Los mineros de Bitcoin están cediendo ante la presión financiera, pero crea oportunidades para algunos.
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Qué sucedió
Compute North, el segundo mayor proveedor de alojamiento de minería de bitcoin en los EE. UU., se declaró en bancarrota del Capítulo 11 la semana pasada. La compañía siguió rápidamente esta presentación con otra orden judicial solicitando una venta por bancarrota 363 para liquidar activos para cubrir los aproximadamente $ 140 millones de deuda que ha acumulado.
La bancarrota es quizás la mayor noticia sobre minería de bitcoin que surja en el mercado a la baja de 2022. Compute North brinda servicios de alojamiento por valor de $ 700 millones en equipos para unas 84 entidades mineras, incluidas empresas que cotizan en bolsa como Marathon Digital Holdings. Ahora, con el proveedor de alojamiento buscando subastar sus activos, estos clientes podrían enfrentarse a una situación en la que sus acuerdos de servicio se reescriban bajo una nueva administración. Algunos mineros pueden incluso verse obligados a abandonar sus ubicaciones de alojamiento, mientras que otros pueden correr el riesgo de incumplir si sus tasas aumentan.
Contexto más amplio: la economía brutal aplasta los márgenes de Compute North
La minería de Bitcoin a escala es costosa. A estas alturas, la mayoría de la gente sabe que requiere mucha energía y máquinas costosas, pero los mineros también necesitan equipos eléctricos muy costosos (transformadores, paneles, líneas eléctricas y cosas de esta naturaleza) que escalan con el tamaño de su flota, y también necesitan contenedores o espacio de almacén para almacenarlos.
Dada la escala y el costo, los mineros a menudo confiarán en proveedores de alojamiento como Compute North para abstraerse del costo y el esfuerzo de construir ellos mismos una granja minera de Bitcoin. Los mineros suministran las máquinas y el host suministra la energía. Según estos acuerdos, las dos partes firman un contrato que asegura una tarifa de hospedaje por un período de tiempo específico. Estos contratos pueden variar, pero por lo general incluyen un precio fijo por la energía, que puede incluir un acuerdo de participación en las ganancias o en los ingresos.
Las operaciones de Compute North se han expandido rápidamente en complejidad
Calcular el norte
Como ilustra el gráfico anterior, Compute North tiene más de 20 subsidiarias que operan los diversos aspectos de este negocio. La mayoría de estos (las empresas bajo el «silo de empresas operativas») son propiedad exclusiva de Compute North, mientras que otros son empresas conjuntas con NextEra Energy y Marathon Digital Holdings. Además, CN Borrower LLC ahora es propiedad del prestamista principal de Compute North, Generate Capital (más sobre esto más adelante).
Los contratos de Compute North suelen durar de 3 a 5 años y aseguran una tarifa de energía fija para el minero. El problema es que Compute North no aseguró su propia tarifa de energía con sus proveedores de energía a través de un acuerdo de compra de energía (PPA) a largo plazo. Mientras tanto, en Texas, un estado que alberga una parte importante de los clientes de Compute North y en el que Compute North se está expandiendo de manera más agresiva, las tarifas de energía industrial promedio aumentaron un 64 % de julio de 2021 a julio de 2022, de $5,20/kWh a $8,21/kWh.
Según su presentación del Capítulo 11, Compute North dijo que un «típico [hosting service agreement] no permite expresamente que transfiera los mayores costos de energía a los clientes”, por lo que la empresa de hospedaje tiene que absorber esas crecientes tarifas de energía sin recuperar los costos de los clientes.
Y los ingresos que Compute North estaba obteniendo estaban siendo erosionados por el mercado bajista de Bitcoin. El precio de hash de Bitcoin, una medida de cuántos ingresos pueden obtener los mineros en un día de trabajo, ha caído un 68 % en lo que va del año.
La rentabilidad de la minería de Bitcoin se ha derrumbado
Lúxor
Entonces, cuando el costo operativo principal (energía) de Compute North aumentó, sus márgenes, que ya se habían reducido debido a las condiciones del mercado, fueron efectivamente aplastados.
Problema de detección, cálculo de incumplimiento técnico de los desencadenantes del prestamista principal de North
Si bien Compute North no establece esto en su presentación, es probable que la insostenible situación de ingresos de la empresa haya llevado a su principal prestamista, Generate Capital, a desencadenar un incumplimiento técnico.
Generate Capital abrió una línea de crédito de $300 millones para Compute North en febrero, de los cuales Compute North extrajo $101 millones. Según la declaración de quiebra de Compute North, Generate Capital afirmó que Compute North estaba en incumplimiento técnico, lo que cortó el acceso de Compute North al crédito y otorgó a Generate Capital el derecho a tomar el control de dos de las instalaciones de Compute North (una en Kearney, Nebraska y otra en Granbury , Texas, así como una cuenta bancaria de $23,6 millones.
Perspectivas e implicaciones: las instalaciones de Compute North están operativas por ahora, pero pronto se venderán
Con su línea de crédito principal cerrada y sus márgenes evaporados, Compute North se declaró en bancarrota del Capítulo 11. Comúnmente conocida como una bancarrota de reorganización, el Capítulo 11 permite que la empresa continúe con sus operaciones mientras diseña un plan para satisfacer a los acreedores.
