaccional de Bitcoin.
Entonces, un análisis fundamental de Bitcoin es teóricamente posible. Podríamos tratar la independencia de Bitcoin del sistema bancario como un rendimiento de conveniencia y analizarlo como una mercancía. Al igual que los comerciantes de petróleo apuestan por precios más altos del petróleo cuando la OPEP recorta la producción, podríamos apostar por precios más altos de Bitcoin cuando aumentan los incidentes de desbancarización en los principales países. Desafortunadamente, los datos sobre el uso transaccional de Bitcoin no se pueden obtener. Cuando ocurre un catalizador que parece favorable para Bitcoin, puede suponer razonablemente que su precio subirá, pero no puede llegar a una estimación específica del valor justo. Es por esta razón que los movimientos de precios de Bitcoin son similares al lanzamiento de una moneda. En ausencia de catalizadores muy obvios, son fundamentalmente aleatorios, impulsados por factores que no se pueden percibir.
La línea de fondo
La conclusión sobre Bitcoin es que tiene un valor distinto de cero, pero no se puede conocer. Los osos de Bitcoin más ardientes, que ven que el valor de BTC se va a cero, ignoran los usos reales que tiene Bitcoin. La mayor parte del comercio de Bitcoin es especulativo, pero hay casos en los que resulta útil, sobre todo en países donde los derechos humanos se están debilitando. Las situaciones en las que se necesita Bitcoin no ocurren todos los días, son más como emergencias, pero suceden. Por esta razón, no creo que Bitcoin vaya a cero. Creo que el valor justo de Bitcoin es más bajo que el precio actual, pero muy por encima de $0.
El problema es averiguar cuál es realmente ese valor razonable. Los datos sobre el uso transaccional de Bitcoin son difíciles de encontrar. Puede ser esencialmente imposible de encontrar: el libro mayor de Bitcoin no registra en qué artículos se gastaron Bitcoins, solo registra los intercambios. Si una persona que vende cosas a cambio de Bitcoin no le informa al gobierno al respecto, entonces su uso transaccional de Bitcoin nunca se registrará en una forma que sea útil para los estadísticos. Todo lo que realmente sabemos sobre Bitcoin es el límite de suministro y el volumen de negociación, y no se puede suponer que el volumen que proviene de la especulación dure: históricamente, las burbujas tienden a estallar. Por lo tanto, Bitcoin no es un activo adecuado para inversores orientados a los fundamentos. Carece de la transparencia de datos necesaria para calcular su valor razonable. Si usted es parte de un movimiento social o un programador que trabaja en la tecnología blockchain, puede obtener beneficios prácticos al tener Bitcoin. Si eres un inversor de valor, busca en otro lado.
