CleanSpark encabeza la lista de seguimiento de Bitcoin de 2023 a pesar de la agitación de Texas (CLSK)

Hay mucho que me gusta de CleanSpark (NASDAQ:NASDAQ: CLSK). En pocas palabras, el valor empresarial de la empresa es bajo en relación con su participación rentable y operativa de la tasa de hash de la red total de Bitcoin (BTC-USD). Esto es cierto tanto en un pasado y base estimada a futuro. Excluyendo la liquidez cuestionada Core Scientific (CORZ), en noviembre, CleanSpark tuvo notablemente la mayor producción de Bitcoin de todos los grandes mineros de EE. UU. y Canadá que cotizan en bolsa. Aunque sus tenencias de Bitcoin son extremadamente bajas, CleanSpark tiene un balance relativamente sólido con una proporción envidiable de deuda a EBITDA. En un nivel fundamental, CleanSpark representa un valor, pero los factores macro, incluida la incertidumbre de las tasas de interés y la crisis energética en curso, están limitando sus acciones al tope de mi lista de vigilancia por ahora.

El siguiente artículo detalla la perspectiva de producción de CleanSpark, incluidas las recientes noticias negativas de Lancium. Se cubrirá la imagen algo dinámica de los costos de energía y la plataforma. También considera el balance y la estrategia financiera interesantes y posiblemente sólidos de la compañía. Como conclusión, miraré hacia el próximo año y el posible pico en las expectativas de tasas de interés, así como una moderación en la crisis energética y una creciente certeza en torno a los precios.

Como precursor de la discusión, considere el siguiente gráfico de Riot Blockchain (RIOT) y FactSet. El gráfico utiliza datos de mercado actuales y estimaciones promedio de analistas para mostrar los valores empresariales medidos frente a los EBITDA proyectados. nota argo cadena de bloques (OTCQX:ARBKF) y Core Scientific fueron excluidos debido a su afligido situaciones Entonces, cuando uno ajusta de manera justa la capitalización de mercado para el efectivo y la deuda y luego lo compara con las ganancias esperadas, Riot y CleanSpark representan un valor.

Crecimiento proyectado de CleanSpark en ubicaciones propias

Con un 17% de descuento, CleanSpark llevó a los mineros a la baja el jueves luego de su anuncio de ganancias y un recorte sustancial en su proyección de la tasa de hash del calendario 2023. CleanSpark tiene una asociación con Lancium, un desarrollador de campus de energía limpia en Texas, y había planeado implementar 6,6 EH/s de capacidad para mediados de 2023 en sus nuevas instalaciones de alojamiento. La finalización del proyecto ahora es dudosa y el cronograma se retrasa al menos seis meses. CleanSpark ha reducido su guía de 22,4 EH/s para fines de año 2023 a 16 EH/s. Es importante señalar que CleanSpark no tiene depósitos con Lancium.

El área sombreada en verde de arriba representa exahash alojado; tenga en cuenta que se espera que su total disminuya en el último trimestre de 2023. Las cuatro ubicaciones nombradas que se muestran a continuación, y en azul y púrpura arriba, están todas en Georgia. Curiosamente, Georgia tiene un gran componente de suministro nuclear y Georgia Power es la primera en los EE. UU. en expandir su huella nuclear en las últimas tres décadas. El crecimiento y la expansión están llegando tanto a Washington como a Sandersville, que se adquirieron recientemente durante el último año fiscal.

En agosto escribí un artículo titulado: ¿La estrategia de Riot Blockchain está superando a la de Marathon Digital? El artículo discutía cómo Riot se estaba moviendo hacia una infraestructura de vivienda y energía integrada verticalmente, mientras que Marathon Digital (MARA) estaba usando una estrategia de activos ligeros que dependía de los proveedores de alojamiento. Por supuesto, el plan de Marathon ha resultado problemático con los continuos retrasos e incluso la notable quiebra de su socio Compute North, donde están en riesgo depósitos sustanciales. Si bien no discutir que la probabilidad de dejar de lado la asociación de Lancium es algo bueno, en general ha resultado mejor para los mineros de gran capitalización limitar la dependencia de los socios de alojamiento, así como los enredos de proporcionar servicios de alojamiento ellos mismos.

