Si bien la adopción institucional de la tecnología blockchain ha avanzado más lentamente de lo que muchos predijeron hace una década, el mercado continúa evolucionando de maneras emocionantes e inesperadas.
Cuando comenzamos nuestro viaje en R3, creíamos que el camino hacia la adopción institucional de la tecnología de contabilidad distribuida implicaría una red única y global. Esta red seguiría el modelo Ethereum, pero también estaría diseñada específicamente para mercados financieros regulados, proporcionando una plataforma para la emisión e intercambio de todo tipo de activos tokenizados, permitiendo una liquidación más rápida y la automatización de los procesos de negocio. Creíamos que una red de este tipo eliminaría la complejidad y la fricción que se habían desarrollado debido a la dependencia de los mercados financieros de sistemas heredados obsoletos.
Cuando comenzamos a trabajar con los participantes de los mercados de capitales, resolviendo sus casos de uso comercial, nuestra visión del mercado cambió. Llegamos a comprender que una solución de red única no sería capaz de abordar los requisitos regulatorios de los mercados de capital globales, ni proporcionaría el nivel de soberanía que los bancos centrales, las empresas de servicios financieros y otros participantes del mercado deben demostrar para cumplir con a ellos.
Ahora creemos firmemente que, en lugar de una única red o una solución de contabilidad unificada, los mercados digitales del futuro requerirán un ecosistema heterogéneo o una «red de redes». La competencia y la colaboración siempre han sido clave para construir mercados más eficientes y creemos que estas dos fuerzas seguirán impulsando la innovación en este espacio.
No hay un modelo único para todos
Las discusiones sobre redes públicas versus privadas y abiertas versus autorizadas, si bien son importantes, han actuado como una especie de pista falsa en la industria. La pregunta no es tanto qué modelo de DLT es mejor en general para los mercados financieros, sino qué modelo aborda mejor los requisitos de casos de uso específicos.
Vemos muchos usos y beneficios potenciales de las redes públicas sin permiso en los mercados financieros, como en la distribución de fondos tokenizados y otros activos, pero también tienen limitaciones. Esto se debe a que son, por su propia naturaleza, transparentes y resistentes a la censura. En teoría, cualquier persona con una conexión a Internet puede conectarse y realizar transacciones, generalmente de forma seudónima. Si bien esto plantea un desafío para las instituciones que deben cumplir con los requisitos de conocer a su cliente y contra el lavado de dinero, ha habido casos de uso exitosos, como el uso por parte de ABN AMRO de una red sin permiso para emitir bonos corporativos tokenizados.
Por el contrario, los libros de contabilidad autorizados (ya sean públicos o privados) son administrados por entidades designadas, lo que proporciona un nivel de control sobre quién puede acceder a ellos y qué requisitos deben cumplir. Lo que estas redes renuncian en la descentralización, lo compensan con una mayor privacidad, escalabilidad y control de datos. Nuestra amplia experiencia prestando servicios a los participantes de los mercados financieros regulados nos ha enseñado que la mayoría de las empresas quieren un grado significativo de control sobre su tecnología, incluido quién puede acceder a la red y qué datos están disponibles para qué participantes. Si bien proporcionar este nivel de control generalmente requiere un modelo autorizado, eso no significa que eso sea todo para lo que el ecosistema tiene espacio. Aquí es donde surge el tema crucial de la interoperabilidad.
Interoperabilidad
Tomemos, por ejemplo, una institución financiera regulada que quiere crear una solución para un fondo del mercado monetario tokenizado. Esta empresa puede descubrir que, si bien una red autorizada es necesaria para el cumplimiento normativo, a sus clientes les gustaría poder comprar acciones utilizando una moneda digital emitida en una cadena de bloques pública, como una moneda estable. Como tal, la red autorizada de la empresa debe poder realizar transacciones con las cadenas de bloques públicas que albergan las monedas digitales de los clientes. Esto no sólo es necesario para evitar el aislamiento de activos, sino también para reforzar la liquidez en estas nuevas plataformas.
De manera similar, debido a que estas redes DLT coexistirán y se utilizarán junto con la infraestructura tradicional durante algún tiempo todavía, la infraestructura DLT emergente necesitará interoperar con los sistemas no DLT existentes de las empresas y las aplicaciones actuales de libros y registros. Como tal, el esfuerzo de interoperabilidad de R3 se centra en garantizar que nuestras redes puedan interoperar con cualquier red que nuestros clientes requieran.
