Acciones de TransUnion: un gran negocio, pero bastante caro (NYSE:TRU)

Resumen

Desde 2021-2022, con sólidos temores de recesión y una desaceleración de la actividad crediticia, TransUnion (Bolsa de Nueva York: TRU) el precio de las acciones cayó más del 50%. Pero desde 2023, con el enfriamiento de los temores de recesión, el precio de las acciones de TransUnion ha recuperado más del 30% y el mercado sigue teniendo un sentimiento alcista en TRU. Desde la perspectiva de la inversión en valor de calidad, la empresa es una excelente inversión a largo plazo, pero esperaría a que los precios bajen antes de comprar más. Desde una perspectiva macro, creo que la debilidad del mercado y la economía probablemente se desarrollará, abriendo mejores oportunidades para comprar TransUnion.

modelo de negocio

transunion es una empresa de información world-wide líder que se enfoca en recopilar, analizar y vender datos sobre el historial crediticio de las personas, y recientemente se ha movido hacia la industria de «grandes datos» de rápido crecimiento. Sus ingresos provienen principalmente de Estados Unidos, pero tiene mucho potencial para expandirse globalmente, especialmente en India. Las acciones de TransUnion todavía están un 36% por debajo de su máximos históricos desde 2021. TransUnion genera ingresos al proporcionar a los bancos, compañías de seguros, empleadores e individuos servicios de calificación e informes crediticios al consumidor.

La industria de la oficina de crédito es un mercado altamente regulado y concentrado, ya que los «tres grandes» (TransUnion, Equifax (EFX) y Experian (OTCQX:EXPGF)) dominan la mayor parte del mercado, siendo TransUnion el jugador más pequeño. La industria tampoco está muy globalizada y los ingresos provienen principalmente de economías occidentales con un sector bancario desarrollado, lo que deja más oportunidades para el crecimiento world. El impulsor clave en la industria es la frecuencia con la que los consumidores toman prestado dinero, lo que se ve muy afectado por las tendencias macroeconómicas como la inflación, las tasas de interés, el empleo/ingresos, el gasto del consumidor, and so on.

Aprovechando los grandes datos

TransUnion ha pasado de ser una oficina de crédito pura a usar análisis de massive knowledge para otros fines, capturando el mercado de datos en rápido crecimiento, que se estima alcanzará un mercado de $ 103 mil millones para 2027. TransUnion puede aprovechar sus soluciones de major details en nuevos mercados, a los que llama » verticales emergentes», debido a su proceso simplificado de recopilación de datos. La mayoría de las empresas de significant facts necesitan gastar sumas significativas de dinero para recopilar datos. Pero como agencia de crédito, TransUnion ya ha recopilado décadas de información sobre más de mil millones de consumidores y 65,000 empresas a nivel internacional. Como buró de crédito, continuará recopilando cantidades masivas de datos de consumidores durante décadas sin costo adicional.

Además, TransUnion está ingresando de manera más agresiva a las otras verticales del mercado de major details, que incluye telecomunicaciones, medios, seguros, sector público, etc. Por ejemplo, su reciente serie de adquisiciones incluye una adquisición de Neustar, una empresa de tecnología de la información, por $3.100 millones. que atiende a 60 de las compañías Fortune 100, expandiendo las verticales emergentes de TransUnion a $ 1.2 mil millones en ingresos en 2022.

Expansión internacional temprana y agresiva

Una diferencia clave entre los tres grandes está en su geografía de enfoque. TransUnion tiene una fuerte presencia en los mercados internacionales, particularmente en América Latina, África y Asia, mientras que Equifax y Experian tienen una presencia más significativa en los EE. UU. y Europa. Recuerde, los tres grandes tienen una ventaja oligopólica porque fueron los primeros en construir relaciones, establecer bases de datos, and many others. TransUnion está reinventando esa ventaja a nivel internacional, particularmente en India, siendo los primeros. El año pasado, los ingresos de TransUnion crecieron orgánicamente un 33 % en India, un 26 % en APAC, un 16 % en África y un 12 % en América Latina.

Además, aunque construyó negocios y relaciones hace más de 20 años, TransUnion ahora controla el 93% de CIBIL, la oficina de crédito más grande, primera y mejor reconocida de la India. S&P World (SPGI) predice que el crecimiento del PIB de la India promediará un 6,7 % hasta 2031, y los préstamos del sector bancario han crecido entre un 10 % y un 11 % en la última década. Las economías emergentes con ingresos en aumento necesitarán un mercado crediticio en crecimiento para sostener su crecimiento. Actualmente, las operaciones fuera de América del Norte solo comprenden alrededor del 15% del negocio de la oficina de crédito de TransUnion. Sin embargo, la empresa está posicionada para crecer internacionalmente rápidamente. A medida que crece el PIB de los mercados emergentes, su demanda de instituciones financieras y de crédito debería crecer aún más rápido.

Fosos anchos, castillos lucrativos e invasores débiles

El panorama oligopólico de TransUnion le permite reducir costos al operar en economías de escala mientras cobra una prima de precio sizeable. La empresa está rodeada de grandes fosos, de modo que los nuevos participantes deben competir directamente contra «los gigantes», con poco espacio para diferenciarse, y es poco probable que roben participación de mercado. La única fuerza competitiva en la industria de los burós de crédito son los tres grandes, lo que permite que TransUnion opere en un ambiente oligopólico con menos competencia y altos márgenes en relación con otros sectores (22.6% de margen de utilidad neta promedio en los últimos tres años).