Imagen de costos de energía y equipo de CleanSpark

CleanSpark no tiene compromisos pendientes para equipos de minería y está en el mercado para unos 95.000 mineros para llenar las expansiones de Washington y Sandersville. CleanSpark actualmente tiene algunos equipos MicroBT de alta gama y algunos Bitmain S19 XP de primera línea. Pero, por lo general, buscan adquirir modelos anteriores de la serie S19, como los S19j Pros, que tienen un sólido retorno de la inversión.

Al no cerrar contratos de equipos antes de asegurar la energía, CleanSpark puede aprovechar la interrupción actual del mercado y adquirir plataformas con un descuento sustancial en comparación con sus pares. Este descuento es probablemente 50-75% en muchos casos.

Lo que estamos viendo en este momento desde el punto de vista de los precios de los equipos de perforación es que estamos viendo que las oportunidades de compra continúan persistiendo en los adolescentes. Y esperamos, y lo que quiero decir adolescentes, está en dólares por terahash entre $ 11 y $ 19 y la mayor parte en el extremo inferior, dependiendo de si las unidades son del lado del estado o no. Lo que anticipamos es que habrá mucho inventario disponible, especialmente durante los primeros seis meses del próximo año.

CEO Zach Bradford, Resultados del cuarto trimestre fiscal de 2022 – Llamada de ganancias14/12/2022

En el frente de los costos de energía, la situación es más preocupante. Para el cuarto trimestre, los precios de la energía sobre una base promedio ponderada fueron de más de $.05 por kWh. El costo de los ingresos, que es principalmente el componente de energía, fue de $13 500 por Bitcoin, esto se compara con $11 000 para el año fiscal 2022 completo. Como referencia, otros costos en efectivo, como los costos generales y administrativos, representan otros $6000-$7000 por moneda.

Estos mayores costos de energía no solo están recortando los márgenes, sino que también tienen un efecto en la producción. Si bien los tiempos de actividad aún superaron el 90 % en el cuarto trimestre fiscal, los picos de precios de la energía causaron cierta reducción en los equipos de menor eficiencia.

Balance, Estrategia de Financiamiento y Dilución

En parte, CleanSpark tiene un balance relativamente limpio debido a su estrategia de retención de Bitcoin. Bradford explica:

Desde octubre del año pasado, hemos utilizado nuestro Bitcoin para financiar nuestras operaciones y crecimiento, y eso ha marcado una gran diferencia para nosotros. Por ejemplo, nuestro precio de venta promedio por Bitcoin en el año fiscal 2022 fue de más de $35 000 de Bitcoin.

CEO Zach Bradford, Resultados del cuarto trimestre fiscal de 2022 – Llamada de ganancias14/12/2022 (enlace arriba)

Mantener una deuda baja en relación con las ganancias es una clave para que las mineras de gran capitalización sobrevivan al ciclo actual. Los recientes problemas de liquidez relacionados con la deuda de Core Scientific demuestran de alguna manera esta importancia. Una vez más, Bradford explica:

Nuestra capacidad para extraer Bitcoin de manera eficiente y rentable durante un mercado bajista es un reflejo directo de nuestras operaciones disciplinadas y el bajo apalancamiento de la deuda.

CEO Zach Bradford, Resultados del cuarto trimestre fiscal de 2022 – Llamada de ganancias14/12/2022 (enlace arriba)

Pero en el futuro, el crecimiento de CleanSpark requerirá una dilución sustancial. La compañía presentó recientemente una solicitud para actualizar su oferta de almacenamiento y planea vender hasta $ 500 millones en acciones ordinarias durante una o más ofertas públicas en los próximos tres años. Mi entendimiento es que el gasto de capital en las construcciones en Washington y Sandersville aún requieren $70 millones en financiamiento y, según mis cálculos, las compras de plataformas discutidas anteriormente serán ~ $ 140 millones adicionales.

