Bakkt: Esfuerzos de crecimiento inorgánico, crecimiento criptográfico y subvaluado (NYSE:BKKT)

Bakkt Holdings, Inc. (Bolsa de Nueva York:BKKT) anunció recientemente que la adquisición de Apex y las nuevas oportunidades inorgánicas pueden mejorar el crecimiento de los ingresos en 2023 y los próximos años. También creo que los esfuerzos de internacionalización, los clientes que vienen de nuevos sectores y los acuerdos con nuevos grandes los clientes podrían generar un crecimiento sustancial de las ventas netas. Sí, veo riesgos de los posibles esfuerzos de reestructuración fallidos ejecutados en el último trimestre o cambios regulatorios, sin embargo, BKKT parece infravalorado.

Plataforma de software para Crypto y perspectiva beneficiosa para 2023

Bakkt conecta la economía digital al ofrecer una plataforma de software para cripto y canjear puntos de lealtad y recompensa que los clientes emiten a sus clientes. La empresa ayuda a los clientes a ofrecer nuevas oportunidades a sus clientes gracias a experiencias web interactivas o API.

Bakkt cree que lo más probable es que la empresa disfrute de un importante impulso de crecimiento gracias al crecimiento del mercado criptográfico internacional. Creo que esta es una de las razones para echar un vistazo al modelo de negocio de la empresa, incluso si la empresa no ofrece un margen FCF significativo en este momento. Hablamos de un mercado que puede estar creciendo cerca del 27,8% de 2022 a 2030.

El tamaño del mercado global de la plataforma de intercambio de criptomonedas se valoró en USD 30,180 millones en 2021 y se espera que crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta del 27,8 % entre 2022 y 2030. La creciente popularidad de los activos digitales, como las criptomonedas y los tokens no fungibles, Se prevé que aumente la demanda de plataformas de intercambio de criptomonedas. Fuente: Informe del tamaño del mercado de la plataforma de intercambio de criptomonedas, 2030

Con eso sobre el mercado en crecimiento, creo que las perspectivas parecen beneficiosas. La compañía espera reportar ingresos brutos cercanos a $1.874-2.384 mil millones, y las ventas de Apex Crypto se recuperarían a lo largo de 2023.

Balance limpio

Al 31 de marzo de 2023, la compañía reportó efectivo y equivalentes de efectivo por valor de $50 millones, con efectivo restringido de $19 millones, efectivo en depósito en garantía de $67 millones y cuentas por cobrar de aproximadamente $25 millones.

Además, con un seguro prepago de cerca de $ 18 millones, la protección de activos para criptografía por valor de $ 26 millones, propiedad, equipo y software por valor de $ 20 millones y un fondo de comercio de $ 15 millones, los activos totales ascienden a cerca de $ 413 millones.

La relación activo/pasivo se sitúa cerca de 4x, y la relación activo circulante/pasivo circulante es superior a 1x. En suma, creo que el balance se presenta muy sólido.

Con respecto a la cantidad total de pasivos, Bakkt informó cuentas por pagar y pasivos acumulados por un valor de $ 49 millones, una obligación de salvaguardia para criptografía cercana a los $ 26 millones y un pasivo total de $ 115 millones.

Modelo DCF: la integración de fusiones y adquisiciones, los ingresos internacionales y los nuevos clientes de nuevos sectores implicarían una importante ventaja en el precio de las acciones

Según mi modelo financiero, asumí que Bakkt expandiría con éxito su plataforma criptográfica e invertiría con éxito en más capacidades comerciales. También creo que la empresa podría ampliar su red con nuevos clientes, lo que probablemente sirva como catalizador de ingresos para los próximos años.

Creo que la combinación de los activos de Apex sería beneficiosa para Bakkt. En este sentido, vale la pena mencionar que Bakkt está agregando cerca de 5,8 millones de cuentas, y lo más probable es que mejore el margen de FCF de la empresa. La gerencia proporcionó una cantidad significativa de detalles sobre la integración con Apex en una presentación reciente. Puedo sentir el optimismo de sus diapositivas recientes.

