Carlyle Group: una desaceleración comercial, pero el potencial a largo plazo es significativo (NASDAQ: CG)

Estimados lectores/suscriptores,

Mi primer artículo sobre Carlyle Group (NASDAQ:CG) llegó a fines de 2021. Es una de esas empresas que, en retrospectiva, compré antes de lo que debería haber hecho. Afortunadamente, no expuse mis finanzas a ninguna grado significativo – menos del 0,1% en su forma actual. Desde mi último artículo, la compañía ha bajado dos dígitos.

Todavía no he aumentado significativamente mi participación en la empresa. Pero ahora, en abril de 2023, estoy revisando la empresa y mi postura positiva aquí.

Veamos cuál es el lado positivo y déjame justificarte por qué soy positivo acerca de este gran negocio.

Carlyle Group: una ventaja que vale la pena considerar en 2023

Carlyle Group es un administrador de activos con una posición de liderazgo mundial en segmentos clave. Para una descripción más general de Carlyle negocio, lo remito a mis artículos anteriores sobre el negocio, que tratan algunos de los conceptos básicos. Para el año 2022, los resultados fueron bastante buenos.

DE o las ganancias distribuibles para la compañía llegaron a $ 1.01 sobre una base EBIT EPS para el 4T22 y $ 4.34 sobre una base anual completa. Los números siempre importantes de AUM aumentaron un 24 % interanual, y los AUM devengados por comisiones aumentaron un 38 % interanual. La empresa tenía, al 31 de diciembre, más de $70 mil millones de capital disponible para inversión y logró recaudar casi $5 mil millones en el cuarto trimestre o casi $30 mil millones en 2022.

La compañía incluso aumentó los dividendos comunes en la compañía a $1.4 por acción, eso es anual, no trimestral, con el pago del dividendo del primer trimestre en mayo de este año.

Si bien, por supuesto, los resultados no son tan positivos como lo fueron antes durante 2021, la compañía aún logró algunas tendencias decentes durante el año pasado, especialmente en el contexto general de lo que podríamos esperar, dada la situación del mercado que cambió en 2022 y entrando en 2023.

Lo que es más importante tener en cuenta aquí es que las ganancias relacionadas con las tarifas en realidad aumentaron, lo cual es crucial para una empresa como esta. El desempeño de la compañía en el 4T22 fue abismal, 0 %, pero para 2022, experimentó una apreciación del 11 % en los fondos de transferencia totales, que es mucho mejor de lo que logró el mercado. Este rendimiento superior en los fondos de carry refleja el tipo de resiliencia subyacente que hace que CG sea un buen negocio, junto con una fuerte tendencia hacia la gestión cualitativa del riesgo.

La segunda cosa a mirar – es ingresos por desempeño de la empresa. La compañía experimentó una ligera disminución en los ingresos por rendimiento, que reflejó principalmente el impacto de la apreciación de todo el año del 11 % en los fondos de transferencia. Recuerde, los fondos de transferencia de la compañía son fondos de inversión cerrados que le permiten a la compañía tomar una parte de las ganancias o tarifas, siempre que se logren ciertos rendimientos.

Generalmente, dichos fondos invierten en deuda y/o participaciones de capital, propiedades, deuda/crédito/inversiones en dificultades en el sector privado, etc. Las inversiones generalmente se mantienen por un período de 3 a 7 años, con fondos existentes por 10 a 12 años. CG generalmente genera un fondo sucesor con el mismo mandato para que puedan continuar realizando inversiones esencialmente idénticas. Las tarifas de rendimiento son muy altas, pero solo si se superan los obstáculos. CG, por ejemplo, generalmente recibe una tarifa de rendimiento de ganancia del 20%, junto con tarifas de gestión, transacciones y tarifas de asesoramiento.

Estos fondos generalmente vienen con demandas de inversión muy altas: $ 100 millones parece ser una cantidad normal cuando se mira aquí, y el que generalmente busca un rendimiento bruto de 2x, o un rendimiento preferido del 8% por año, con inversores que normalmente tienen 4.5 años. Con un cierre de $400 mil millones en AUM, está claro que Carlyle sabe crear atractivo y valor en el mercado y hacer que otros inviertan en él. La empresa cuenta con 29 oficinas en los 5 continentes y emplea a más de 2.100 profesionales.

