Un informe reciente de la Oficina del Defensor de la Formación de Capital para Pequeñas Empresas de la SEC presenta un estudio sobre cómo los patrocinadores de capital de riesgo utilizan la exención de la Regla 506(c) bajo la Regulación D de la Ley de Valores de 1933 en la recaudación de fondos.
La Regla 506(c) permite a un emisor de valores participar en solicitudes generales siempre que el emisor tome «medidas razonables» para verificar el estado de «inversor acreditado» de sus inversores y todos los inversores sean «inversores acreditados». Los «inversores acreditados» según la Regulación D son generalmente personas que ganan más de $200,000 por año o tienen un patrimonio neto de más de $1,000,000 (excluyendo la vivienda principal del individuo) y entidades que tienen un patrimonio neto de más de $5,000,000. Hay más categorías para definir a un «inversor acreditado», pero estas son las categorías que se utilizan con más frecuencia.
Cuando la SEC promulgó la Regla 506(c) en 2013, enfatizó que las “medidas razonables” que uno debe tomar para cumplir con el requisito de la Regla 506(c) es un “método de verificación basado en principios”. “[W]Si las medidas adoptadas son ‘razonables’ será una determinación objetiva por parte del emisor (o de quienes actúan en su nombre), en el contexto de los hechos y circunstancias particulares de cada comprador y transacción”. Por ejemplo, un aumento de capital que esté compuesto principalmente por inversores institucionales sobre los cuales existen amplios datos disponibles públicamente (como fondos de pensiones, fondos de fondos patrocinados por un asesor de inversiones registrado o donaciones sin fines de lucro para los cuales existen datos disponibles públicamente). Formulario 990PF) probablemente tendrán muy poca necesidad de realizar cualquier consulta más allá de la información disponible públicamente. Sin embargo, un aumento de capital compuesto principalmente por inversores de alto patrimonio neto con quienes el patrocinador tiene una relación privada limitada o nula necesitará realizar más diligencia e investigación sobre sus inversores, probablemente mediante el uso de un servicio de terceros como verificarinvestor. com.
Muchos patrocinadores, como se señala en el informe, no quieren dar este paso adicional. Más allá del costo para el patrocinador, el informe señala que los patrocinadores creen que existe una percepción negativa sobre el uso de la Regla 506(c) y que indica debilidad al mercado de intereses de fondos de capital de riesgo.
Sin embargo, en muchos casos, la flexibilidad que la Regla 506(c) brinda a los patrocinadores en el uso permitido de la convocatoria general y el costo relativamente bajo de la Regla 506(c) para muchos patrocinadores cuya base de inversión son inversionistas institucionales o el resultado de inversiones de larga data Las relaciones deben compensar los efectos de cualquier percepción negativa. Al confiar en la Regla 506(c), los patrocinadores pueden evitar faltas al violar la prohibición general de solicitud al aparecer en conferencias, hablar con publicaciones de la industria o discutir de otra manera su negocio. También pueden tener más libertad para dialogar con posibles empresas de cartera sobre la obtención de capital del propio patrocinador.
El informe ofrece información sobre por qué las ofertas de la Regla 506(c) son menos comunes en capital de riesgo, capital privado o fondos de cobertura. Sin embargo, es posible que los fundamentos que revela el informe no siempre reflejen otros beneficios de utilizar la exención de la Regla 506(c).
Presentamos tres canales que ayudan a explicar por qué 506(c) no se ha utilizado ampliamente:
• Paradoja del historial: la capacidad de anunciar públicamente en 506(c) reduce la dependencia de las redes personales, pero la recaudación de fondos en condiciones de plena competencia requiere un historial. Esto crea una paradoja: pocas personas tienen una trayectoria sólida pero no han desarrollado redes personales sólidas a lo largo del camino.
• Acceso a la multitud: Mostramos que un límite de 100 inversionistas para fondos privados 3(c)(1) crea una barrera regulatoria para el acceso de los administradores 506(c) a pequeños inversionistas minoristas.
• Costos de verificación de inversionistas: Si bien en principio no son onerosos, mostramos que los costos percibidos y los problemas de señalización que los acompañan desempeñan un papel para ayudar a explicar la baja adopción del 506(c).
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