Coinbase International (NASDAQ: MONEDA) es una empresa que obtiene la mayor parte de su dinero de los consumidores que comercian con criptomonedas en su plataforma. Sin embargo, la empresa está intentando expandir su negocio a otros espacios criptográficos, como el almacenamiento criptográfico. Soy bajista con respecto a Coinbase porque sus ganancias están ligadas a Bitcoin (BTC-USD), que parecen estar en un estado de euforia, lo que indica un pico en el volumen de operaciones. Además, el modelo de negocio de la empresa ha sido cuestionable hasta ahora y se financió con deuda, dilución de acciones y apreciación de Bitcoin.
Por qué los volúmenes de comercio de criptomonedas pueden estar alcanzando su punto máximo
Las criptomonedas me parecen un activo especulativo cuya popularidad podría perder con el tiempo. En los últimos meses, cada vez que hablo de invertir con alguien, me preguntan si cambio con Bitcoin. El índice de miedo/codicia criptográfico de Choice, que mide el sentimiento criptográfico en función de seis factores diferentes, registró una calificación de codicia casi histórica en marzo de este año.
Bitcoin parece haber capturado la imaginación de la gente porque a la gente le gusta enriquecerse rápidamente. Todos y su perro hablaban de acciones de memes en 2021 y, mirando hacia atrás, esto marcó un pico de euforia en estas acciones. Lo mismo ocurrió con la plata en 2011, pero las modas inevitablemente se desvanecen.
Si bien Bitcoin tiene otros usos, como protegerse contra la devaluación de la moneda fiduciaria y realizar transacciones clandestinas (a veces ilegales), creo que la gente lo usa principalmente para apostar o especular. Socavando los otros usos de las criptomonedas, no hubo ninguna devaluación de la moneda estadounidense en los últimos dos años, como lo demuestra la oferta monetaria M2 de EE. UU., y la actividad ilícita pone a las criptomonedas en riesgo de ser prohibidas.
Incluso como moneda, Bitcoin no funciona bien porque los artículos que se pueden comprar con él son pocos y su valor fluctúa dramáticamente.
Debido a esta euforia y perspectiva, creo que podemos estar cerca de otro pico en la demanda de Bitcoin y otras criptomonedas, lo que sería una mala noticia para Coinbase. Las ganancias de la compañía están ligadas a los precios de Bitcoin, reportando ganancias récord en 2021, enormes pérdidas en 2022 y ahora aumentando las ganancias nuevamente en 2024. Los precios en aumento atraen a los comerciantes y la caída de los precios los ahuyenta. El otro problema es que Coinbase tiene sus propios “activos criptográficos mantenidos para inversión”, que pueden amplificar las pérdidas.
El modelo de negocio tiene algunos defectos
A pesar de su capitalización de mercado de 53 mil millones de dólares, Coinbase ha promediado solo 68 millones de dólares de ingresos operativos en los últimos tres años, lo que significa que sus operaciones principales no son muy rentables. Debido a que Coinbase tiene que salvaguardar todas las criptomonedas y efectivo de sus clientes, la compañía tiene relativamente poco cash disponible para invertir, lo que resulta en un negocio bastante poco rentable.
Para adaptarse a un modelo de negocio que tiene algunos defectos, Coinbase ha estado aumentando su deuda a largo plazo y diluyendo a sus accionistas. Esto ha ayudado a Coinbase a generar efectivo en los últimos años.
La compañía ahora espera obtener ganancias de otros servicios relacionados con las criptomonedas, incluido el almacenamiento de bitcoins para proveedores de ETF como BlackRock (Bolsa de Nueva York: NEGRO). Sin embargo, con tarifas muy pequeñas del ,1% al ,2%, espero que la oportunidad de ingresos aquí sea de millones en lugar de miles de millones. Además, debido a que los consumidores ahora tienen la opción de invertir en ETF de Bitcoin con tarifas mínimas, espero que estos nuevos ingresos solo reemplacen los ingresos comerciales perdidos, lo que resultará en un escaso crecimiento. También podríamos ver una presión a la baja sobre las tarifas comerciales de Coinbase.
La valoración es razón suficiente para ser bajista
A pesar de los problemas que describí anteriormente, y ni siquiera hablé de la demanda en curso de la SEC, entre otros riesgos, Coinbase cotiza a 13,5 veces las ventas y 6,4 veces el valor contable. Si comparamos esto con su crecimiento, el valor contable por acción de la compañía ha crecido a una tasa anual compuesta de solo el 3,5% desde 2021, y sus ventas se han reducido a la mitad desde entonces.
Me gusta buscar empresas que obviamente estén infravaloradas y, como dijo una vez Peter Lynch, «evitar las apuestas arriesgadas». Coinbase me parece una posibilidad remota. Eso no significa que no pueda aumentar su valoración, pero al observar toda la información disponible, soy escéptico.
¿Es la acción de COIN una compra, según los analistas?
Actualmente, nueve de los 23 analistas que cubren COIN le otorgan una calificación de Compra, lo que da como resultado una calificación de consenso de Compra Moderada. El precio objetivo promedio de las acciones de Coinbase World-wide es de 234,10 dólares, lo que implica un potencial de subida del 8,7%. Los precios objetivos de los analistas oscilan entre un mínimo de 110,00 dólares por acción y un máximo de 325,00 dólares por acción.
La conclusión sobre las acciones de COIN
Las acciones de Coinbase parecen lo que Peter Lynch describiría como una «posibilidad remota». La valoración, de 53.000 millones de dólares, es bastante alta para una empresa que sólo ha producido 68 millones de dólares de ingresos operativos promedio en los últimos años. También soy bajista con respecto a Bitcoin, que creo que se está acercando a un pico de euforia y podría convertirse en una moda pasajera del pasado o enfrentar más prohibiciones gubernamentales. Con una demanda de la SEC en curso y la creciente competencia de los ETF de Bitcoin, creo que podría haber más desventajas para las acciones de COIN.
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