Domino’s Pizza: un negocio de alta calidad con el respaldo de Warren Buffett

Domino’s es una empresa con pocos activos de alta calidad que históricamente ha generado resultados sólidos para los accionistas.

Por carteras de primera línea

Resumen

• Domino’s ha superado significativamente al S&P 500 en períodos de tenencia a largo plazo
• La empresa opera un modelo de negocio de activos ligeros de alta calidad que le permite generar rendimientos muy altos sobre el capital invertido.
• Berkshire Hathaway de Warren Buffett inició recientemente una posición en la bolsa
• Considero que las acciones de Domino’s tienen un valor razonable en los niveles actuales y una atractiva oportunidad de inversión.

Las acciones de Domino’s Pizza (DPZ, Financial) históricamente han demostrado ser una excelente inversión a largo plazo. En los últimos 10 años, las acciones de Domino’s han generado un rendimiento total de aproximadamente el 430%. De manera comparable, el S&P 500 ha generado un rendimiento total de aproximadamente el 259% durante el mismo período.

Además de tener una sólida trayectoria a largo plazo en la obtención de resultados para los accionistas, Domino’s recientemente obtuvo el respaldo del legendario inversor Warren Buffet. No me sorprende la decisión de Buffett de invertir en la empresa, dado que Domino’s es una empresa de alta calidad, fácil de entender, que opera a un precio razonable.

Creo que la acción representa un crecimiento atractivo a un precio razonable, una oportunidad de inversión en los niveles actuales.

Descripción general de la empresa

Domino’s, fundada en 1960, es la empresa de pizzas más grande del mundo con más de 21.000 establecimientos en más de 90 países. Si bien el mercado más grande de la compañía es los EE. UU., su negocio internacional es más grande y representa aproximadamente 14,702 ubicaciones en comparación con 6,930 tiendas en los EE. UU. La compañía opera con un modelo de franquicia y aproximadamente el 99% de las ubicaciones son propiedad de franquiciados independientes y están operadas por ellos.

Domino’s genera ingresos principalmente cobrando regalías a los franquiciados, así como vendiendo alimentos, equipos y suministros a los franquiciados. Los franquiciados en los EE. UU. generalmente deben pagar una regalía del 5,5% sobre las ventas, mientras que los franquiciados internacionales pagan regalías de aproximadamente el 3% de las ventas en promedio. Los ingresos por ventas de las cadenas de suministro representan la mayor parte de los ingresos totales de Domino y representan aproximadamente el 63% de los ingresos totales. Los competidores clave incluyen otras grandes cadenas de pizzerías como Pizza Hut, Papa John’s, Little Caesars y otras. La empresa también compite directamente con operadores locales familiares más pequeños. En Estados Unidos, Domino’s es el líder del mercado y se estima que tiene una cuota de mercado del 40% del gasto de los consumidores en pizza en restaurantes de servicio rápido.

Negocios de alta calidad con ventajas competitivas

Domino’s es una empresa de alta calidad en el sentido de que es capaz de generar rendimientos muy altos sobre el capital invertido, ya que el modelo de negocio centrado en franquicias de la empresa no requiere mucho capital. Como lo muestra el cuadro a continuación, Domino’s ha podido generar niveles consistentemente altos de retorno sobre el capital invertido. Además, el negocio de la compañía también es altamente resistente a la recesión en el sentido de que la pizza tiende a ser una de las opciones gastronómicas más baratas disponibles para los consumidores y el gasto en restaurantes de servicio rápido como Domino’s tiende a beneficiarse de que los consumidores cambien de restaurantes más caros durante períodos de desafíos económicos. .

La ventaja competitiva de Domino está impulsada por la gran escala y la sólida marca de la empresa. Los beneficios de la escala incluyen un mejor poder de fijación de precios con los proveedores en comparación con los actores más pequeños, así como una base de tiendas más grande para distribuir los costos de I+D, marketing y iniciativas publicitarias. Además, la gran escala de Domino también permite que su red se beneficie del gasto centralizado en tecnología. La marca Domino’s es muy reconocida y a menudo se asocia con confiabilidad y calidad. Estos factores han permitido a Domino’s generar un crecimiento constante de sus ganancias históricamente a pesar de que el negocio de la pizza es altamente competitivo.

Respaldo de buffet

Berkshire Hathaway de Warren Buffett reveló recientemente que, en el tercer trimestre de 2024, había comprado aproximadamente 1,28 millones de acciones de Domino’s. La posición vale aproximadamente 550 millones de dólares según el precio actual de las acciones. Si bien esta inversión no es una de las mayores participaciones de Buffett, no me sorprendería ver a Buffett aumentar su participación aún más desde los niveles actuales, dada la enorme cantidad de efectivo que Berkshire tiene actualmente. Además, la participación de Berkshire representa actualmente aproximadamente el 3,7% de las acciones de Domino’s en circulación, lo que indica que Berkshire podría aumentar significativamente su inversión y no convertirse en un tenedor demasiado grande de acciones de Domino’s, lo que podría dificultar su venta en el futuro debido a restricciones de liquidez.

Si bien Buffett no ha comentado públicamente sobre la participación de Domino’s, la compañía tiene todas las características de una inversión clásica de Buffett en el sentido de que es un negocio de alta calidad fácil de entender. Además, Buffett ha realizado históricamente una serie de inversiones en el sector alimentario, incluidas Coca Cola, Kraft Heinz, Dairy Queen, See’s Candies y otras.

