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Estado deplorable de Crypto
Cualquiera que siga el mundo de las criptomonedas está familiarizado con FTX (FTT-USD), su exjefe Sam Bankman-Fried y la desaparición de su «imperio». Lo que muchos criptofieles podrían no saber son los efectos colaterales de la implosión de FTX y la de su fondo de inversión afiliado, Alameda Research.
Habiendo vivido en los mercados tanto durante la quiebra de Enron como durante la crisis financiera global, veo muchas similitudes entre entonces y ahora: apalancamiento excesivo que no se reveló bien o no se reveló en absoluto, entidades interrelacionadas de utilidad y propiedad cuestionables, conflictos de interés generalizados y total falta de supervisión razonable.
Esos rasgos resultaron en desastres en el pasado y sospecho que ahora no será diferente. La expresión «Nunca hay una sola cucaracha» era apta entonces y parece apta para describir eventos posteriores al colapso de FTX. Espero ver muchas más quiebras relacionadas con las criptomonedas en un plazo relativamente corto y más debilidad en la mayoría de las criptomonedas.
los prestamistas
Creo que una de las mayores sorpresas que surgieron de la debacle de FTX es la cantidad de apalancamiento que se empleó. Sam Bankman-Fried ha estado tuiteando agresivamente (y probablemente con gran riesgo personal) desde la bancarrota e hizo una confesión sorprendente esta semana.
En un hilo de Twitter del 16 de noviembre, declaró que el apalancamiento en FTX era de $5 mil millones y estaba respaldado por $20 mil millones en activos. Podemos discutir la parte del valor de los activos de $ 20 mil millones dada la caída de los precios de los criptoactivos, pero los $ 5 mil millones deberían haber sido bastante incuestionables. De alguna manera no lo fue.
Más tarde ese mismo día tuiteó,
«Estaba equivocado. El apalancamiento no fue de ~$5b, fue de ~$13b. Apalancamiento de $ 13b, corrida total en el banco, colapso total en el valor de los activos, todo a la vez. Es por eso que no quieres ese apalancamiento”.
¿En serio, Sam? ¿No sabías que tenías $13 mil millones en lugar de $5 mil millones? ¿$ 8 mil millones de deuda aparecieron mágicamente?
Es difícil pensar en un CEO (o cualquiera para el caso), quién podría ser tan despistado. Soy de la opinión de que Bankman-Fried probablemente sea más consciente que eso. Sin embargo, su organización era claramente un desastre. John Ray III, quien reemplazó a SBF, escribió una carta mordaz sobre el estado de la empresa en la que aplastó a la gerencia anterior, diciendo:
«Nunca en mi carrera había visto una falla tan completa de los controles corporativos».
y
«Desde la integridad de los sistemas comprometidos y la supervisión regulatoria defectuosa en el extranjero, hasta la concentración del control en manos de un grupo muy pequeño de personas sin experiencia, sin sofisticación y potencialmente comprometidas, esta situación no tiene precedentes».
En caso de que alguien quiera cuestionar las credenciales de Ray, lideró la reestructuración por bancarrota de Enron. Siguen surgiendo más y más detalles a medida que Ray elige a través del lío en el que se metió y ninguno de ellos es constructivo.
Como fue el caso tanto en Enron como en la crisis financiera global, hay efectos colaterales por la caída de un actor tan grande con tanto apalancamiento en un mundo donde los derivados crean interconexiones laberínticas. Los efectos en este caso están comenzando a derribar a otros jugadores.
Se rumorea que el criptoprestamista BlockFi está planeando una bancarrota. FTX proporcionó a BlockFi una línea de crédito de $400 millones y BlockFi, a su vez, prestó dinero a Alameda Research, el fondo de cobertura de SBF, que también recibió fondos de FTX. Genesis Global Capital, el brazo de préstamos de Genesis Global Trading, que al igual que Grayscale (OTC: GBTC) es propiedad de Digital Currrency Group, está pausando nuevos préstamos y rescates.
