Kellogg (K 2,02%) es una empresa con una historia increíble que se remonta a 1906. Se ha convertido en un gigante de la alimentación con 14.000 millones de dólares en ingresos anuales y operaciones en todo el mundo. Desde 2012, la compañía ha estado trabajando en una importante revisión corporativa y recientemente anunció su mayor movimiento hasta el momento, una ruptura a tres bandas.
He aquí por qué a los inversores les debería gustar el plan, y también por qué algunos podrían cuestionar el valor de este movimiento.
la bandera verde
Desde que compró la marca de refrigerios Pringles en 2012, Kellogg ha estado remodelando su cartera para enfocarse en el crecimiento. Eso implica deshacerse de las marcas de crecimiento más lento, como Keebler, y agregar negocios mejor posicionados, como una operación de fideos en África. La compañía completó en gran medida el reajuste de la cartera justo cuando la pandemia de coronavirus golpeó en 2020, lo que dificultó ver los beneficios de los diversos movimientos estratégicos que se habían realizado.
Sin embargo, la compañía logró un crecimiento anual compuesto del 5 %, utilizando una base de dos años para suavizar el impacto de la pandemia entre 2019 y 2021. Esa es una cifra sólida en el negocio de la elaboración de alimentos. A pesar de los vientos en contra actuales, en particular la inflación y una huelga e incendio en el negocio de cereales de EE. UU., el impulso de la empresa se mantuvo fuerte en el primer trimestre de 2022, con un aumento interanual de las ventas orgánicas del 4,2 %.
Esa fortaleza proviene en gran medida del negocio de los refrigerios y las operaciones en el extranjero. Esto ayuda a explicar por qué Kellogg ha anunciado planes para escindir el negocio de cereales de EE. UU. y su relativamente pequeña operación de alimentos a base de plantas en empresas independientes.
Esencialmente, la gerencia quiere mostrar cuán fuerte es su oportunidad de crecimiento y, con suerte, ver que el negocio restante obtenga el tipo de múltiplo que obtienen los pares centrados en los refrigerios. Para ponerle un número a eso, Mondelez (MDLZ 2,64%)que hizo algo similar hace varios años, tiene una relación precio-beneficio (P/E) de aproximadamente 20 veces, mientras que la relación P/E de Kellogg se mantiene alrededor de 15.
Datos de MDLZ PE Ratio por YCharts.
Si esta transacción aumenta el valor de lo que, por ahora, se llama Global Snacking Co., es muy posible que los inversores terminen beneficiándose muy bien de la división.
la bandera roja
Ahora, echemos un vistazo a las otras dos empresas, ahora conocidas como North America Cereal Co. y Plant Co. Durante el próximo año, North America Cereal Co. trabajará para recuperarse de la huelga y el incendio mencionados anteriormente, lo que debería hacer el negocio se ve bastante bien en relación con el pasado reciente. Plant Co., por su parte, opera en un sector caliente. Por lo tanto, el movimiento para romper con estos negocios parece oportuno.
Pero hay problemas aquí, de todos modos. Por ejemplo, las dos nuevas empresas tendrán que crear sistemas internos para operar como empresas independientes. Cosas como la contabilidad y los recursos humanos son un aspecto, pero también necesitarán tener operaciones de venta independientes. Es probable que esto aumente los costos en gran medida, limitando la rentabilidad y la oportunidad de crecimiento, ya que los fondos para tales operaciones internas no estarán disponibles para oportunidades de inversión de capital.
Además, las dos empresas tendrán mucho menos escala por sí solas que como parte de Kellogg. Global Snacking Co. se llevará la mayor parte de los ingresos con aproximadamente $ 11,4 mil millones en ventas, North America Cereal Co tendrá una base de ventas de $ 2,4 mil millones y Plant Co. ganará apenas $ 340 millones. Estos siguen siendo negocios importantes, pero simplemente no tendrán la misma influencia con los clientes o proveedores que alguna vez tuvieron.
En otras palabras, los inversores deben considerar las «des-sinergias» que vienen con este movimiento, que probablemente sean considerables. Aunque no hay forma de saber qué tan grande es porque Kellogg todavía está trabajando en los detalles, este es un tema al que querrá prestar mucha atención en el futuro.
También hay otro problema sutil aquí, con las operaciones de cereales. North America Cereal Co. operará en América del Norte, pero Global Snacking Co. controlará las operaciones actuales de cereales en el extranjero. Hay conflictos potenciales en este arreglo. Mientras tanto, Global Snacking Co. mantendrá la marca Rice Krispies Treats, que podría decirse que está vinculada directamente a la marca de cereales Rice Krispies, lo que también podría causar algún conflicto. No va a ser sencillo estructurar este trato, y los detalles pueden terminar siendo muy importantes.
¿Bueno o malo?
En este punto, el futuro todavía está un poco en el aire porque Kellogg no ha publicado suficientes detalles sobre la ruptura de los tres para realmente tener una idea de lo que sucederá. Sin embargo, los inversores conservadores podrían querer pensar detenidamente sobre los posibles aspectos negativos aquí, ya que los accionistas podrían cargar con negocios menos que deseables a medida que la empresa busca desbloquear una valoración más alta para sus operaciones de refrigerios.
Dicho esto, los inversores con mentalidad de crecimiento podrían disfrutar la idea de esta ruptura por esa misma razón, ya que los accionistas pueden, al final, simplemente vender lo que no quieren (North America Cereal Co., por ejemplo) y mantener lo que hacen. quiere (Global Snacking Co.). No importa de qué lado se incline, los accionistas tienen banderas verdes y rojas para equilibrar en este momento, y probablemente hasta que se complete la ruptura en 2023 más o menos.