Realizamos adquisiciones dentro de un rango de ROI específico, porque esperamos que sean beneficiosas para los accionistas a largo plazo. Este movimiento nos permite maniobrar a través de un mercado bajista mientras fortalecemos nuestras operaciones y establecemos una plataforma para el crecimiento.

CEO Zach Bradford, Resultados del cuarto trimestre fiscal de 2022 – Llamada de ganancias14/12/2022 (enlace arriba)

Reflexiones finales: tasas de interés y precios de la energía

Antes de pasar de una recomendación de espera a una de compra para CleanSpark, miro dos indicadores. Primero, ¿hemos alcanzado un pico y una estabilización de las expectativas para la tasa terminal de la tasa de fondos federales? Los activos sensibles a las tasas de interés, como las acciones tecnológicas, así como los activos digitales, incluido Bitcoin, no pueden comenzar a recuperarse en un entorno en el que esta expectativa aumenta continuamente.

Considere el cuadro a continuación de los materiales de proyección recientes proporcionados por el FOMC y otros miembros de la Fed después de la reunión de diciembre. La altura de las barras representa la cantidad de participantes que proyectan una determinada tasa de fondos federales de fin de año de 2023; consulte la escala a la derecha. La línea punteada muestra sus proyecciones de septiembre. En el gráfico a continuación, observe el cambio sustancial en las expectativas.

Estoy buscando que estas proyecciones se estabilicen o se desplacen hacia abajo (hacia la izquierda) antes de implementar por completo los nuevos fondos asignados a los activos digitales. El próximo Resumen de Proyecciones Económicas de la Fed no saldrá hasta el 22 de marzo. Pero el CME tiene un «Herramienta FedWatch» que es más completo y sigue las expectativas del mercado en tiempo real. Al seguir el enlace, tenga en cuenta las pestañas para cada mes de reunión diferente del próximo año, que uno puede rastrear los cambios a lo largo del tiempo en la parte inferior y que existen diferencias entre las expectativas de los mercados para la Fed y las propias proyecciones de la Fed. Siempre habrá fluctuaciones a corto plazo, pero con el tiempo es necesario que estas probabilidades se estabilicen en lugar de moverse continuamente hacia arriba (hacia la derecha).

El indicador de segundos se relaciona con la imagen de precios de la energía. Mirando hacia el futuro, a partir del informe de ganancias de marzo para el calendario Q4’22, podemos calcular nuevamente el costo de los ingresos por Bitcoin. Busque cualquier moderación de los $ 13,500 discutidos anteriormente, posiblemente debido a precios de energía más bajos en comparación con el tercer trimestre calendario.

CleanSpark en realidad está observando los precios del gas natural en Henry Hub para sus modelos. Los pronósticos tienen precios de gas natural revirtiendo un dólar por millón de Btu en la primavera.

Una reversión es importante; considere lo siguiente de Bradford.

… estamos trabajando activamente para asegurar acuerdos para asegurar tarifas más bajas desde un punto de vista a largo plazo en todos nuestros sitios. Y eso es lo que queremos traer a la mesa en este proceso: nuestro poder adquisitivo combinado con tres de las cuatro ciudades en las que operamos, a través de MEAG.

Y esperamos que el momento adecuado para asegurar las mejores tasas sea el mismo momento en que comencemos a ver las caídas. Así que apuntamos a un período de primavera para hacer algunos de esos movimientos.

CEO Zach Bradford, Resultados del cuarto trimestre fiscal de 2022 – Llamada de ganancias14/12/2022 (enlace arriba)

Entonces, para resumir la conclusión, todavía estoy en un patrón de espera para CleanSpark. Los fundamentos de producción y la estrategia de financiamiento de la compañía son sólidos, pero los factores macro relacionados con las tasas de interés y el precio de la energía no se han resuelto. Estoy esperando un giro sostenido en las expectativas para el pico de la tasa de fondos federales, así como algunas garantías de que los costos de energía de CleanSpark están contenidos y están capturando cualquier reversión en los precios.