Nuestro trabajo con SIX Digital Exchange ha ilustrado la versatilidad de DLT y la coexistencia exitosa de redes autorizadas y sin permiso. SDX es el primer depósito central de valores y bolsa digital totalmente regulado del mundo, que permite a los comerciantes, corredores de bolsa, custodios y otros bancos acceder a activos digitales. El CSD de SDX proporciona custodia segura y elimina la necesidad de que las instituciones administren sus claves privadas para valores basados en libros de contabilidad. Estos activos digitales pueden custodiarse junto con activos tradicionales, como acciones cotizadas, fondos cotizados en bolsa y productos estructurados, lo que permite a los inversores utilizar sus cuentas bancarias de depósito de seguridad existentes. Además, los emisores pueden beneficiarse al atraer inversores que no deseen mantener soluciones públicas de custodia de blockchain para
sus valores privados.
En enero de 2023, SDX lanzó el primer bono digital nativo de la ciudad de Lugano, Suiza, admitido en la canasta de garantía elegible del banco central. En asociación con Aktionariat, continuaron demostrando que las acciones emitidas en la cadena de bloques Ethereum podrían transformarse de valores basados en libros públicos a valores bancables intermediados en una plataforma regulada y autorizada. Colaboraciones como esta subrayan el papel fundamental que desempeña la interoperabilidad de blockchain a la hora de establecer un nuevo estándar para la innovación en los mercados regulados, al facilitar la custodia y mejorar la transferibilidad de los valores digitales para los inversores de empresas privadas.
En otro gran ejemplo del valor de la interoperabilidad, en junio de 2024 se completó la primera prueba de extremo a extremo de una liquidación comercial de recompra entre cadenas por parte de Fnality y HQLAX. Las dos partes completaron un acuerdo atómico exitoso y completamente automatizado a través de un contrato inteligente a través del sistema de pago Fnality basado en Ethereum y el registro de garantía digital HQLAX basado en Corda. Estos casos de uso ilustran que las empresas de blockchain en las que deciden invertir y construir ahora no necesitan ser tratadas como apuestas arriesgadas sobre el tipo de red que triunfará en el largo plazo. Los participantes del mercado deberían elegir la herramienta adecuada para su problema actual, y los proveedores de tecnología DLT deberían seguir comprometidos con el desarrollo de soluciones de interoperabilidad que preserven la capacidad de estas redes para conectarse e interactuar entre sí en el futuro.
El camino a seguir
Cuando la DLT surgió por primera vez como una solución para la infraestructura del mercado financiero, existía el temor de que este modelo desintermediara a las FMI establecidas. En cambio, empresas tradicionales como SIX Group y las numerosas instituciones de nivel 1 que han apoyado a R3 a lo largo de nuestro viaje se han convertido en pioneras en este espacio. En lugar de desintermediar a las FMI, DLT se ha convertido en una herramienta a través de la cual están mejorando sus propias operaciones y capacidades para satisfacer las necesidades de un mercado en evolución y servir mejor a sus clientes ahora y en el futuro.
Alentar a más participantes a unirse a las iniciativas de la industria será crucial para aprovechar la plena utilidad de esta tecnología y acelerar la adopción de la industria. Si bien será necesaria una mayor claridad regulatoria antes de que las instituciones tradicionales se sientan completamente cómodas integrando sistemas DLT en sus flujos de trabajo diarios, se están llevando a cabo colaboraciones entre grupos industriales y reguladores a nivel mundial.
R3 cree que un panorama DLT heterogéneo es el futuro de los mercados de capital digitales. Lograr esta visión requerirá interoperabilidad entre un ecosistema de DLT diversos que tengan una variedad de características, aplicaciones y participantes. Dado que los activos y las monedas coexisten en múltiples redes diferentes, las soluciones que permiten transacciones entre libros son esenciales para aprovechar las oportunidades de las finanzas digitales y la plena utilidad de esta tecnología.
Kate Karimson es directora comercial de R3.
Este artículo aparece en el informe Activos digitales 2024 de OMFIF.