Sin embargo, decir que la inversión mínima en Carlyle es de 100 millones de dólares es incorrecto. Uno de los fondos de compra recientes se abrió a tan solo $ 50,000, ya que la compañía está abierta a ampliar su base de clientes, y esto fue hace más de 5 años. Sin embargo, es importante tener en cuenta que la mayoría de los inversionistas de la compañía tienen un tamaño de bolsillo mucho más grande que eso, ya que la inversión mínima anterior fue de entre $ 5 millones y $ 20 millones, según los documentos presentados ante la SEC que he visto; además, $ 50 mil no son No es suficiente, también debe calificar como inversionista acreditado con un valor neto de más de $ 1 millón. Total AUM confirma el atractivo general de la empresa.

La correlación de CG con macro y el mercado es muy fuerte. Preveo, por lo tanto, que el próximo año o más va a ser difícil para el negocio porque espero que el mercado en general sea bastante difícil. Esto también se expresa en las previsiones para Carlyle, donde se espera una caída del 15 % en el EPS sobre una base ajustada para 2023, antes de recuperarse lentamente durante el próximo año y 2025E.

Sin embargo, recuerde que CG tiene una calificación A con una capitalización de mercado superior a $ 10 mil millones, incluso después de la caída que hemos visto desde fines de 2021. Evaluar dónde debería estar operando Carlyle es complicado, porque en tiempos «bajos», el crecimiento de las ganancias de la compañía es relativamente modesto: menos del 5-6% en promedio.

Sin embargo, cuando se trata de sus pares comparables, que se encuentran en el sector de gestión de activos, encontrará que CG se encuentra en el percentil 91 o superior en términos de rentabilidad y rendimiento, lo que significa KPI como el rendimiento del capital o RoE. La empresa también lidera la carga, o casi, en la tasa de crecimiento contable, en la relación PEG en términos de valoración, y así sucesivamente.

¿Riesgos reales o cosas que debemos vigilar en el futuro?

La aversión al riesgo general que muchos inversores tienen hacia el lado del capital privado. En general, Carlyle cree que tienen una buena relación con su lado PE de los inversores, y el flujo de activos y AUM parecen confirmar esto por el momento. Aún así, los volúmenes han bajado desde 2021, por lo que la pregunta es cómo funcionarán estos flujos en 2023. A ese riesgo, diría que Carlyle ha gestionado casi 150.000 millones de dólares en formación de capital durante los últimos 26 meses, que son algunas tendencias sorprendentes. En el cuarto trimestre, la empresa estaba entusiasmada con las tendencias en el sector energético, y la forma en que han ido las cosas en el segmento, así como la plataforma de CG, confirmarían esta positividad.

Sin embargo, el principal riesgo que yo vería es que el crecimiento normalizado de las ganancias de la compañía en 5 años va a estar más cerca de la marca del 2-5%, a diferencia de los dos dígitos que podríamos querer ver. La compañía cree que puede llegar a los dos dígitos orgánicamente, dependiendo de los niveles de actividad con cosas como tarifas de transacción (algunas de las tarifas más altas de la empresa en 2021-2022), pero desde entonces ha alcanzado su punto máximo y ha bajado bastante, y esto es parte de lo que reduce las ganancias relacionadas con las tarifas de la empresa. Podemos ver cuándo estas tarifas comienzan a subir nuevamente, lo que la compañía actualmente cree que será en el 2T23 y en adelante.

Valoración de Carlyle: me gusta mucho, con cierto potencial de normalización de dos dígitos

Entonces, en primer lugar, la compañía tiene cierto potencial al alza en función de los objetivos que los analistas le están dando actualmente. Si bien esto en sí mismo no es el final de nada, puede ser indicativo de una ventaja. 16 analistas de S&P Global dan a la compañía un rango de $29 a $64, con un promedio de $42 por acción. Por lo tanto, la ventaja es de alrededor del 41%. Los analistas tienden a otorgar una prima del 10 al 20 % que en realidad nunca se cumple, por lo que descontar incluso ese objetivo más bajo en aproximadamente un 10 % no sería una mala idea.

Echar un vistazo a las tendencias de la empresa confirma que esta empresa realmente va muy bien o no tan bien, al menos en lo que respecta a las ganancias. Y actualmente estamos en una trayectoria descendente.

Ahora, como puede ver, la valoración ha disminuido más rápido y mucho más de lo que podría justificarse por el nivel de ganancias. Con el tiempo, la empresa se ha acercado a un nivel P/U de 9-10x, y si esto es indicativo para el futuro, lo cual creo que es, entonces hay una ventaja conservadora para las acciones, e incluso con rendimientos esperados más bajos. que la última vez que escribí sobre CG, esa ventaja es considerable aquí.

