Con Bitcoin alcanzando los $100 mil, los entusiastas de las criptomonedas una vez más están echando espuma por la boca. La elección ha dado un impulso a los patrocinadores, mineros y propietarios de criptomonedas, y a cualquier otra persona que tenga un interés personal en ese rincón de DeFi. Aunque Bitcoin nunca ha demostrado ser un medio de intercambio confiable dada su extraordinaria volatilidad, ha demostrado ser una reserva de valor alternativa similar al oro. Cada vez que recibe una paliza (y vaya que la palpitan: perdió casi el 80% de su valor en 2022), cada gran paso hacia abajo ha sido seguido por varios pasos enormes hacia arriba.
Antes del colapso de las puntocom, el fallecido y legendario Charlie Munger dijo: «Si mezclas pasas con excrementos, siguen siendo excrementos». Sobre Bitcoin, Munger tuvo palabras aún más fuertes: “Para mí, es simplemente demencia. Es como si alguien más estuviera intercambiando mierda y decides que no puedes quedarte fuera”. El socio más famoso de Munger, Warren Buffet, dijo que «las criptomonedas tendrán un mal final».
Yo nunca comparé las criptomonedas con excrementos, pero he sido muy cauteloso con ellas. Mi problema con Bitcoin no es que no tenga valor. En cambio, es que no se puede valorar. Como el oro o el yen, o incluso un Picasso, no produce dinero en efectivo. No tiene rendimiento subyacente ni producción económica como una acción, un bono o un inmueble. Por lo tanto, el flujo de caja descontado (DCF), el mejor método de valoración jamás creado, no se puede aplicar a la moneda digital. Bitcoin podría valer 100.000 dólares… o un millón de dólares… o 5 dólares. Nadie lo sabe y quien dice saberlo miente.
A veces la gente señala a los millonarios y multimillonarios de Bitcoin como prueba de que deberían comprarse hoy. Esa es una terrible razón para comprar cualquier cosa. Las personas que entraban por la planta baja tenían suerte, eran inteligentes o ambas cosas. Pero nada de eso significa que las riquezas continuarán. Después de todo, algunas personas se hacen ricas entrando en la planta baja de esquemas Ponzi (si salen a tiempo) o se convierten en multimillonarios con un billete de lotería. Eso no significa que esas sean formas sensatas de generar riqueza.
En la medida en que Bitcoin tiene valor, su valor se deriva de su escasez. Como cualquier metal precioso, vive o muere gracias a su oferta limitada. Sus impulsores explican que su circulación se ve restringida por el “halving” que frena la nueva producción con el tiempo. Por tanto, su cantidad es finita. Pero también lo es el del oro. Y el rendimiento a largo plazo del oro, excepto durante períodos de alta inflación, ha sido mediocre. Es más, cualquier comerciante de metales honesto le dirá que no sabe a cuánto oro “debería” negociarse por onza. Sólo pueden extrapolar, y esa extrapolación no se basa en una construcción económica real (como el rendimiento en efectivo).
Block, Inc. (SQ) posee casi mil millones de dólares en Bitcoin y está apalancado en el sector criptográfico de muchas otras maneras. Su división CashApp permite transferencias de Bitcoin de persona a persona, compras de Bitcoin y una billetera Bitcoin. El director ejecutivo de Block, Jack Dorsey, es un auténtico creyente de Bitcoin, pero no ha apostado todo por ello. Bitcoin podría caer a cero y Block estaría bien. Su negocio principal es el procesamiento de pagos, aparte de las criptomonedas, y es líder del mercado entre los pequeños comerciantes. Block produce un amplio flujo de caja libre, tiene más de 9.000 millones de dólares en buenos y anticuados dólares estadounidenses en su balance y 20.000 millones de dólares en capital social. En pocas palabras, para ser una buena inversión, Block no necesita Bitcoin. Pero comprar Block puede brindarle exposición a las criptomonedas con mucho menos riesgo que comprar mineros de criptomonedas, intercambios de criptomonedas o empresas que están excesivamente apalancadas en criptomonedas.
Lo mejor de todo, y lo más pertinente, es que Block, como acción, puede valorarse. Según sus flujos de efectivo descontados esperados en el futuro, Block vale hasta 150 dólares por acción. Incluso en el peor de los casos, donde el crecimiento del procesamiento de pagos se desacelera drásticamente y Bitcoin llega a cero, Block valdría más de aproximadamente $70 según su valor intrínseco. Por supuesto, el valor intrínseco nunca garantiza que una acción se negocie al mismo nivel, pero entre las criptomonedas y las acciones, las empresas reales tienen ventaja en cualquier momento.
Nota: James Berman posee acciones de Block, Inc. (SQ) tanto personalmente como en cuentas de clientes.