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La última vez que cubrí Bitfarms (NASDAQ:BITF) para Seeking Alpha, me impresionó la agresividad con la que la empresa ha estado reduciendo la carga de su deuda. Tres meses después, tenemos menos deuda, más datos de producción, una llamada de ganancias y una situación potencialmente diferente. instalación para toda la industria minera. Si bien creo que la mayoría de los mineros públicos se beneficiarán de esa configuración hasta cierto punto, en este artículo expondré por qué personalmente he decidido comprar acciones largas de BITF.
La configuración para mineros
Antes de llegar a la información que se refiere específicamente a Bitfarms, debemos reconocer cómo la aparición de tokens ordinales y BRC-20 tiene el potencial de cambiar drásticamente el mercado de tarifas para los usuarios de Bitcoin (BTC-USD) en el futuro. En los últimos meses, hemos visto a los ordinales pasar de lo que se consideraba una atracción secundaria tonta para «degens» a un protocolo NFT legítimo que es responsable de $36 millones en tarifas pagadas a los mineros de Bitcoin.
Tarifas ordinales (Dune Analytics/dgtl_assets)
Detallé por qué sentí que Ordinals tenía el potencial de generar un conflicto dentro de la comunidad de Bitcoin a principios de febrero, y esa evaluación está más cerca de concretarse. Independientemente de si a todos les gustan los ordinales o no, este es un desarrollo fundamental significativo para los mineros. A pesar de los picos de corta duración en las tarifas a lo largo de los años, la industria ha dependido casi por completo de las nuevas emisiones de suministro de BTC de la recompensa del bloque.
Recompensas de tarifas (IntoTheBlock)
A principios de este mes, tuvimos el mayor aumento en las tarifas de transacción pagadas a los mineros desde la carrera alcista de 2017. Este aumento de tarifas se atribuye a los tokens ordinales y BRC-20. Un mercado de tarifas sólido cambia el juego para los mineros porque reduce el impacto negativo de la reducción a la mitad el próximo año si las tarifas de la red pueden continuar siendo una porción creciente de los ingresos totales de los mineros. No sabemos hasta qué punto estas tarifas de transacción serán pegajosas. Sería fácil descartar este rebote en las tarifas como otro pico de corta duración como el que hemos visto en el pasado, pero no estoy tan seguro de eso.
Mentas ordinales (Dune Analytics/dgtl_assets)
Las casas de moneda de Ordinals no han mostrado ningún signo de desaceleración, y ahora hay más de $ 500 millones en riqueza en papel que sustenta el mercado de tokens BRC-20 recientemente surgido en Bitcoin. Nuevamente, no hay garantía de que esta tendencia en la actividad continúe. Pero si lo hace, beneficia a los mineros. Incluso sin una mayor participación en los ingresos por tarifas, la configuración de Bitfarms también ha mejorado.
Actualización de Bitfarms
Específicamente para Bitfarms, tenemos una continuación de la historia de reducción de deuda del trimestre anterior, crecimiento en exhash y un pequeño aumento en BTC en el balance. En la presentación de ganancias de la compañía para el primer trimestre del 2023, Bitfarms notó una deuda en el balance general de solo $ 19 millones a fines de abril. Esto está por debajo del 24% de los $25 millones en obligaciones que la compañía reveló en febrero.
| Bitfarms | Tesorería BTC | EH/S |
|---|---|---|
| enero 2023 | 405 | 4.7 |
| febrero 2023 | 405 | 4.7 |
| marzo 2023 | 435 | 4.8 |
| abril 2023 | 465 | 5.0 |
Fuente: Bitfarms
Es importante destacar que Bitfarms ha podido lograr esta reducción continua de la deuda durante los últimos 3 meses sin sacrificar el BTC en el balance general ni reducir significativamente el efectivo. Mientras tanto, la compañía también ha seguido incorporando lentamente más exhash operativo; pasando de 4,5 EH/s a finales de diciembre a 5,0 a partir del 15 de mayo. Bitfarms apunta a 6 EH/s en el tercer trimestre de este año. En lo que va del año, Bitfarms ha producido 1676 Bitcoin a un promedio de BTC por EH/s de 87,5:
| Minero | Producción hasta la fecha | Promedio de BTC por EH/s |
|---|---|---|
| Energía del iris (IREN) | 820 | 94.3 |
| Chispa limpia (CLSK) | 2,395 | 90.1 |
| Cadena de bloques de colmena (Colmena) | 1,065 | 90,0 |
| Bitfarms | 1,676 | 87.5 |
| Bit Digital (BTBT) | 447 | 87.4 |
Fuente: Documentos de la empresa hasta abril de 2023, cálculos del autor
Esto convierte a Bitfarms en el quinto minero más productivo por BTC acumulado extraído en 2023 y el cuarto más eficiente por el promedio de Bitcoin extraído por exahash. Solo CleanSpark puede reclamar una mayor eficiencia con una mayor producción. Pero CleanSpark tiene mucho menos BTC y menos efectivo en el balance que Bitfarms.
