Publicado el 27 de octubre de 2023 a la 1:54 p. m. EST.
Un tribunal federal de apelaciones finalizó el lunes su decisión de revocar el rechazo previo de la SEC de la solicitud de Grayscale Investments para convertir su Grayscale Bitcoin Trust en un Trade Traded Fund, o ETF, que sigue el precio «location» de BTC. Los ETF se pueden comprar y negociar en vehículos tradicionales de corretaje, jubilación e inversión institucional, y la sentencia ha desencadenado un gran repunte en bitcoin y en las criptomonedas en su conjunto, en anticipación de una ola de nuevos inversores.
Pero la búsqueda de un ETF spot de Bitcoin siempre ha sido controvertida entre los defensores de las criptomonedas. Si bien tiene muchos beneficios potenciales para los inversores y el precio de BTC, algunos han argumentado que no es fiel al espíritu de las criptomonedas, ya que depende en gran medida de la custodia de terceros. Incluso dejando de lado el espíritu de las criptomonedas, la aprobación del ETF tiene otras desventajas, entre ellas que el repunte genuine podría conducir a otra criptoburbuja insostenible y, en última instancia, dañina.
¿Por qué un ETF de BTC vuelve a aparecer en los titulares?
Primero, lo básico.
Bitcoin (BTC) se ha disparado más del 20% durante la semana pasada debido a las crecientes expectativas de que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) comenzará a aprobar ETF «spot» de Bitcoin, o fondos cotizados en bolsa. Estos activos similares a acciones representarían derechos sobre tenencias subyacentes de Bitcoin administradas por emisores de ETF y, por lo tanto, deberían seguir de cerca el precio de BTC. Los ETF de Bitcoin son legalmente diferentes de tener BTC directamente, lo que permite a los inversores comprar bitcoins de manera efectiva, aunque indirectamente, mediante cuentas de corretaje y jubilación convencionales.
Actualmente, salvo algunas excepciones, invertir en bitcoins es más difícil que eso. Requiere comprar y mantener a través de un intercambio como Coinbase, que no está permitido para muchas configuraciones tradicionales de gestión de activos o comerciar con sustitutos imperfectos de bitcoin, como las acciones de Microstrategy de Michael Saylor, con su vasto tesoro de BTC. Parece possible que abrir una exposición más directa y confiable a bitcoin tenga importantes beneficios seculares para el precio de BTC al elevar el nivel foundation de demanda.
El ETF está sobre la mesa ahora porque, después de años de que la SEC rechazara las solicitudes de ETF de bitcoin, una reciente decisión judicial parece haber obligado a la agencia. La decisión dependió de la aprobación por parte de la SEC de un ETF de futuros de bitcoin en 2021, cuando el presidente Gensler argumentó que el mercado de futuros tenía más protecciones integradas para los inversores que el mercado al contado. Este siempre fue un argumento extraño, ya que los futuros de bitcoin, antes de la aprobación del ETF de futuros, se negociaban en grandes volúmenes en intercambios criptográficos internacionales poco regulados.
En agosto, un tribunal rechazó la distinción de Gensler y dictaminó que la SEC había sido “arbitraria y caprichosa” al no explicar por qué los mercados de futuros y al contado para los mismos activos eran tan profundamente diferentes que había aprobado un ETF y no el otro. Esa sentencia fue confirmada ayer en una orden judicial que devolvió oficialmente la decisión a la SEC para su revisión.
Si bien nada está garantizado, los observadores, incluido Nic Carter de Castle Island Ventures, han estimado una ventana de dos a cuatro meses para la aprobación y el lanzamiento de al menos algunos de los ETF pendientes. El precio de Bitcoin se ha disparado debido a la anticipación de esa aprobación.
Los beneficios de un ETF de Bitcoin
El probable aumento de la demanda de BTC es el beneficio más obvio de la aprobación de un ETF al contado, aunque esto es sólo un «beneficio» para los titulares actuales, y no necesariamente para el sistema, del que hablaremos más adelante. Es possible que la aprobación oficial de uno o más ETF sea un momento de «vender las noticias» que produzca un aumento a corto plazo en el precio de BTC que se estabiliza rápidamente.
