Cuatro regímenes clave de la curva de rendimiento

CURVA DE RENDIMIENTO Y EXISTENCIAS:

• Wall Street se refiere al mercado de bonos como dinero inteligente debido a su historial de predicción de resultados económicos futuros.
• Al analizar la interacción entre bonos y acciones, los comerciantes a menudo observan la forma de la curva de rendimiento para obtener información sobre el ciclo económico y predecir el rendimiento de las acciones.
• Hay cuatro regímenes fundamentales de la curva de rendimiento: bajista, bajista, bajista y alcista.

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En Wall Street, los comerciantes dicen con frecuencia que el mercado de bonos es el dinero inteligente debido a su poder predictivo para el crecimiento de la producción, inflación y tasas de interés, tres variables clave para la economía en general y, por lo tanto, para los activos financieros. Con base en esta percepción, los inversionistas a veces se enfocan mucho en los bonos, examinando los giros y vueltas de la curva de rendimiento con la esperanza de obtener información sobre el desempeño económico futuro y las tendencias emergentes. El sistema financiero está altamente conectado, por lo que es lógico que las señales emitidas por un mercado a veces se conviertan en un indicador, quizás incluso líder, y una herramienta de pronóstico para otro que es más lento o ineficiente para incorporar nuevos datos.

En este artículo, analizaremos el mercado del Tesoro para explorar cómo la forma/pendiente de la curva de rendimiento puede ofrecer pistas sobre las expectativas de rentabilidad futura de las acciones y el liderazgo del sector al proporcionar información sobre el ciclo económico. Antes de profundizar, es necesario familiarizarse con conceptos cruciales.

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CURVA DE RENDIMIENTO DEL TESORO

los Curva de rendimiento del Tesoro es una representación gráfica que traza las tasas de interés de los bonos del gobierno en diferentes plazos para todo el espectro de vencimientos, desde un día hasta 30 años. Muestra el rendimiento que un inversor obtendría prestando fondos al gobierno de EE. UU. durante un período de tiempo determinado, y el gráfico muestra el rendimiento del valor en el eje vertical y el período de préstamo en el eje horizontal.

La curva puede tomar diferentes formas, pero en ambientes saludables por lo general, tendrá una pendiente ascendente, ya que los instrumentos de deuda a más largo plazo ofrecerán rendimientos más altos que los de corto plazo para compensar riesgos adicionales como la inflación y la duración (consulte la figura a continuación). Por ejemplo, el bono del gobierno a 30 años a menudo tendrá un rendimiento más alto que la nota a 10 años, que a su vez debería tener un rendimiento más alto que la nota del Tesoro a 2 años.

CURVA DE RENDIMIENTO DE EE. UU.

Aunque es raro, a veces, un valor a largo plazo puede tener un rendimiento menor que una inversión a corto plazo, lo que produce una estructura temporal con pendiente negativa de las tasas de interés . Cuando esto ocurre, decimos la curva de rendimiento se ha invertido.

Con frecuencia, la curva de rendimiento tiende a invertirse después de que el banco central haya elevado las tasas a corto plazo para evitar un sobrecalentamiento hasta el punto de reducir la actividad y afectar las perspectivas económicas. Cuando la política monetaria se ha vuelto demasiado restrictiva, los inversores apuestan a que las tasas de interés tendrán que bajar en el futuro para hacer frente a una posible recesión y desinflación. Estos supuestos hacen que las tasas de los bonos a más largo plazo caigan por debajo de las de corto plazo, lo que hace que la curva del Tesoro se invierta.

Históricamente, las inversiones han presagiado con frecuencia recesiones inminentes. De hecho, en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, cada inversión de la curva de rendimiento (de 3 meses a 10 años o 3 meses y 10 años) ha sido seguida por una recesión económica.

CURVA DE RENDIMIENTO DE EE. UU. INVERTIDA

En lugar de centrarse en toda la estructura temporal de tipos de interés del mercado del Tesoro, los comerciantes a menudo compararán dos rendimientos en dos vencimientos específicos y se referirán a su diferencial, medido en puntos básicos, como «la curva de rendimiento». Las curvas más analizadas y referenciadas en los medios financieros son las siguientes:

1. La curva de 2 años/10 años, también conocida como 2y10y (denominada dos-decenas): esta es la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años y el rendimiento de las notas del Tesoro a 2 años.
2. La curva de 3 meses/10 años, también conocida como 3m10y (denominada decenas de tres meses): esta curva representa la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años y el rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses.

Curvas 2s10s y 3m10s desde 2020

Fuente: TradingView

CAMBIOS EN LA CURVA DE RENDIMIENTO

A medida que cambien la actividad económica, las expectativas de inflación, la perspectiva de la política monetaria y las condiciones de liquidez, también cambiará el diferencial entre los rendimientos del Tesoro a corto y largo plazo. Cuando el diferencial aumenta, la diferencia entre las tasas a largo y corto plazo se amplía y se dice que la curva hacer más escarpado . Por el contrario, cuando el diferencial de plazo se comprime, se dice que la curva de rendimiento aplanar .

