Es fácil suponer que unas tasas de interés más bajas son una panacea. Después de todo, casi todo el mundo se ve afectado en cierta medida por el coste de los préstamos. Cuando la Reserva Federal recorta sus tasas de referencia (como se espera que haga esta semana por primera vez desde la pandemia), eso hace que el crédito sea menos costoso tanto para los consumidores como para las empresas. La deuda más barata significa que las empresas pueden gastar más para expandirse, del mismo modo que los consumidores podrían permitirse viviendas más grandes con tasas hipotecarias más bajas.
Pero existe una interacción complicada y algo impredecible entre las tasas de interés y el mundo empresarial. Las tasas más bajas fortalecen la economía, pero para las empresas y sus inversores, las tasas más bajas no siempre tienen efectos positivos absolutos.
Esto es lo que les espera a las empresas estadounidenses cuando la Reserva Federal baje las tasas:
Para los mercados, lo importante es el «por qué».
En igualdad de condiciones, unas tasas más bajas son buenas para el mercado de valores. Cuando los inversores calculan el valor de una acción, tienden a obtener una cifra más alta cuando las tasas de interés bajan debido a un principio de valoración común conocido como descuento, en el que los flujos de efectivo y los costos futuros de una empresa se vuelven más atractivos en condiciones de tasas bajas.
Se espera que los funcionarios de la Reserva Federal reduzcan las tasas en un cuarto o medio punto porcentual en la reunión de esta semana. En la práctica, según los analistas, el motivo por el que se reducen las tasas es más importante que el momento preciso o la magnitud.
Si la economía se tambalea y obliga a la Reserva Federal a reducir rápidamente las tasas, eso puede ser un obstáculo para el mercado de valores. Es menos probable que un retorno suave a un nivel más normal de las tasas —al menos en el contexto de las últimas décadas— afecte las ganancias corporativas de la manera en que podría hacerlo una recesión económica.
«Lo que importa no es tanto cuándo recortan y con qué rapidez, sino por qué lo hacen», dijo Greg Boutle, responsable de estrategia de acciones y derivados estadounidenses en BNP Paribas.
Un poco de historia: la Reserva Federal comenzó a reducir las tasas en septiembre de 2007, en las primeras etapas de una crisis financiera. Durante los siguientes 12 meses, el S&P 500 cayó más del 20 por ciento. Pero los recortes de las tasas en 1995 y 1998 se dieron junto con un fuerte repunte de las acciones.
Por el momento, el consenso entre los economistas parece ser que la economía seguirá siendo resistente, lo que sustenta las elevadas valoraciones de las acciones. Pero hay mucha incertidumbre sobre el crecimiento global, la geopolítica y las próximas elecciones presidenciales que pesan sobre los inversores.
Las noticias para los prestamistas serán mixtas.
Hay pocas empresas más sensibles a los tipos de interés que los bancos, porque los prestamistas suelen ganar dinero con la diferencia entre lo que pagan a los depositantes y lo que cobran a los prestatarios, como los compradores de viviendas que necesitan hipotecas y las empresas comerciales que quieren apalancamiento para potenciar sus apuestas.
Esa diferencia se conoce como diferencial, y las tasas más altas permiten a los bancos cobrar un diferencial mayor. No es de extrañar, entonces, que las acciones de los principales bancos cayeran la semana pasada cuando los ejecutivos de instituciones importantes como JPMorgan Chase advirtieron que los analistas estaban siendo demasiado optimistas sobre cómo les iría a los prestamistas si las tasas cayeran y los diferenciales se redujeran.
Por otro lado, los grandes bancos de inversión como Goldman Sachs y Morgan Stanley, así como algunos bufetes de abogados especializados en derecho corporativo, han estado deseando cobrar los honorarios que pueden cobrar por asesorar en fusiones y adquisiciones cuando una empresa compra otra. Las tasas más bajas hacen que a esas empresas (o a las firmas de capital privado que las respaldan) les resulte más barato pedir préstamos para respaldar esas compras y aumentan la probabilidad de que se concreten los acuerdos.
Sin embargo, recuerde que si bien las fusiones pueden ser rentables para los inversores y los ejecutivos corporativos cuyos contratos incluyen pagos basados en acuerdos, los empleados de base podrían ver desaparecer sus empleos como parte de las «sinergias» o los esfuerzos de reducción de costos necesarios para pagar los préstamos que hicieron posibles los acuerdos.