Creo que lo más interesante de la adquisición es que Bakkt obtiene acceso a un número importante de sectores. Es muy probable que muchos jugadores nuevos puedan probar la plataforma que ofrece Bakkt, lo que probablemente multiplicaría las oportunidades de generación de ingresos.

Es muy probable que se realicen más adquisiciones, principalmente porque el balance general no muestra mucha deuda y la administración demostró que estaba lista para trabajar de manera inorgánica. Además, Bakkt señaló que busca constantemente nuevas adquisiciones para dinamizar el crecimiento de los ingresos. Creo que las expectativas de un mayor crecimiento inorgánico pueden acelerar las expectativas sobre el crecimiento futuro del FEL y el crecimiento de las ventas netas.

Continuaremos siendo oportunistas y evaluando adquisiciones estratégicas que tengan beneficios convincentes para nuestro negocio. Fuente: 10-K.

Según mi modelo DCF, esperaría un aumento en los ingresos internacionales provenientes principalmente de Asia, Europa Occidental y el Reino Unido. En este sentido, la gerencia señaló que existe una fuerte demanda de clientes de todo el mundo gracias a la nueva claridad regulatoria en muchos países.

Además, esperaría más conexiones con nuevos clientes importantes. En este sentido, vale la pena señalar que la empresa ya trabaja con corporaciones masivas como MasterCard (MA), Visa (V), Global Payments (GPN), Fiserv (FI) y Caesar’s (CZR). En mi opinión, lo más probable es que los grandes clientes potenciales se interesen en Bakkt una vez que vean que la gerencia ya trabaja con socios grandes y establecidos.

Nos asociamos con marcas líderes y esperamos aumentar los clientes en nuestra plataforma a través de esas relaciones. Ya hemos construido una extensa red de clientes en numerosas industrias, incluidas instituciones financieras, comerciantes y viajes y entretenimiento. Estos clientes incluyen MasterCard, Visa, Global Payments, Fiserv y Caesar’s. Creemos que esta estrategia nos permitirá agregar cuentas y volumen de transacciones de manera más rápida y eficiente que un modelo directo al consumidor, especialmente como una empresa relativamente joven que opera en un espacio como el criptográfico que puede ser novedoso para algunos usuarios. Fuente: 10-k

Mi modelo financiero incluye ingresos netos en 2033 por un valor de $36 millones, depreciación y amortización en 2033 de -$100 millones, gastos de compensación basados ​​en acciones de cerca de $5 millones, gastos de compensación basados ​​en unidades de $23 millones e impuestos sobre la renta diferidos cercanos a $125 millones.

Además, con los cambios en las cuentas por cobrar de 2033 de alrededor de $8 millones, el seguro prepago de 2033 de cerca de $16 millones, los cambios en las cuentas por pagar y los pasivos devengados por valor de $43 millones y los cambios en la deuda con partes relacionadas de -$19 millones, el efectivo neto utilizado en 2033 en actividades operativas sería de unos $136 millones. Finalmente, si asumimos que en 2033 se capitalizaron otros gastos de capital de uso interno de alrededor de -$39 millones, el FEL de 2033 sería de alrededor de $98 millones.

Si asumimos un EV/FCF terminal de 25x y un descuento cercano al 10%, el valor de empresa implícito sería cercano a $1.209 millones. Además, sumando el efectivo y los equivalentes de efectivo cerca de $50 millones, el efectivo restringido de $19 millones y el efectivo retenido en depósito por un valor de $67 millones, y restando la obligación de salvaguardia de las criptomonedas por un valor de $26 millones y la garantía de garantía de $1 millón, la valoración de capital implícita sería de $1.318 mil millones, y el precio justo sería de $4.95 por acción.

Riesgos derivados de la falta de crecimiento de clientes y la reducción de las transacciones en puntos criptográficos y de fidelidad

Teniendo en cuenta el estado actual de Bakkt, creo que el riesgo más preocupante vendría por la falta de nuevos clientes. Además, si el número de transacciones en criptografía y puntos de fidelidad ejecutados por cada cliente existente disminuye por cualquier motivo, las expectativas de ventas netas también disminuirían sustancialmente. Como resultado, creo que podríamos esperar menores expectativas de FCF y una valoración justa implícita más baja. La gerencia proporcionó una explicación completa de estos riesgos en el último informe anual.