El término propagación puede cambiar por muchas razones; por ejemplo, podría aplanarse porque los rendimientos a largo plazo están disminuyendo y/o las tasas a corto plazo están aumentando (o una combinación de ambos). Los giros y vueltas de la curva del Tesoro son un efectivo indicador de ciclo económico en tiempo real y, por lo tanto, puede ayudar a desarrollar interesantes estrategias comerciales entre mercados. Por ejemplo, los inversores bursátiles sofisticados observarán regularmente la forma y la pendiente de la curva de rendimiento para estructurar una cartera de acciones con el objetivo de capturar una tendencia económica emergente.

LAS CUATRO FORMAS DIFERENTES DE LA CURVA A CONOCER

Aquí hay un resumen de los cuatro regímenes fundamentales de la curva de rendimiento y cómo pueden ayudar a predecir el liderazgo del sector en el mercado de valores.

1. Empinador de osos: las tasas a largo plazo aumentan más rápido que las tasas a corto plazo, lo que hace más pronunciada la curva de rendimiento. Esto es un entorno de riesgo que tiende a aparecer durante las primeras etapas del ciclo económico después de una recesión después de que el banco central haya recortado la tasa de referencia y haya señalado que la mantendrá baja durante algún tiempo para respaldar la recuperación. La política monetaria acomodaticia crea un telón de fondo reflacionario elevando las tasas a largo plazo determinadas por el mercado en medio de mejores perspectivas para la actividad económica futura y la inflación. El dinero inteligente considera esta condición alcista para la mayoría de las acciones y especialmente sectores cíclicos debido a un crecimiento más rápido de las ganancias . Durante la profundización bajista, las acciones de materiales, industriales y de consumo discrecional tienden a subir significativamente. Los bancos (financieros), que se basan en pedir prestado a corto y prestar a largo plazo, también obtienen buenos resultados durante estos períodos gracias a la ampliación de los márgenes de interés netos.
2. Aplanador de osos: los rendimientos a corto plazo aumentan más rápido que su contraparte a largo plazo, comprimiendo los diferenciales a plazo y aplanando la curva. Este régimen tiene lugar durante la fase de expansión y precede a la alimentados elevar la tasa de fondos federales para mantener bajo control las presiones inflacionarias (el frente de la curva está influenciado principalmente por las expectativas de política monetaria determinadas por el banco central). La volatilidad puede ser mayor a veces, pero esto sigue siendo un riesgo entorno para las acciones en medio de ganancias saludables. Es compatible con un telón de fondo constructivo para la tecnología, la energía y los bienes raíces.
3. Bull empinador: los rendimientos a corto plazo caen más rápido que los rendimientos a largo plazo, lo que hace que la curva sea más pronunciada. Este régimen tiende a ser de aversión al riesgo y, a menudo, aparece temprano en una recesión cuando las perspectivas son muy inciertas y el banco central está recortando las tasas a corto plazo para estimular la economía. En general, a las acciones no les va bien durante los períodos de intensificación alcista, aunque sectores defensivos como utilidades y grapas tienden a superar al mercado en general mientras la tecnología y los materiales luchan.
4. Aplanador de toros: los rendimientos a largo plazo caen más rápido que las tasas a corto plazo, aplanando la curva del Tesoro. La reducción del diferencial está impulsada por movimientos en la parte trasera, impulsados ​​de manera abrumadora por las fuerzas del mercado en medio de expectativas de inflación a largo plazo a la baja y un deterioro de las perspectivas de crecimiento. Este régimen, que presagia turbulencia en los mercados financieros, estalla al final del ciclo económico cuando los inversores comienzan a valorar una posible recesión y desinflación. Cuando prevalece el aplanamiento alcista, los inversores en acciones comienzan a inclinar sus carteras hacia jugadas de mayor calidad como protección contra la creciente volatilidad. Los productos básicos y los servicios públicos dominan el liderazgo, mientras que los cíclicos obtienen malos resultados en medio del debilitamiento de las ganancias corporativas para los sectores económicamente sensibles.

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Nota: El significante ‘toro’ y ‘bajista’ que describe cada régimen se refiere a lo que sucede con los precios de los bonos. Por ejemplo, en bear flattener, cuando las tasas a corto plazo aumentan más rápido que las de largo plazo, se venden bonos del Tesoro a corto plazo, lo que provoca que sus precios bajen (precio bajista en este ejemplo). Tenga en cuenta que los precios de los bonos y los rendimientos se mueven uno frente al otro.

La forma de la curva del Tesoro de EE. UU. está influenciada principalmente por las expectativas de inflación, las perspectivas de crecimiento de la producción y las perspectivas de la política monetaria. Teniendo en cuenta que la curva de rendimiento captura variables importantes sobre la economía de hoy y del futuro, es un indicador adelantado útil del ciclo económico. Con base en esta suposición, los inversionistas de acciones a menudo usan la forma de la curva como un dispositivo de pronóstico para predecir el liderazgo del mercado de valores, pero esta práctica no debe hacerse de forma aislada, ya que los bonos pueden dar señales falsas como con cualquier herramienta. Dicho esto, los análisis de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba a menudo funcionan mejor cuando se crea un diversificado y cartera menos volátil.

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—Escrito por Diego Colman, Colaborador