Los propietarios comerciales aprovecharán toda la ayuda que puedan conseguir.
Si bien la tasa de referencia de la Reserva Federal no afecta directamente las tasas hipotecarias de bienes raíces residenciales o comerciales (pueden pasar meses hasta que las tasas de interés más bajas se filtren), los propietarios dependen en gran medida de la deuda y acogerán con agrado cualquier alivio en forma de refinanciación.
Sin embargo, hará falta mucho más que una reducción de las tasas para salvar el tambaleante mercado de oficinas. Muchos de los edificios comerciales más deteriorados (es decir, vacíos) se encuentran en zonas del centro relativamente impopulares y, como muchos empleados siguen trabajando de forma remota, no está claro si estos espacios volverán a ser financieramente viables.
Y si las tasas más bajas permiten que más propiedades comerciales cambien de manos a precios más bajos, eso podría obligar a los grandes propietarios a reducir el valor de propiedades comparables en sus carteras. Muchos propietarios e inversores se han resistido a esto, argumentando que la falta de transacciones comparables recientes hace que el ejercicio sea inútil.
Un repunte de la actividad impulsado por tasas más bajas podría provocar una cascada de caídas en las valoraciones de los edificios.
Se inicia una ola de endeudamiento empresarial.
Si las empresas pueden endeudarse a un menor costo, los ahorros deberían significar que pueden gastar más en contrataciones, adquisiciones o recompensar a sus accionistas con recompras de acciones y dividendos. Ese gasto es una de las formas en que las tasas más bajas se transmitirían a la economía global.
Pero si las tasas más bajas van acompañadas de crecientes preocupaciones macroeconómicas, los prestamistas podrían dudar en otorgar crédito a empresas endeudadas y en dificultades. En ese caso, las tasas de interés que se ofrezcan podrían no cambiar mucho.
Por ahora, esas preocupaciones siguen en un segundo plano, y la perspectiva de tasas más bajas ya ha revitalizado el apetito por los préstamos de los inversores en bonos, que tratan de asegurar tasas más altas (y mayores retornos) antes de que la Fed comience a recortar. Eso ha sido bien recibido por las empresas estadounidenses, especialmente por las empresas cuyos bonos vencen en el futuro cercano o los prestatarios con calificaciones crediticias más débiles.
Según el proveedor de datos Refinitiv, las ventas de bonos de alto rendimiento y más riesgosas se están produciendo a un ritmo más rápido que en los últimos dos años, con casi 200.000 millones de dólares de préstamos en 2024 hasta ahora. Pitchbook, otro proveedor de datos, también señaló una oleada de préstamos en agosto y septiembre en los mercados de bonos y préstamos.
Todo el mundo intenta predecir la economía, pero nadie puede.
Seamos claros: el hecho de que la Fed probablemente recorte las tasas de interés es una buena noticia en general, ya que es la señal más clara hasta ahora de que la inflación está bajo control.
Los aumentos de precios se han ido desacelerando durante años. La inflación general del índice de precios al consumidor se situó en el 2,5 por ciento en el año hasta agosto, por debajo del pico del 9,1 por ciento alcanzado en el verano de 2022.
A medida que la inflación se acerca a un ritmo normal, la Fed puede concentrarse más en su otro objetivo: mantener un mercado laboral sólido. Al reducir gradualmente las tasas de interés, la Fed espera enfriar la inflación sin paralizar el mercado laboral.
Hasta ahora, el gasto de los consumidores se mantiene y la contratación continúa, aunque a un ritmo más lento que en 2022 y 2023. Pero la tasa de desempleo ha ido aumentando durante el último año, una advertencia de que la Fed podría exagerar sus esfuerzos para enfriar la economía.
Christopher Waller, gobernador de la Reserva Federal, reconoció en un discurso reciente que determinar la velocidad perfecta para recortar las tasas de interés a fin de lograr el llamado aterrizaje suave podría ser un desafío.
Un ritmo más lento de recortes conllevaría “el riesgo de avanzar demasiado despacio y poner en riesgo el mercado laboral”, afirmó. Pero, añadió, “reducir la tasa de política monetaria a un ritmo más rápido significa una mayor probabilidad de lograr un aterrizaje suave, pero con el riesgo de excederse en los recortes de tasas”.
