Paychex: oportunidades con este negocio tecnológico líder en el mercado (NASDAQ:PAYX)

Tesis de inversión

Nuestra tesis de inversión actual es:

• Paychex tiene un modelo de negocio muy atractivo, con una amplia gama de servicios y un enfoque basado en software para soluciones de recursos humanos. La empresa se dirige a empresas de todos los tamaños y ha logrado consistentemente fuerte crecimiento.
• Los márgenes de Paychex son impresionantes, y su resiliencia implica que su posición competitiva sigue siendo sólida a pesar de la alta competencia. El riesgo clave para el negocio sería una disminución de su posición superior, lo que contribuiría a la erosión de su impresionante EBITDA-M del 44%. Con reinversión y un sólido historial, creemos que este riesgo es manejable.
• Con un enfoque en el desarrollo de productos y el potencial de fusiones y adquisiciones y expansión internacional, vemos que el crecimiento continuará en los próximos años.
• Paychex parece tener un precio razonable, pero calificamos la acción como compra en función de su trayectoria actual.

Descripción de la compañía

PayChex (NASDAQ: PAYX), con sede en Rochester, Nueva York, es un proveedor líder de soluciones de subcontratación de recursos humanos (RRHH), nóminas y beneficios para pequeñas y medianas empresas. La empresa ofrece una gama de servicios para ayudar a las empresas a gestionar las tareas de recursos humanos de forma más eficiente.

Precio de la acción

El precio de las acciones de Paychex se ha comportado excepcionalmente bien durante la última década, con una rentabilidad superior al 300 % incluidos los dividendos, comparable al sector tecnológico y superando al S&P. Esto ha sido impulsado por la solidez financiera y el continuo desarrollo comercial.

Análisis financiero

Arriba se presentan los resultados financieros de Paychex.

Ingresos y factores comerciales

Los ingresos de Paychex han crecido a una tasa compuesta anual del 8% durante la última década, un logro impresionante dada la madurez de la industria. Este crecimiento ha sido relativamente consistente interanual, lo que ilustra su capacidad para captar nuevos clientes de manera confiable.

Modelo de negocio

Paychex ofrece un conjunto completo de servicios que cubren el procesamiento de nóminas, la gestión de recursos humanos, la administración de beneficios, el seguimiento del tiempo y la asistencia y otras funciones relacionadas.

A diferencia de muchos de sus pares y del modelo industrial tradicional, Paychex ofrece soluciones de software basadas en la nube que agilizan los procesos de nómina y recursos humanos. La tecnología permite a los clientes gestionar los datos de los empleados, las nóminas, los impuestos y los beneficios de manera eficiente sin las restricciones asociadas con los métodos tradicionales. Además, sus sistemas se pueden integrar con soluciones relacionadas existentes, como las proporcionadas por Workday (WDAY), SAP (SAP) y Salesforce (CRM).

El perfil de ingresos de Paychex está muy diversificado y se dirige a varios segmentos dentro del espectro más amplio de servicios para empleadores. El suministro de múltiples productos relacionados es muy beneficioso ya que profundiza la integración de Paychex dentro de las organizaciones de sus clientes, reduciendo los riesgos de abandono.

La empresa atiende principalmente a pequeñas y medianas empresas, que a menudo carecen de los recursos para manejar tareas complejas de recursos humanos y nómina internamente. Muchas de estas empresas carecerán del conocimiento necesario y, por lo tanto, buscarán proveedores con una amplia gama de servicios que puedan escalar con sus operaciones. Paychex ofrece específicamente soluciones que se adaptan a empresas en diferentes etapas de crecimiento. Esta escalabilidad hace que sus servicios sean accesibles tanto para empresas emergentes como para empresas establecidas. Paychex está perfectamente posicionado para satisfacer esto y tiene buena visibilidad debido a sus numerosos premios.

Paychex está invirtiendo fuertemente en el desarrollo de productos, particularmente dentro de sus capacidades de software para expandir su potencial de obtención de suscripciones. Paychex tiene un impresionante historial de desarrollo hasta el momento y ha logrado ampliar su propuesta de valor mediante ventas cruzadas a sus clientes. Estamos seguros de que con el tiempo se crearán soluciones adicionales.

Paychex opera principalmente dentro de EE. UU. Además, opera en Dinamarca y Alemania. Esto le da a la empresa un margen significativo para la expansión internacional, particularmente en toda la angloesfera.

Industria de nómina

Paychex compite con otros proveedores de subcontratación de nómina y recursos humanos como ADP (procesamiento automático de datos), Intuit (INTU), Gusto y TriNet (TNET). Estos competidores ofrecen servicios similares dirigidos a pequeñas y medianas empresas.

Muchas empresas optan cada vez más por subcontratar funciones de recursos humanos y nómina a empresas especializadas como Paychex, para reducir las cargas administrativas y centrarse en sus operaciones principales. Sospechamos que esto sólo aumentará con el tiempo, a medida que se profundicen las complejidades operativas. Fortune Business Insight estima que el TAM de la industria será de 28.900 millones de dólares, con una tasa compuesta anual de crecimiento del 9,2% hasta 2030.

Con legislación y requisitos de datos cada vez más complejos (como el RGPD), la importancia de utilizar la experiencia en recursos humanos, incluso a menor escala, es alta. Paychex está bien posicionado para ayudar a los clientes a navegar por requisitos regulatorios complejos relacionados con impuestos, leyes laborales y beneficios, reduciendo el riesgo de problemas relacionados con el cumplimiento.