Aparentemente, esta suspensión está afectando las cuentas en Gemini, el intercambio de criptomonedas propiedad de los gemelos Winklevoss. Gemini tenía un programa llamado «Gemini Earn», donde los clientes podían ganar altas tasas de interés en los activos de moneda digital. La compañía tuiteó,
«Somos conscientes de que Genesis Global Capital, LLC (Genesis), el socio prestamista del programa Earn, ha detenido los retiros y no podrá cumplir con los reembolsos de los clientes dentro del acuerdo de nivel de servicio de 5 días hábiles».
Ahora surgen preguntas sobre el volumen de depósitos en Silvergate Capital (SI), cuyas acciones han caído drásticamente esta semana. SI no tenía préstamos a FTX o Alameda, solo depósitos. Aún así, otorga préstamos garantizados por Bitcoin (BTC-USD), lo que podría convertirse en un problema. Coinbase (COIN) también está cayendo, menos por las preocupaciones sobre la exposición a los préstamos de margen y más por la disminución del valor del volumen de operaciones gracias a la disminución de los valores criptográficos.
Posibles implicaciones
Publiqué un artículo sobre Microstrategy (MSTR) a principios de esta semana. MSTR es otro jugador enormemente apalancado en el espacio criptográfico, aunque más simple que FTX, BlockFi, Genesis o Gemini. Simplemente posee 130 000 Bitcoin que están bajo el agua frente al apalancamiento que usó para comprarlo todo. A pesar de esta, en mi opinión, especulación imprudente sobre Bitcoin, muchos defensores de Michael Saylor comentaron sobre ese artículo. La mayor parte de la defensa se centra en la creencia en una posible recuperación del precio de Bitcoin. Las razones expuestas de por qué se recuperará son endebles en el mejor de los casos.
Eso me lleva de vuelta a mi punto de vista central sobre las criptomonedas. Dadas las caídas de precios que casi todas las criptomonedas experimentaron este año, creo que es seguro decir que las criptomonedas no son:
- una reserva de valor. ¿Qué reserva de valor cae 75-99%?
- un reemplazo para las monedas fiduciarias. La volatilidad es demasiado alta para ser moneda de curso legal.
- una cobertura de inflación. Fueron probados este año y fallaron.
Si las criptomonedas no son ninguna de las anteriores, ¿cuáles son? A juzgar por el hanky panky (en pocas palabras) que ocurrió en lugares como FTX, las criptomonedas son solo ejemplos (aunque quizás los más atroces) de la especulación desenfrenada causada por políticas monetarias y fiscales súper laxas. Este entorno generó un estilo de inversión en el que el valor fundamental e intrínseco de los activos no importaba tanto como el impulso, si es que lo hacía. La gente compraba cosas simplemente porque subían. El miedo a perderse algo reemplazó al riesgo de deterioro del capital.
Crypto es el epítome de esta dinámica de toma de riesgos. El gobernador de la Fed, Neel Kashkari, tuiteó hoy: «Toda la noción de criptografía es una tontería. No son útiles 4 pagos. Sin cobertura contra la inflación. Sin escasez. Sin autoridad fiscal. Solo una herramienta de especulación y mayores tontos».
Bien dicho. Con el fin del dinero fácil llegó el fin de este tipo de especulaciones.
Conclusión
Mis dos citas favoritas de Warren Buffett son:
«La regla número uno es no perder dinero. La regla número dos es no olvidar la regla número uno».
y
«Cuando baja la marea, ves quién está nadando desnudo».
Creo que está bastante claro que mucha gente se mojaba desnuda y muchos criptofieles que se aferraban a cada una de sus palabras olvidaron la regla número uno.
Invertir es difícil. Puede haber muchas trampas. Uno puede perder dinero incluso en situaciones que parecen bastante seguras. La especulación en activos altamente volátiles es solo una mala idea, punto final. Emplear apalancamiento es una receta para el desastre tanto para el inversionista como potencialmente para el prestamista (como estamos viendo con FTX, BlockFi, etc.).
Espero que los verdaderos creyentes criptográficos no estén de acuerdo con esta pieza o afirmen que no entiendo la clase de activos. Mi única respuesta será, por favor, dígame el valor intrínseco de estas cosas.
Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.