En términos de acreedores, Compute North debe $99,809,696 a NextEra Energy, una compañía de energía con la que Compute North formó una empresa conjunta para una de sus instalaciones en Texas; $21,013,027 al minero público de Bitcoin Marathon Digital Holdings; $7,466,005 a Foundry, una subsidiaria de Digital Currency Group; y $18,374,138 a otras 30 entidades.
Para pagar esta deuda, Compute North presentó una moción ante el Tribunal de Quiebras de EE. UU. del Distrito Sur de Texas para subastar sus activos en una venta por bancarrota 363. Si se aprueba la venta, Compute North podría vender activos por un valor de hasta $ 1,000,000 fuera de la subasta en una venta de minimis.
Sin embargo, la mayor parte de la venta se llevará a cabo en una subasta que comenzaría el 1 de noviembre de 2022. Esta subasta incluiría todo lo que controla Compute North, incluidos los contenedores de minería de bitcoin, las máquinas de minería de bitcoin y sus centros de datos. el último de los cuales serán los activos más codiciados.
Una descripción general de las instalaciones de Compute North
Calcule las presentaciones judiciales del norte, índice Hashrate
Puntos de decisión: ¿Qué sucede con los clientes si se divide el negocio de Compute North?
La subasta de activos seguramente atraerá a postores de todos los rincones de la industria minera de Bitcoin, incluidas las instituciones financieras y las empresas de energía activas en el sector. Estos actores ahora tendrán la oportunidad de engullir activos por centavos de dólar.
En este momento, cualquiera puede adivinar dónde caen los chips con respecto a la compra, pero dependiendo de quién termine con qué centro de datos, podría significar dolores de cabeza o un infierno para los clientes que operan en esos sitios. Dado el hecho de que los acuerdos de servicios de hospedaje actuales no son rentables, la nueva administración sin duda querrá reescribir estos acuerdos. Algunos mineros pueden ser expulsados de sus acuerdos, mientras que otros pueden optar por irse.
Marathon Digital, por ejemplo, ya ha asegurado un acuerdo con el competidor de Compute North Applied Blockchain para otro espacio de almacenamiento y energía para albergar la flota actual y futura de máquinas mineras del minero público. Con respecto a la bancarrota, las acciones de Marathon Digital cayeron un 10% el día que se conoció la noticia, pero el precio de las acciones se recuperó en gran medida durante la semana pasada. También vale la pena señalar que el poder de cómputo de Marathon, a través de su grupo de minería patentado Marapool, no ha disminuido en el último mes a la luz de la bancarrota.
Las acciones de Marathon se han estado recuperando tras la quiebra de Compute North
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Además de Applied Blockchain, los mineros de Bitcoin que podrían ser expulsados por la reestructuración pueden buscar un nuevo hogar en Core Scientific, el host de minería de Bitcoin más grande de los Estados Unidos. Sin embargo, Core Scientific perdió $ 4,7 millones de sus servicios de alojamiento en el segundo trimestre de 2022, según su presentación 10-Q.
Sin una mirada interna a las operaciones de Core Scientific, es imposible decir si esta pérdida se debió al aumento de las tarifas de energía y la falta de PPA o si se debió al tiempo de inactividad del centro de datos durante las olas de calor del verano (Core Scientific tiene operaciones significativas en Texas). Dicho esto, fuentes de la industria afirman que Core Scientific tiene la capacidad de trasladar los crecientes costos de energía a sus clientes en caso de aumentos en las tarifas de energía.
La situación es un recordatorio destacado de que los mineros públicos y privados que poseen su propia energía y centros de datos, aunque sea costoso, tienen una cosa menos de qué preocuparse en tiempos de incertidumbre del mercado. Riot, Argo, Hut 8, Bitfarms y Cleanspark, entre otros, no tienen que preocuparse por el riesgo de contraparte de los proveedores de alojamiento.
Para aquellos que utilizan proveedores de alojamiento, con márgenes de minería cada vez más reducidos y costos de energía en aumento, la incertidumbre se cierne sobre las alternativas de alojamiento. No era raro que los mineros de Bitcoin en los últimos años renunciaran a los PPA a largo plazo porque los costos de energía habían tenido una tendencia a la baja y las tarifas de alojamiento habían aumentado en promedio para la industria.
Como tal, los clientes de Compute North podrían verse atrapados entre elegir la mejor de dos malas situaciones, ya sea manteniendo la incertidumbre en medio de la reestructuración de Compute North o buscando una nueva incertidumbre con otro proveedor de alojamiento.
Es demasiado pronto para decir si la situación evolucionará o no hacia un contagio crediticio, pero el efecto de la quiebra en otros mineros se hará más claro a medida que los centros de datos de Compute North se vendan a una nueva administración.
Los inversores en estas empresas estarían bien preparados para comprender la fuente de poder de las empresas de cartera para determinar si es necesaria una reasignación o una diversificación adicional.