La automatización, los servicios basados ​​en la nube y el análisis de datos están transformando los procesos de RR.HH. y nómina, a medida que las empresas continúan descubriendo los beneficios operativos de utilizar estas tecnologías. Esto continuará a medida que las empresas crezcan y los empleados estén cada vez más dispersos por todo el mundo.

Posicionamiento competitivo

Consideramos que las siguientes son ventajas competitivas clave del negocio:

• Escalabilidad. Las soluciones escalables de la empresa atraen a empresas de diversos tamaños, lo que la convierte en una opción adecuada para nuevas empresas, empresas en crecimiento y empresas establecidas.
• Eficiencia y Precisión. El enfoque basado en la tecnología de Paychex agiliza los procesos, reduce los errores y mejora la eficiencia en las operaciones de nómina y recursos humanos.
• Relaciones del cliente. Paychex ha establecido relaciones a largo plazo con los clientes, contribuyendo a flujos de ingresos recurrentes y beneficios de marketing positivos.
• Reputación de la industria. Junto con lo anterior, la reputación de Paychex como proveedor confiable y experimentado de servicios de nómina y recursos humanos ayuda a atraer nuevos clientes que buscan soluciones confiables.
• Avances tecnológicos. La inversión continua en tecnología y software garantiza que Paychex siga siendo competitivo y alineado con las tendencias de la industria.

Q4

Paychex logró un crecimiento de los ingresos por servicios del 7 % en el último trimestre, impulsado por la captación de nuevos clientes, las ventas adicionales/cruzadas y la obtención de precios. Este es un ejemplo de la resiliencia del modelo de negocio de Paychex, que le permite continuar creciendo a pesar de las condiciones económicas.

Márgenes

Los márgenes de Paychex son impresionantes, con un EBITDA-M del 44%. Esto ha sido extremadamente consistente durante la última década, lo que ilustra la fortaleza del modelo de negocios pero también la falta de apalancamiento de los costos operativos.

Está claro que a pesar de su atractiva posición, la industria sigue siendo muy competitiva. Por esta razón, se deben retener inversiones significativas en S&A para mantener su trayectoria actual.

Balance y flujos de efectivo

De manera similar a otras empresas de tecnología/servicios, la rentabilidad de Paychex se convierte casi en su totalidad en FCF, lo que permite a la empresa mantener la deuda limitada y distribuirla en gran medida entre los accionistas. La empresa tiene requisitos mínimos de Capex y ha realizado fusiones y adquisiciones de manera constante para complementar su conjunto actual de productos.

Más allá de esto, el método de asignación elegido son los dividendos, con una impresionante tasa de crecimiento promedio del 9%. Teniendo en cuenta la coherencia de las ganancias y la tasa de crecimiento del EBITDA en relación con los dividendos, esta trayectoria parece, en términos generales, mantenible.

panorama

Arriba se presenta la opinión consensuada de Wall Street sobre los próximos cinco años.

Los analistas pronostican una continuación de la tasa de crecimiento actual de Paychex, con una tasa compuesta anual del 6% en el año fiscal 28. Además, se espera que los márgenes mejoren ligeramente, lo que se traducirá directamente en un aumento del FCF.

Ambos supuestos parecen razonables en nuestra opinión. Paychex continúa manteniendo su posición comercial líder en el mercado, mientras que el desarrollo tecnológico continuo para aumentar los ingresos por software permitirá una apreciación gradual del margen.

Análisis de la Indústria

Arriba se presenta una comparación del crecimiento y la rentabilidad de Paychex con el promedio de su industria, según lo definido por Seeking Alpha (28 empresas; se eliminaron 7 negocios atípicos).

Paychex se desempeña excepcionalmente bien en comparación con sus pares. Su tasa de crecimiento está ligeramente por debajo del promedio de la industria; sin embargo, esto se debe principalmente al tamaño de la empresa. En este nivel, es difícil lograr ganancias absolutas en una industria madura.

Los márgenes son el área clave de fortaleza de la compañía y superan significativamente el promedio de la industria. Cabe señalar que este grupo de pares contiene una serie de empresas de servicios «tradicionales», como los reclutadores, muchos de los cuales operan con márgenes reducidos.

Dicho esto, para exponerse a una industria que crecerá continuamente de manera saludable, probablemente no haya mejor opción que Paychex.

Valuación

Paychex cotiza actualmente a 20 veces el EBITDA LTM ​​y 18 veces el EBITDA NTM. Esta es una prima respecto de su promedio histórico.

Es probable que se justifique una prima sobre su promedio histórico, lo que refleja la mayor escala de la empresa, su mayor posición competitiva y el desarrollo del modelo de negocio. Además, una prima respecto de su grupo de pares está igualmente justificada dado el rendimiento financiero superior y el modelo de negocio preparado para el futuro.

Dicho esto, el rendimiento NTM FCF de la compañía ha superado ligeramente su promedio histórico, lo que sugiere que el negocio probablemente esté valorado de manera justa (en línea con los analistas de Wall St.). Esto se ve respaldado por el tamaño de la prima respecto de su promedio histórico, ya que no vemos un aumento significativo a este precio.

Pensamientos finales

Paychex es un negocio fantástico. La empresa cuenta con un modelo de negocio atractivo dentro de una industria que crecerá constantemente debido a su importancia en el mundo empresarial. El desarrollo tecnológico continuo y la expansión internacional respaldarán el crecimiento de los ingresos, así como las ventas adicionales y cruzadas.

El negocio parece tener un precio razonable, pero calificamos la acción como compra debido a su trayectoria positiva a largo plazo.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en una bolsa importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.