MicroStrategy Incorporated – empresa que compra bitcoins
La transformación de MicroStrategy de una empresa de software de 3.600 millones de dólares a una potencia de 83.000 millones de dólares desde agosto de 2020, cuando Michael Saylor, presidente ejecutivo, se embarcó en su estrategia de adquisición de Bitcoin, constituye un caso de estudio de reinvención corporativa. La estrategia detrás de este meteórico ascenso es sencilla: asegurar capital de bajo costo a través de notas convertibles y emisión de acciones para adquirir Bitcoin (BTC) sistemáticamente, y luego repetir. Si bien las operaciones de software heredadas de MicroStrategy permanecen intactas, su núcleo financiero se ha desplazado decisivamente hacia Bitcoin. Los inversores han acogido este giro con entusiasmo, como lo demuestra el aumento del 2205% en el precio de sus acciones (MSTR) y la constante valoración de la prima de las acciones por encima del valor liquidativo (NAV) de sus tenencias de Bitcoin. Esta es una de las transformaciones más dramáticas y rentables de la historia corporativa reciente: un testimonio de la visión de Saylor. El éxito de MicroStrategy refleja tanto su profética estrategia de Bitcoin para 2020 como su inquebrantable convicción: una visión que ha prosperado en 2023-24 junto con la claridad regulatoria, la adopción institucional, los ETF de Bitcoin al contado y un entorno compatible con las criptomonedas que ha impulsado tanto a Bitcoin como a MSTR a nuevas alturas.
Con la precisión de un gran maestro de ajedrez, Michael Saylor parece haber diseñado un motor financiero eficiente: un volante autosostenible que convierte el sentimiento del mercado en un potente mecanismo de recaudación de capital. Este sentimiento del mercado a menudo valora a MSTR en valor especulativo más allá de los activos tangibles de Bitcoin de la empresa. Sus predicciones que acaparan los titulares y su omnipresencia en los medios impulsan el precio de MSTR por encima de su valor liquidativo de Bitcoin, intensificando el impulso del mercado y asegurando condiciones de financiación cada vez más favorables que impulsan una mayor adquisición de Bitcoin.
Pero ahora, en medio de la turbulencia del mercado, la resiliencia de MicroStrategy se está poniendo a prueba en tiempo real. Entre noviembre de 2024 y mediados de enero de 2025, Bitcoin retrocedió desde su máximo de 106.000 dólares a alrededor de 92.000 dólares. Durante este período, las acciones de MicroStrategy experimentaron una caída dramática: cayeron un 33,1% desde su máximo de noviembre de 2024 de 473,83 dólares. Lo más revelador es que la prima de precio de MSTR sobre su NAV de Bitcoin se ha comprimido del 180% en noviembre a su nivel actual del 90%, una dura prueba del principio central de ingeniería financiera de la compañía. El contraste entre esta señal del mercado y la postura de Saylor es sorprendente. Si bien los inversores se han puesto nerviosos en medio de una revaloración más amplia de los activos de riesgo en un entorno de tasas de interés más altas, Saylor permanece imperturbable. En 2024, MicroStrategy acumuló 258.320 BTC, su ola de compras más agresiva hasta el momento.
Esta acumulación agresiva exige una financiación igualmente agresiva. Con la convicción de un verdadero creyente, Saylor está poniendo su dinero en lo que dice: «cada Bitcoin que no compre hoy le costará 13 millones de dólares en 2045», declara, proyectando una asombrosa tasa de retorno anual del 29%. La compañía busca ampliar sus acciones autorizadas de 330 millones a 10,33 mil millones, un paso necesario para permitir futuras ventas de acciones. Esta expansión masiva impulsaría su audaz «Plan 21-21», anunciado el 30 de octubre: un plan de tres años (2025-2027) que apunta a 42 mil millones de dólares en aumentos de capital a través de canales gemelos: 21 mil millones de dólares de ofertas de acciones y otros 21 mil millones de dólares de inversiones fijas. -valores de renta, incluyendo deuda, pagarés convertibles y acciones preferentes. El plan ya está en marcha: la empresa completó una recaudación de 2.100 millones de dólares en el tercer trimestre de 2024 y anunció una oferta de acciones preferentes de 2.000 millones de dólares en enero de 2025. Con 450.000 Bitcoins ahora en su tesorería, que representan más del 2% del suministro total de Bitcoin, MicroStrategy se erige como el mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo, sin signos de desaceleración de su incesante acumulación.
Dentro de la máquina premium
La magia financiera de Michael Saylor ha transformado a MicroStrategy en un gigante de adquisiciones de Bitcoin, impulsado por dos maniobras de alto riesgo: ventas de acciones en el mercado (ATM) y notas convertibles. A través de los cajeros automáticos, Saylor aprovecha la valoración rica en primas de las acciones de MSTR. ¿Pero el verdadero golpe maestro? Emitir notas convertibles a valoraciones estratosféricas. Un ejemplo: su reciente oferta de 2.600 millones de dólares a un precio de 672 dólares por acción, casi el doble del precio de negociación actual de 350 dólares, y que ya cuenta con una prima considerable.
