Endava: negocio innovador posicionado para el éxito a largo plazo (NYSE:DAVA)

Tesis de inversión

Nuestra tesis de inversión actual es:

• Endava ha logrado un crecimiento impresionante, muy superior al de sus pares, y al mismo tiempo tiene márgenes superiores, impulsados ​​por un enfoque alternativo a la competencia. La empresa ha desarrollado una marca sólida, se centra en ejercicios de transformación complejos y es activa. en la realización de fusiones y adquisiciones, y busca reclutar personas de alto desempeño.
• El crecimiento de clientes de la empresa es sólido y sus principales clientes se están diluyendo como porcentaje de los ingresos, lo que implica que Endava tiene éxito con las ventas cruzadas y adicionales a sus clientes.
• Creemos que los vientos de cola de la industria respaldarán un fuerte crecimiento en los próximos años, particularmente de la IA, a medida que las empresas busquen integrar la tecnología en sus operaciones.
• Endava cotiza con un rendimiento FCF del 5,8% y una pequeña prima frente a sus pares, a pesar de su sólido desempeño financiero y comercial. En nuestra opinión, esto implica ventajas.

Descripción de la compañía

Endava (Bolsa de Nueva York: MULTITUD) es una empresa global de servicios de tecnología que ofrece consultoría de TI, desarrollo de software y soluciones de transformación digital para ayudar a las empresas a innovar y mantenerse competitivas. Con sede en Londres, la empresa opera en diversas industrias y presta servicios a clientes en América del Norte, Europa y Asia.

Precio de la acción

El comportamiento del precio de las acciones de Endava ha sido sólido desde que salió a bolsa, aunque se ha observado un rápido deterioro desde su máximo a finales de 2021. Los movimientos del precio de las acciones son un reflejo del sentimiento cambiante de los inversores y de las expectativas sobre la trayectoria a largo plazo de la empresa.

Análisis financiero

Arriba se presentan los resultados financieros de Endava.

Ingresos y factores comerciales

Los ingresos de Endava han crecido excepcionalmente bien durante la última década, con una tasa compuesta anual del 35% en el período LTM. Este crecimiento ha sido increíblemente consistente, sin ningún período por debajo del 20%.

Modelo de negocio

Endava ayuda a las empresas a navegar en la era digital ofreciendo servicios y soluciones que permiten la transformación digital. Esto incluye desarrollo de software, migración a la nube, análisis de datos, diseño de experiencia de usuario y más. El objetivo de la empresa es ser socio de clientes que buscan desarrollar sus capacidades operativas y comerciales a medida que el cambio tecnológico altera materialmente sus industrias.

El enfoque de Endava es diferente al de muchos de sus pares y busca diferenciarse a través del desarrollo de marcas sinónimo de servicios de alta calidad y un enfoque único para la resolución de problemas. Creemos que esta es una razón clave para el crecimiento de la empresa, ya que la consultoría de TI y la transformación digital han experimentado un período de mercantilización, lo que contribuye a una carrera hacia el fondo. Endava busca romper con esta situación diferenciándose y sus ingresos demuestran el éxito de este enfoque.

Endava brinda sus servicios en una variedad de industrias, pero ha desarrollado su experiencia en lo que describiríamos como industrias «tradicionales» o «arcaicas», aquellas con el mayor margen de mejora tecnológica. Como lo ilustra lo siguiente, la gerencia estima que aún queda un crecimiento significativo en estos mercados principales.

Endava es una empresa global que obtiene el 56 % de sus ingresos en Europa occidental y la UE, con otro 24 % en países no pertenecientes a la UE (sospechamos que gran parte de ellos es el Reino Unido), seguido por un 15 % en América Latina y un 3 % en América del norte. Esta diversificación reduce cualquier riesgo de concentración debido a los obstáculos locales, al tiempo que permite a la empresa desarrollar sus marcas y el mercado total al que se dirige.

Una oportunidad clave que vemos con esto es América del Norte. La exposición de la empresa al mercado, que es el mayor del mundo, es mínima. Dado el nivel de competencia, las fusiones y adquisiciones probablemente sean la estrategia óptima.

El negocio de Endava es una combinación de una variedad de marcas, muchas de las cuales han sido adquiridas para complementar las capacidades tecnológicas del grupo más amplio o su alcance global. La trayectoria de la empresa ha sido positiva, destacando una gran capacidad para identificar oportunidades y un enfoque selectivo. Esto es fundamental dada la imagen de marca que ha creado. Esto es importante ya que la industria de la consultoría ha experimentado un período de consolidación, lo que ha aumentado los múltiplos comerciales de las empresas boutique.