Las acciones de Domino inicialmente subieron alrededor de un 10% tras la divulgación de la inversión de Berkshire el 15 de noviembre, pero más recientemente han renunciado a la mayoría de esas ganancias. Las acciones de Domino’s cotizan ahora alrededor de un 4% por encima de donde estaban antes de la divulgación de la inversión de Berkshire. Por lo tanto, los inversores ahora tienen la oportunidad de invertir junto con Buffett sin pagar una prima significativa relacionada con el nivel en el que se cotizaban las acciones antes de la divulgación de su inversión.

La valoración es razonable.

Las acciones de Domino’s cotizan actualmente a aproximadamente 26 veces las ganancias por acción del consenso para el año fiscal 2025. De manera comparable, el S&P 500 cotiza a aproximadamente 22 veces las ganancias futuras del consenso. Si bien Domino’s cotiza claramente con una prima de valoración en comparación con el mercado en general, creo que esto está justificado dada la naturaleza de alta calidad resistente a la recesión del negocio de la compañía y sus sólidas perspectivas de crecimiento.

Durante los últimos 10 y 5 años respectivamente, Domino’s ha aumentado sus ganancias por acción a una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 19% y 12%. Las estimaciones de consenso para el año fiscal 2025-2027 exigen que la empresa informe un crecimiento de las ganancias por acción del 6%, 10% y 7% respectivamente. Sin embargo, considero que estas estimaciones son muy conservadoras dada la sólida trayectoria de crecimiento histórico de la compañía y las importantes oportunidades de nuevas tiendas. En 2025, la compañía espera aumentar su número de tiendas de 800 a 850, lo que representa una tasa de crecimiento de tiendas de aproximadamente el 4% según el número actual de aproximadamente 21.000. De 2026 a 2028, la compañía ha dicho que espera aumentar las ventas a una tasa de crecimiento anual de más del 7%, mientras que los ingresos de las operaciones aumentan a una tasa del 8%+.

Creo que las ganancias por acción de la compañía tienen potencial para crecer incluso más rápido que los ingresos operativos debido al impacto de las recompras de acciones. Durante el tercer trimestre de 2024, la empresa recompró 443.302 acciones por 190 millones de dólares, lo que implica un precio de compra de 428,6 dólares por acción, que está modestamente por debajo del nivel de negociación actual de las acciones. Al 8 de septiembre de 2024, a la compañía le quedaban $926 millones adicionales bajo su autorización de recompra de acciones, lo que representa casi el 6% de todas las acciones en circulación según los precios actuales del mercado. Históricamente, Domino’s ha sido un importante recomprador de sus propias acciones y ha reducido su número de acciones en aproximadamente un 38% durante la última década. Espero que continúe una importante actividad de recompra en el futuro, ya que el negocio no requiere una inversión de capital significativa para crecer dado su modelo de franquicia.

Las acciones de Domino’s también parecen tener un valor razonable en comparación con sus pares de restaurantes de servicio rápido. Papa John’s International cotiza a aproximadamente 19 veces las ganancias por acción consensuadas para el año fiscal 2025, mientras que Yum Brands, propietario de Pizza Hut y otras cadenas, cotiza a aproximadamente 23 veces las ganancias por acción consensuadas para el año fiscal 2025. Si bien estas empresas tienen perspectivas de crecimiento a corto plazo similares a las de Domino’s, creo que la prima de Domino’s está justificada dada su ventaja de escala en el negocio de la pizza.

Es difícil argumentar que Domino’s es barato dada su valoración superior al mercado en general y a sus pares. Sin embargo, creo que la valoración es justa. El valor de enfoque de gurú de la acción también sugiere que la valoración actual de la acción es razonable en función de una amplia gama de métricas.

El apalancamiento es un riesgo clave a considerar

Quizás el mayor riesgo a considerar con Domino’s es su grado relativamente alto de apalancamiento. A finales del tercer trimestre de 2024, el índice de apalancamiento neto de la empresa era de 4,9 veces. Si bien esto es una mejora con respecto al nivel de 5,5 veces durante el mismo período hace un año, sigue siendo un nivel de apalancamiento relativamente alto. La gran mayoría de la deuda de la compañía se presenta en forma de pagarés a tasa fija que tienen cupones relativamente bajos, ya que se emitieron antes del ciclo de aumento de tasas de 2022. El beneficio de esto es que la empresa disfruta de un costo de endeudamiento promedio ponderado muy bajo del 3,8%. Sin embargo, en la medida en que las tasas de interés se mantengan elevadas o aumenten con respecto a los niveles actuales, la empresa eventualmente necesitará refinanciar su deuda a tasa fija existente a tasas mucho más altas, lo que podría conducir a un aumento de los gastos por intereses.

Dicho esto, debido a los flujos de efectivo relativamente predecibles de la compañía y al modelo de negocio con poco capital, creo que la compañía podría usar el efectivo generado por el negocio para desapalancarse en los próximos años si las tasas suben sustancialmente desde los niveles actuales.

Conclusión

El gurú de las inversiones Warren Buffett ha dicho:

«Es mucho mejor comprar un negocio maravilloso a un precio justo que un negocio justo a un precio maravilloso».

Veo a Domino’s como un negocio maravilloso a un precio justo dado su modelo de negocio de alta calidad resistente a la recesión. La compañía tiene una larga historia de ofrecer resultados sólidos a los accionistas a través del crecimiento orgánico de las ganancias y la recompra de acciones. Espero que estas tendencias continúen en el futuro y considero la acción como una inversión atractiva en los niveles actuales.