Esta deslumbrante hazaña del arbitraje en el mercado de capitales (aprovechar las ventas de acciones a precios premium y notas convertibles ultra premium para financiar compras de Bitcoin a precios de mercado) ha creado una máquina apalancada en Bitcoin como ninguna otra. La esencia de este arbitraje radica en la capacidad de MicroStrategy para recaudar capital a valoraciones infladas y utilizar esos fondos para adquirir Bitcoin a su verdadero valor de mercado. Si bien el valor liquidativo de Bitcoin de la compañía cambia solo con nuevas adquisiciones, el precio de las acciones de MSTR se deja llevar por las olas del sentimiento del mercado y actualmente tiene una sorprendente prima del 90 % sobre el valor liquidativo.
La conexión convertible
Los billetes convertibles que impulsan este motor están magistralmente estructurados. La mayoría no están garantizados y cuentan con un recurso limitado a los activos de la empresa, y devengan intereses cero (como los recientes pagarés de 2.600 millones de dólares con vencimiento en 2029) o tasas modestas entre el 0,625% y el 2,25%. Para los inversores, es una jugada elegante con Bitcoin: pueden convertirlas en acciones si MSTR sube por encima del precio de conversión o recibir su capital al vencimiento. La empresa también mantiene flexibilidad, con opciones de pago en efectivo o en acciones. Los vencimientos escalonados entre 2027 y 2031 ofrecen un respiro a lo largo de los ciclos del mercado, aunque el éxito depende de mantener la confianza de los inversores en todo momento.
Valor liquidativo premium
Sin embargo, el éxito de este enfoque depende en gran medida de las condiciones del mercado. Durante el mercado alcista de 2021, la prima se disparó a 5 veces el NAV. Luego cambió drásticamente a un descuento del 50% durante el invierno criptográfico de 2022-23 antes de recuperarse para cotizar entre par y 3x NAV hasta 2024 a medida que las condiciones del mercado se estabilizaron. Estos cambios dramáticos subrayan cómo la prima actúa como un juego de apalancamiento tanto en el precio de Bitcoin como en el sentimiento del mercado.
El perfil financiero de la empresa se beneficiará de un cambio significativo en las normas contables en 2025. Según las nuevas directrices de la FASB, las empresas podrán valorar sus tenencias de criptomonedas al valor de mercado en lugar del modelo anterior de costo menos deterioro. Para MSTR, cuyos estados financieros históricos tuvieron que reconocer las pérdidas del mercado pero no pudieron contabilizar las ganancias, este cambio significa que los estados financieros futuros finalmente reflejarán el verdadero valor de mercado de su enorme tesorería de Bitcoin. Esta mayor transparencia podría fortalecer aún más la posición de la empresa en los mercados de capitales y su atractivo para los inversores institucionales.
El paseo por la cuerda floja: gestionar el crecimiento y el riesgo
La reciente turbulencia del mercado ha expuesto vulnerabilidades críticas en el modelo de MicroStrategy. Como mayor tenedor corporativo de Bitcoin, los movimientos del mercado han magnificado los efectos en ambas direcciones, una dinámica claramente demostrada por la rápida compresión de la prima de la acción del 180% al 90% durante el reciente retroceso de Bitcoin. Su estructura de notas convertibles de 7.200 millones de dólares, si bien presenta condiciones favorables, requiere mantener una fuerte confianza en el mercado a través de múltiples ciclos criptográficos con vencimientos escalonados entre 2027 y 2031. Además de estos desafíos, el ambicioso plan de aumento de capital «21/21» exige valoraciones de primas sostenidas y un apetito continuo de los inversores por ofertas convertibles a precios elevados.
Estas vulnerabilidades crean un sistema interconectado donde el sentimiento del mercado no sólo afecta el precio de las acciones, sino que impacta directamente la capacidad de la empresa para obtener capital en condiciones favorables. Cualquier cambio significativo en esta dinámica podría repercutir en múltiples canales de financiación, desafiando la sostenibilidad del volante. A medida que la compañía avanza con sus agresivos planes de expansión, la resistencia del modelo premium de Saylor enfrenta su prueba más crucial hasta el momento.
El camino por delante: ¿transformación o espejismo?
La evolución de MicroStrategy de una empresa de software a una potencia de Bitcoin representa una clase magistral de Michael Saylor en innovación financiera o el pináculo de la exuberancia del mercado. Si bien los inversores continúan respaldando la visión de Saylor de transformar MSTR de un acumulador de Bitcoin a un proveedor de infraestructura de mercado esencial, la sostenibilidad de su modelo impulsado por primas enfrenta pruebas cruciales por delante. Para los inversores, MicroStrategy se ha convertido en algo más que un sustituto de Bitcoin: es una apuesta decisiva sobre si una ingeniería financiera audaz puede forjar un valor duradero en la era de los activos digitales.
Si bien los próximos trimestres ofrecerán cierta claridad, la verdadera prueba de la apuesta impulsada por las primas de Saylor se desarrollará con el tiempo, a medida que los vencimientos escalonados de la deuda y la volatilidad inherente de Bitcoin den forma a la trayectoria de MicroStrategy.