Si no podemos traer nuevos clientes a la plataforma, muchos de los cuales nos pagarán tarifas de suscripción por los servicios de nuestra plataforma, nuestros ingresos y nuestra preocupación comercial podrían verse afectados negativamente. Además, gran parte de nuestros ingresos futuros depende de las tarifas de transacción obtenidas de los clientes que realizan transacciones en cripto y puntos de lealtad y el margen que cobramos en relación con esas transacciones. Si no podemos continuar aumentando nuestra base de clientes, no podremos continuar aumentando nuestra base de clientes, nuestros ingresos o nuestro negocio, lo que podría afectar negativamente nuestro negocio, situación financiera y resultados de operaciones y puede hacer que no podamos continuar como un negocio en marcha. Fuente: 10-k

Lo más probable es que Bakkt ofrezca nuevas funciones y nuevas aplicaciones adicionales en la plataforma. Es posible que los clientes no aprecien las nuevas características, o que los reguladores bloqueen algunas de las nuevas funcionalidades que la empresa podría querer ofrecer. La falta de nuevas innovaciones o las fallas en las nuevas funciones muy probablemente conducirían a un menor crecimiento del FCF y a un precio implícito más bajo.

Estamos trabajando para expandir nuestras ofertas de servicios, lo que incluye, por ejemplo, ofrecer recompensas criptográficas. Nuestra plataforma requerirá un desarrollo adicional para agregar todas las funcionalidades y características adicionales planeadas por nuestra administración y activar nuestras ofertas de servicios. No puede haber garantía de que las funcionalidades y características adicionales planificadas actualmente para nuestra plataforma se desarrollen con éxito de manera oportuna o en absoluto. La adición de funcionalidades a nuestra plataforma puede requerir aprobaciones regulatorias, puede aumentar nuestras obligaciones regulatorias y el grado de escrutinio regulatorio al que nos enfrentamos, y puede hacer que el cumplimiento normativo sea más complejo y oneroso. Fuente: 10-k

En el último informe trimestral, Bakkt incluyó gastos de reestructuración que no vi en el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2022. La reestructuración trimestral fue de $4,2 millones. Me preocuparían los intentos fallidos de reestructuración. Si el personal talentoso deja la empresa, Bakkt puede sufrir un menor crecimiento de los ingresos en el futuro próximo e incluso una pérdida de conocimientos. Lo más preocupante es que los inversores probablemente no sepan si estas iniciativas tendrán éxito.

La compañía señaló que los gastos de reestructuración pretenden simplificar las operaciones y se centrarán en la escalabilidad y el desarrollo de productos. En mi opinión, los inversores harán bien en mirar detenidamente las siguientes líneas.

Los gastos de reestructuración de $ 4,3 millones durante los tres meses finalizados el 31 de marzo de 2023 consisten en costos de indemnización y otorgamiento acelerado de compensación no monetaria como parte de nuestras iniciativas de simplificación comercial para enfocarnos en capacidades con una sólida adaptación al mercado de productos y escalabilidad. Fuente: 10-Q

Con respecto a la estructura de capital, no me gusta que la compañía haya incluido diferentes clases de acciones, que la mayoría de los inversores pueden no apreciar. En mi opinión, crea muchos problemas para los profesionales que hacen cálculos sobre el precio justo. Es posible que muchos inversores no estén interesados ​​en Bakkt debido a su estructura de capital, lo que puede reducir la demanda de acciones y afectar el costo del capital.

Conclusión

Bakkt puede beneficiarse del creciente mercado de las criptomonedas y, con la adquisición de Apex, la gerencia espera que el crecimiento de los ingresos aumente en 2023. Además, la gerencia parece estar buscando nuevas adquisiciones, lo que puede mejorar el crecimiento inorgánico futuro. También creo que una mayor internacionalización, nuevos clientes de nuevos sectores y características adicionales en la plataforma podrían acelerar el crecimiento orgánico a partir de 2023. Veo riesgos de esfuerzos de reestructuración fallidos, nuevos cambios regulatorios y esfuerzos de fusiones y adquisiciones fallidos, sin embargo, creo que Bakkt parece un poco infravalorado.