La empresa se centra en construir relaciones profundas con los clientes, buscando comprender sus necesidades, desafíos y objetivos únicos. Esto fomenta un acuerdo a largo plazo con los clientes, lo que permite a Endava apoyar a las empresas a lo largo de su trayectoria de crecimiento y mejorar la naturaleza recurrente de los ingresos.

Endava emplea metodologías ágiles y prácticas lean para entregar proyectos de manera eficiente e iterativa, alineándose con los requisitos cambiantes de los clientes. Paralelamente, la empresa invierte mucho en comercializar su marca y desarrollar una cultura sólida, todo ello con el objetivo de adoptar un enfoque diferente en esta industria.

Desarrollo financiero

El desempeño de primera línea de Endava es claramente increíblemente impresionante, al igual que su modelo de negocio. Los cimientos que sustentan esto son igualmente buenos y sugieren sostenibilidad en su trayectoria de crecimiento.

Los 10 principales clientes de la empresa se están diluyendo progresivamente con el tiempo, a medida que el número de clientes importantes sigue aumentando, con más de 150 clientes contratados por >1 millón de libras esterlinas.

Más allá de esto, el gasto promedio de los clientes está creciendo bien, lo que sugiere que el enfoque en desarrollar una relación a largo plazo con sus clientes para mejorar las oportunidades de ventas cruzadas y adicionales está teniendo éxito.

Industria Tecnológica

La revolución tecnológica ha seguido avanzando a medida que se desarrollan nuevas tecnologías y más empresas ven el beneficio de incorporar tecnología en cada faceta de sus operaciones. Esto se está volviendo fundamental para que las empresas sigan siendo competitivas, ya que la tecnología reduce el valor de las barreras de entrada. Esperamos un crecimiento continuo, con empresas que utilicen empresas como Endava y otras para respaldarlas de manera continua, a medida que cambia el panorama dentro de su industria.

El tema actual del mes es la IA. Creemos en el revuelo con la IA, ya que realmente tiene el potencial de acelerar el valor de los servicios proporcionados por las empresas. Con nuevas empresas ingresando a la industria todos los días, las corporaciones necesitarán apoyo para navegar entre sus opciones y encontrar el mejor servicio para sus operaciones, que es donde entra en juego Endava. De manera similar a cómo la nube ha impulsado el crecimiento en la última década, sospechamos que la IA se mantendrá. esta trayectoria en el futuro.

Posicionamiento competitivo

Creemos que las siguientes son ventajas competitivas y cualidades atractivas de Endava:

• Soluciones personalizadas – La capacidad de Endava para adaptar soluciones a las necesidades específicas de cada cliente ha llevado a la satisfacción y fidelidad del cliente. Su enfoque global multimarca le permite facilitar esto sin problemas.
• Experiencia Tecnológica – La profunda experiencia técnica de la empresa en diversas áreas, como la computación en la nube, el análisis de datos y las tecnologías emergentes, la posiciona como un socio confiable. La voluntad de Endava de adquirir la experiencia necesaria, su deseo de desarrollar una cultura de alto rendimiento y su enfoque en reclutar personas altamente competentes no harán más que mejorar esto aún más.
• Reconocimiento de la industria – La reputación de Endava por ofrecer soluciones de alta calidad le ha valido una marca sólida, lo que mejora su credibilidad.
• Adquisiciones y Expansión – Las adquisiciones estratégicas de Endava y su expansión a nuevos mercados han contribuido a su crecimiento al ampliar su oferta de servicios y su base de clientes.
• Portafolio diverso – Ofrecer una gama de servicios permite a Endava abordar múltiples aspectos de los viajes de transformación digital de los clientes, ampliando su mercado total al que se dirige.

Márgenes

Los márgenes de Endava son impresionantes, con un desarrollo prácticamente plano durante este período. El enfoque de la compañía en áreas complejas y una percepción premium le ha permitido fijar precios agresivamente, permitiendo hasta ahora fuertes retornos.

Creemos que los niveles actuales son sostenibles, aunque Endava enfrentará presiones competitivas. Es poco probable que se puedan lograr nuevas mejoras dada la falta de trayectoria ascendente hasta el momento.