Las regulaciones estrictas y las relaciones e infraestructura existentes pueden explicar los fosos de la industria. Debido a que los burós de crédito tienen un impacto importante en los consumidores, los reguladores dificultan que las nuevas empresas sean reconocidas y operen como burós de crédito. Además, los nuevos competidores necesitan acceso a bases de datos de información existentes, tecnologías de análisis de crédito o relaciones con consumidores/reguladores/prestamistas, que son cruciales para el negocio. Sin esos activos, competir contra los tres grandes sería como pelear una guerra de rifles con palos puntiagudos.

Los grandes riesgos de TransUnion:

Desaceleración de la actividad crediticia: los bancos se están volviendo más cautelosos y han elevado los estándares de préstamo. Los préstamos ya están comenzando a reducirse a medida que las subidas de tipos de interés hacen que los préstamos sean más caros. Esto podría reducir los ingresos de TransUnion a nivel mundial en el corto plazo, por lo que debemos considerar hacia dónde se dirige la macro.

Deuda: aunque el aumento de las tasas nominales es un problema de ingresos, el aumento continuo de las tasas de interés reales puede hacer que el servicio de la deuda sea realmente costoso, con una deuda neta de más de $ 5 mil millones. La empresa se enfrenta a grandes muros de vencimiento en 2024 (más de 1.000 millones de dólares), en 2026 (más de 2.000 millones de dólares) y en 2028 (más de 2.500 millones de dólares). Aunque la calificación crediticia de la empresa no es de grado de inversión (BB+), con sólidos flujos de efectivo libres, TransUnion no debería enfrentar un problema de solvencia y probablemente pueda refinanciar antes de sus límites de vencimiento.

Demandas de privacidad/violaciones de datos: Las violaciones de datos/demandas importantes son raras sin embargo, pueden ser increíblemente costosos para las agencias de crédito por ejemplo, en 2017, Equifax experimentó una violación de datos y recibió una multa de más de $ 575 millones. No puedo agregar muchos detalles aquí, porque el futuro es impredecible y solo podemos aplicar un margen de seguridad para esto.

Valor

Entonces, TransUnion es un negocio razonablemente bueno. Ahora solo tenemos que averiguar cuál debería ser el precio. En términos relativos, sus valoraciones están en línea con Equifax y Experian. Sin embargo, su valoración todavía está un 36% por debajo de sus máximos de 2021, y los analistas creen que el precio de sus acciones tiene que subir aún más.

Usando los siguientes supuestos sobre una valoración de flujo de efectivo descontado, llegamos a un precio de acción implícito de alrededor de $86, no significativamente por encima del precio actual de $79. Dicho esto, todas mis suposiciones sobre el crecimiento de los ingresos han sido conservadoras, ya que los segmentos internacionales y de «grandes datos» de TransUnion pueden alcanzar un crecimiento de dos dígitos con márgenes mejorados. Aunque técnicamente, TransUnion se consideraría infravalorado, un aumento del 8-9 % no es particularmente atractivo cuando las letras del Tesoro a 6 meses rinden un 5,5 %.

La macro

Este artículo no pretende analizar la macro, pero debido a que TransUnion es muy wise a la macroeconomía, resumiré mis pensamientos generales y por qué pueden surgir oportunidades para invertir en TRU. Creo que en los próximos años, el crecimiento económico en muchas economías de mercados emergentes, especialmente India, creará oportunidades significativas para TransUnion. En los EE. UU., hay tres caminos principales que puede seguir la economía. 1. Fuerte crecimiento (unbelievable): los ingresos de TransUnion deberían crecer más rápido de lo esperado, por lo que probablemente sea un buen momento para comprar. 2. Estancamiento (más possible): las acciones de TransUnion pueden disminuir y deberían mantenerse a largo plazo. 3. Recesión (bastante inconceivable): el precio de las acciones de TransUnion debería caer significativamente, lo que podría abrir oportunidades de inversión. Creo que es possible que la economía de EE. UU. se encuentre en un camino de estancamiento, y las valoraciones actuales del mercado de valores son generalmente altas. Y aunque creo que TransUnion es un gran negocio, gran parte del sentimiento alcista de los inversores a corto plazo hacia las acciones ya no se justifica.

Conclusión

Aunque confío en que el modelo comercial de TransUnion es sólido y tiene importantes oportunidades de crecimiento, creo que la empresa necesita un mejor margen de seguridad para ser una excelente inversión hoy. El mercado también sabe que TransUnion es un gran negocio: entienden que se está expandiendo hacia los grandes datos y los mercados emergentes. Y creo que hoy TransUnion tiene un precio razonable. Sin embargo, los analistas estiman que el precio de la acción es de $92, lo que creo que ignora muchos riesgos macroeconómicos. Dicho esto, creo que es probable que las valoraciones del mercado de valores, junto con las de TransUnion, bajen y luego se abran oportunidades de inversión.