Otra cosa a considerar es la tendencia de las acciones cortas como porcentaje de las acciones en circulación. Para Bitfarms, esa tendencia ha sido menor desde el cuarto trimestre del año pasado, pero ese no ha sido el caso para todos los mineros con puntajes de eficiencia sólidos. Bit Digital y CleanSpark han visto que sus números cortos comienzan a retroceder desde los mínimos de principios de 2023. Iris Energy y Bitfarms son los que están en nuevos mínimos para 2023 a partir del envío del artículo.
Riesgos
Muchos de los mismos riesgos de mi último artículo sobre Bitfarms todavía se aplican. BITF todavía está muy cerca de $ 1 por acción y podría correr un riesgo significativo de no cumplir con los requisitos de cotización de Nasdaq si el precio de Bitcoin baja de los niveles actuales. Y ciertamente no hay garantía de que el precio de Bitcoin se mantenga en el rango de $27-29k. Más allá de eso, si el precio de Bitcoin aumenta, crea un escenario en el que una mayor competencia puede comenzar a extraer recompensas en bloque de manera viable.
Costo de producción (Bitfarms)
Para mantenerse al día con la expansión global de exhash, los mineros deben seguir aumentando su propio EH/s operativo en línea con la tasa de crecimiento global, o corren el riesgo de perder participación minera frente a sus pares. Por supuesto, esto tiene un costo, y podemos ver que el costo de producir un Bitcoin ha aumentado para Bitfarms en el gráfico anterior.
Otro riesgo a considerar es la participación de la empresa en derivados de mercado. El director financiero Jeff Lucas de la llamada del primer trimestre:
Estamos interviniendo aquí con mucho cuidado y muy atentos aquí. No estamos siendo demasiado agresivos de ninguna manera. Y el objetivo aquí, francamente, es el medio de aislar y proteger nuestra desventaja aquí. Y en este momento, lo estamos haciendo principalmente mediante la escritura o la compra de opciones aquí, aunque estamos buscando otros instrumentos más sofisticados a medida que avanzamos aquí. Y también, hasta cierto punto, compensamos parte de ese costo premium al escribir algunas llamadas dramáticamente fuera del dinero aquí.
No hay nada de malo en cubrir la producción en un intento de disminuir la volatilidad de los ingresos debido a las oscilaciones de precios de BTC. Pero sigue siendo algo que los inversores deberían considerar. Estos tipos de programas internos pueden funcionar muy bien cuando quienes los ejecutan aciertan. Pero las conjeturas incorrectas pueden conducir en última instancia a pérdidas innecesarias. Sería una pena que Bitfarms hiciera cancelar BTC justo antes del halving.
Resumen
En febrero, me gustó la mejora de la historia fundamental en Bitfarms y califiqué la acción como compra, a pesar de que todavía no tenía una posición en ese momento. Desde entonces, las acciones realmente no han ido a ninguna parte, pero podría decirse que la configuración macro de la industria es mucho mejor. Bitfarms ha reducido la deuda en $ 140 millones en 10 meses. Ha demostrado la capacidad de disminuir esa deuda mientras aumenta tanto el exhash como el BTC en el balance, y sin diluir significativamente a los accionistas en el proceso.
A pesar de la configuración cada vez más favorable para la industria y para Bitfarms específicamente, se está quedando atrás de varios de sus pares más grandes e incluso de pares capitalizados de manera similar que se han diluido en mayor medida. En mi opinión, Bitfarms se pondrá al día, y creo que este es un buen momento para probar las acciones de BITF.