Una reversión a las normas históricas bien establecidas implicaría un RoR anualizado de más del 22 %, o un RoR total del 73 % en 2025E. Esto, creo, no es poco realista ni poco atractivo. Incluso en el caso de una mayor caída, o cotizando a un nivel de P/E de 7-8x, si la empresa logra cierto crecimiento en el futuro, incluso un P/E de 6x para Carlyle no implicaría rendimientos negativos, sino un RoR de casi dos dígitos. incluyendo dividendos. La protección a la baja en una inversión en la empresa aquí es, por lo tanto, significativa y en un nivel en el que creo que no es una mala decisión profundizar aquí.

Desde que escribí sobre Carlyle la última vez, los mercados financieros se han agitado. Hemos visto el declive no de una, sino de varias instituciones bancarias importantes. Esto ha ejercido presión sobre todo el sector y ha dado lugar a una situación en la que, a pesar de estar infravalorado, Carlyle podría no ser la opción más infravalorada o la mejor que existe. Tenemos acciones de bancos, seguros y gestión de activos de calidad que cotizan con importantes descuentos en cualquier tipo de valor justo.

Esta es la razón por la que mi propio capital no se ha destinado a CG, sino a pares financieros como Truist (TFC), Toronto-Dominion (TD) y Lincoln (LNC). Siempre busco la mejor y más positiva tasa de rendimiento ajustada al riesgo que pueda encontrar.

Y últimamente, lamentablemente ese no ha sido Carlyle. La empresa tiene un potencial real de rendimiento superior, pero es posible que la ventaja no sea tan alta o tan clara como en algunas inversiones financieras más tradicionales. Tal como yo lo veo, la banca directa o los seguros son potencialmente más rentables y, en la mayoría de los casos, menos volátiles (salvo deterioros en los bloques de pólizas y similares).

Por esa razón, estoy seguro de Carlyle, pero no estoy golpeando la mesa de la compañía, ni metiendo capital en la inversión en este momento.

El mercado en este momento debe verse con cuidado, extremo cuidado, pero también con la vista puesta en el rendimiento superior potencial que podría obtener si se mantuviera alerta e invirtiera en calidad infravalorada, que creo que Carlyle está aquí.

Por lo tanto, aquí está mi tesis de trabajo sobre Carlyle para abril de 2023.

Mi tesis para Carlyle es la siguiente:

• Carlyle está experimentando una desaceleración en el negocio debido a la desaceleración macroeconómica, pero veo que la empresa dará un giro y un crecimiento lento en los próximos años.
• Los rendimientos a largo plazo de la empresa parecen ser favorables con esta valoración, con un rendimiento superior al del mercado en el RoR anualizado, incluso con valoraciones y expectativas conservadoras. abajo algunas previsiones de EPS de los analistas.
• Incluso los conflictos de Ucrania y la macro solo ofrecen algunos riesgos para esta empresa, pero ninguno lo suficiente como para compensar la ventaja a largo plazo de la empresa.
• CG es una «COMPRA» aquí. Un precio objetivo que consideraría atractivo para la inversión en función de mis objetivos sería de alrededor de $ 45 por acción, aunque cada inversor, por supuesto, debe analizar sus propios objetivos, metas y estrategias. También siempre consultaría con un profesional de finanzas antes de tomar decisiones de inversión como esta.

Recuerda, me refiero a:

• Comprar empresas infravaloradas, incluso si esa infravaloración es leve y no abrumadoramente masiva, empresas con descuento, lo que les permite normalizarse con el tiempo y cosechar ganancias de capital y dividendos mientras tanto.
• Si la empresa va mucho más allá de la normalización y entra en sobrevaloración, cosecho ganancias y roto mi posición en otras acciones infravaloradas, repitiendo el n.° 1.
• Si la empresa no entra en sobrevaloración pero se mantiene dentro de un valor justo, o vuelve a la infravaloración, compro más a medida que el tiempo lo permite.
• Reinvierto las ganancias de los dividendos, los ahorros del trabajo u otras entradas de efectivo como se especifica en el n.° 1.

Estos son mis criterios y cómo la empresa los cumple (en cursiva).

• Esta empresa es cualitativa en general.
• Esta empresa es fundamentalmente segura/conservadora y bien administrada
• Esta empresa paga un dividendo bien cubierto.
• Esta empresa es actualmente barata
• Esta empresa tiene una ventaja realista basada en el crecimiento de las ganancias o en la expansión/reversión múltiple.

Debido a que Carlyle cumple con todos mis criterios de inversión, considero que la empresa es una «COMPRA» aquí.