Resultados del tercer trimestre

Arriba se presentan los resultados trimestrales más recientes de Endava. Las conclusiones clave son:

• El crecimiento de los ingresos brutos de Endava fue de +20,3%, con una mejora incremental del margen (0,1 puntos a nivel NIM). El crecimiento de la empresa ilustra su resistencia a las condiciones económicas, aunque está por debajo de la tasa de crecimiento alcanzada históricamente.
• El crecimiento de la plantilla sigue siendo sólido, con la dirección comprometida a ganar cuota de mercado y desarrollar su experiencia durante un período de debilidad. A pesar de esto, el FCF ha crecido por encima de los ingresos, sin una dilución importante del margen.

Balance y flujos de efectivo

El balance de Endava está limpio. La fuerte mejora del FCF de la compañía le ha permitido utilizar efectivo para adquirir negocios, con un saldo ND negativo. Sospechamos que un margen de FCF del 13-16% es sostenible en el futuro.

panorama

Arriba se presenta la opinión consensuada de Wall Street sobre los próximos cinco años.

Los analistas pronostican una suavización de la tasa de crecimiento de Endava, con una tasa compuesta anual del 11% en el año fiscal 25. Además, se espera que los márgenes se normalicen a los niveles actuales. Ambas suposiciones parecen razonables en términos generales, ya que el negocio enfrentará inevitablemente una desaceleración y las fusiones y adquisiciones serán difíciles de pronosticar. Además, los márgenes de la empresa son impresionantes en términos absolutos, lo que dificulta lograr mejoras adicionales a escala.

Análisis de la Indústria

Arriba se presenta una comparación del crecimiento y la rentabilidad de Endava con el promedio de su industria, según lo definido por Seeking Alpha (19 empresas).

Endava se desempeña excepcionalmente bien en relación con sus pares. El crecimiento de la empresa es impresionante y refleja su enfoque alternativo para ganar clientes y respaldar el crecimiento a través de fusiones y adquisiciones.

Además, los márgenes de Endava están cómodamente por encima del promedio, lo que implica que su enfoque en capacidades tecnológicas complejas y sus esfuerzos de marketing han diferenciado suficientemente el negocio en relación con sus pares.

Valuación

Endava cotiza actualmente a 15x EBITDA LTM ​​y 11x EBITDA NTM. Se trata de un descuento respecto de su media histórica.

El período histórico de la empresa es corto, por lo que utilizarlo como punto de referencia tiene beneficios limitados. La razón clave del descuento es un cambio en el sentimiento de los inversores en cuanto a la trayectoria de crecimiento de la empresa y el margen de mejora del margen.

Lo que es mucho más importante a considerar es la valoración de la empresa en relación con sus pares. La compañía cotiza con una pequeña prima sobre la base del EBITDA LTM, pero con un descuento sobre el FCF NTM. En nuestra opinión, esto sugiere valor dado el excelente desempeño financiero logrado. Además, la empresa tiene una pista de crecimiento mucho mayor, particularmente debido a su tendencia a incorporarse.

El siguiente gráfico ilustra la evolución de su atractivo. A medida que los múltiplos comerciales de Endava disminuyeron, su rendimiento FCF mejoró.

Riesgos clave con nuestra tesis

Los riesgos de nuestra tesis actual son:

• Marketing – Las capacidades de marketing de Endava son muy buenas. Esta es una parte clave de su estrategia de comercialización, pero nos pone un poco nerviosos de que parte de la prima de la compañía se base en esto. Existe el riesgo de que Endava vea en esto erosión.
• Dilución marginal – Este es un punto más amplio similar al anterior. Dada la simplificación de la industria debido al número de participantes a gran escala, el riesgo es que la presión de precios comience a impactar negativamente a Endava.

Pensamientos finales

Endava es una empresa de calidad que adopta un enfoque ligeramente diferente al de sus competidores. Esto ha permitido a la empresa ganar cuota de mercado rápidamente y lograr una trayectoria de crecimiento impresionante. La base de su sólida marca y marketing es una profunda experiencia y una estrategia muy centrada por parte de la dirección.

Creemos que los vientos de cola de la industria, concretamente la IA y la tecnología de la nube, así como las adquisiciones complementarias y el desarrollo de sus relaciones con los clientes existentes, respaldarán un buen crecimiento en los próximos años. Probablemente no será a una CAGR del 35%, pero creemos que la empresa puede seguir superando a sus pares.

A pesar del desarrollo financiero durante este período, la valoración de Endava ha disminuido en general, lo que en nuestra opinión implica una fuerte ventaja.