Marathon Digital: ¿Se ha capeado la tormenta? (MARA)

La última vez que cubrí Marathon Digital (NASDAQ: MARA) a finales de septiembre, cuando el precio de las acciones de la empresa era de $10,77. La conclusión principal de ese artículo fue que tanto la posición de la deuda de Marathon como la dependencia de la empresa de terceros conducirían a un desempeño inferior al de sus pares. Mientras El desempeño de MARA desde esa pieza ciertamente no ha sido el peor de los mineros públicos en los últimos dos trimestres, algunos de los nombres que me han gustado más que MARA de hecho han tenido un mejor desempeño:

Durante los últimos seis meses, hemos visto a Riot Platforms (RIOT) superarse hasta el punto en que ahora es el líder de la industria por capitalización de mercado. También hemos visto un pequeño grado de expansión múltiple en los últimos dos trimestres en muchos de estos nombres:

A finales de septiembre, MARA cotizaba a 1,7x del valor contable y desde entonces se ha duplicado a más de 3x libro. Pero nuevamente, esto no es exclusivo de Marathon Digital, ya que casi todas las compañías en el cuadro anterior han visto cómo su precio para reservar múltiples se ha duplicado aproximadamente en los últimos 6 meses.

La configuración de Bitcoin

Es una configuración fundamental muy diferente ahora para muchas de estas empresas de lo que era hace unos meses. Por ejemplo, el precio del gas natural ha vuelto a bajar, lo que ha ayudado a poner un piso temporal en la rentabilidad de la minería, incluso cuando la tasa de hash continúa alcanzando nuevos máximos. Bitcoin (BTC-USD) se está beneficiando de una narrativa de crisis bancaria que hizo que el precio de BTC pasara de aproximadamente $ 19,500 a más de $ 29,000 en cuestión de unas dos semanas.

También hay signos positivos técnicamente. Estamos a dos meses de un cruce dorado de 50 días sobre el promedio móvil de 200 días y ambos siguen moviéndose al alza. Estamos a cuatro semanas de una prueba y retención del día 200 y BTC ahora está intentando romper la resistencia que podría hacer que supere los $ 30k si este repunte puede continuar. También se pueden ver signos positivos en algunos de los múltiplos de valoración de Bitcoin.

El Múltiple Puell de Bitcoin ahora está muy por encima de 1 después de estar en gran medida por debajo de 0,5 durante toda la segunda mitad de 2022. En ciclos anteriores, este tipo de actividad en el Múltiple Puell después de profundos mínimos inferiores a 0,5 durante un período prolongado de tiempo a menudo ha indicado que el BTC el fondo está adentro y el próximo ciclo alcista no se queda atrás. Si la historia se repite, Marathon Digital está bien posicionada para beneficiarse.

Producción de marzo y pila HODL

Puramente desde la perspectiva de la tesorería de Bitcoin, ningún minero público tiene más BTC en el balance general que Marathon y muy pocos mineros están cerca de MARA en términos de capacidad minera de EH/s. Riot está cerca de 10,5 EH/s a partir de marzo. Solo Core Scientific (OTCPK:CORZQ) tiene una operación minera más grande, pero esa empresa está en bancarrota. Crypto Winter fue duro con estas empresas y las que estaban sobreapalancadas se llevaron a cabo. Sospechaba que Marathon Digital también podría ser una víctima potencial, pero estoy menos convencido de eso si el BTC está realmente bajo.

Hemos estado recibiendo las cifras de producción de marzo de los mineros en los últimos días y, según mi recuento, tenemos ocho mineros que tienen cifras actualizadas. Hasta ahora, solo dos mineros públicos produjeron más BTC en marzo que en enero y febrero: Marathon Digital y Cipher Mining (CIFR):

Estas ganancias se debieron en gran medida a grandes aumentos en EH/s para ambas empresas. MARA explotó más alto de 9,5 a 11,5 y CIFR aumentó más modestamente de 5,2 a 5,7. Riot Platforms, CleanSpark (CLSK) y Bitfarms (BITF) también aumentaron EH/s pero en menor grado por porcentaje. MARA no solo aumentó la producción mejor que sus pares el mes pasado, sino que también tuvo uno de los mejores meses por el crecimiento agregado de la Tesorería BTC; agregando 74 BTC al balance:

Click para agrandar

Fuente: Divulgaciones de la empresa

Desde mi punto de vista, hay un destacado claro de marzo y es Marathon Digital. Es la única empresa de las ocho que ha informado de un crecimiento tanto en la producción durante enero como en la acumulación de HODL durante febrero.

Para Marathon, la pila ha bajado un 6% desde el final del cuarto trimestre, pero lo que queda ahora está completamente libre de cargas después de que la compañía pagó $50 millones en deuda.

Terminamos el trimestre con aproximadamente $124,9 millones en efectivo y equivalentes de efectivo sin restricciones y 11 466 Bitcoin, cuyo valor de mercado era de aproximadamente $326,5 millones el 31 de marzo.

Estas son señales positivas de una empresa que todavía se ve bastante tosca en el papel desde un punto de vista puramente fundamental. Sin embargo, los fundamentos parecen mucho menos malos si Bitcoin continúa recuperándose desde aquí.

Riesgos

Al igual que muchos otros mineros, el negocio de Marathon fue castigado el año pasado por una combinación de compresión de márgenes, deterioro de activos y problemas que afectan a terceros. Marathon perdió una enorme cantidad de dinero incluso después de recortar la compensación basada en acciones en más de $136 millones de 2021 a 2022. Si Bde itcoin el precio sube, es posible que Marathon pueda salir de su posición de deuda. Pero eso sigue siendo solo un «si» y posiblemente uno grande si la Fed continúa subiendo las tasas. Lo cual también es otro «si», pero ese es un tema para otro artículo.

Marathon tiene poco menos de $ 125 millones en efectivo a fines de marzo y gran parte de eso provino de la dilución de accionistas para cerrar el año. Las acciones ordinarias en circulación aumentaron aproximadamente un 25 % del tercer al cuarto trimestre después de pasar de 116,8 millones de acciones a 145,6 millones de acciones ordinarias en circulación. Un último riesgo a considerar es la próxima partida del director financiero de la compañía, Hugh Gallagher, quien se jubilará en mayo.

Resumen

Hay varios mineros de BTC que tienen balances más saludables. Pero hay muy pocos que tengan la combinación de pila de BTC y la capacidad de producción que tiene Marathon. Capacidad que la compañía continúa escalando durante el resto de 2023. Si está buscando una apuesta de proxy de Bitcoin simple que suba cuando Bitcoin suba, MARA debería ser el truco y posiblemente en mayor medida que otras compañías mineras que carecen de la capacidad de escalar significativamente las tenencias de BTC antes de la reducción a la mitad.

Todavía no tengo personalmente acciones de MARA y no planeo comprar ninguna en este momento. Pero sí creo que Marathon ha mostrado signos alentadores en los últimos meses. También revelaré que soy accionista de Applied Digital (APLD). Por lo tanto, estoy expuesto a Marathon indirectamente, ya que es el cliente de hospedaje más grande de Applied. Todavía hay una posición corta muy grande en este nombre. Si bien no estoy comprando MARA sobre RIOT, ya no veo a Marathon como una venta.