Pero los partidarios de los diamantes probablemente también se beneficiarán de ventajas a largo plazo, sobre todo porque la aprobación del ETF convertirá a las principales instituciones en comercializadores de bitcoins. Eso ya pasó con Larry Fink de Blackrock. Fink puede pensar genuinamente que Bitcoin equivale a «el valor de la libertad humana», pero estará aún más motivado para ser optimista cuando esté recaudando activamente tarifas de los compradores de ETF de Bitcoin.
Más sustancialmente, la creación de ETF de Bitcoin puede ayudar a socavar los repetidos fraudes que ha sufrido la industria de la criptografía. A lo largo de los años, enormes cantidades de Bitcoin en intercambios como Quadriga y FTX simplemente han desaparecido cuando esos custodios demostraron que no eran dignos de confianza, un fenómeno que ha generado temores de grandes cantidades de «bitcoins de papel» que en realidad no están respaldados por algo serious en la cadena. Las opciones reguladas administradas por entidades genuinamente reputadas como Blackrock podrían privar a operaciones más incompletas, reduciendo en gran medida el fraude. Eso podría desencadenar un «derrumbe» a largo plazo en la percepción de la legitimidad de bitcoin y de las criptomonedas en standard.
Otros beneficios de los ETF son un poco más abstractos. Por un lado, el fallo judicial contra la SEC parece malo para Gary Gensler, quien a pesar de las esperanzas iniciales cuando asumió el cargo se ha mostrado no sólo hostil a las criptomonedas, sino también disperso y, a menudo, aparentemente mal informado en su oposición. El ejemplo más dramático de esto, por supuesto, es su aceptación del presunto estafador Sam Bankman-Fried como una autoridad en materia de regulación criptográfica, un tema sobre el que la SEC se ha mantenido en silencio.
Finalmente, si bien no se puede negar que cualquier custodio externo representa un compromiso con los ideales de Bitcoin, es consistente con la forma en que algunos defensores a menudo han enmarcado a BTC a lo largo de los años: como «oro digital» y «una reserva de valor». Si bien a muchos “fanáticos del oro” les gusta tener oro físico a mano, no es nada extraño tener un ETF de oro en lugar de oro authentic. No habría nada intrínsecamente malo en que Bitcoin tuviera la misma estructura de mercado de dos niveles.
Riesgos del ETF de Bitcoin
A pesar de todos sus beneficios potenciales, la aprobación de un ETF al contado de Bitcoin tiene desventajas reales y, a menudo, son casi las mismas que las ventajas.
Lo más obvio es que, si bien los poseedores actuales ciertamente lo disfrutarán, la apreciación del precio no es inequívocamente buena para el ecosistema de criptomonedas en general. He estado informando sobre criptomonedas durante más de una década (Dios mío), y estas cosas han tenido una dinámica generalmente predecible. El aumento del precio del bitcoin, por razones tanto sentimentales como técnicas, hace subir los precios de otras criptomonedas, incluidos los activos más riesgosos. Ya puedo prever que el ETF se convertirá en un catalizador de una criptoburbuja insostenible, ya sea muy pronto o una vez que se apruebe de nuevo, una posible razón para vender la noticia.
Si bien la naturaleza más segura y confiable de los ETF regulados podría por sí sola evitar los peores impactos de tal burbuja, estos momentos tienen efectos negativos innegables. La apreciación de los precios de las criptomonedas atrae casi inevitablemente nuevas oleadas de fraude e incluso delincuencia, a medida que el creciente pastel se vuelve más atractivo para los malos actores. Incluso los proyectos nominalmente bien intencionados lanzados para capitalizar los mercados alcistas de las criptomonedas a menudo pueden concebirse apresuradamente y, en última instancia, ser frágiles.
Tampoco es imposible que, aunque son más confiables en sí mismos, los ETF en realidad aumenten la volatilidad standard del mercado criptográfico de alguna manera. Si bien es probable que muchas acciones de ETF de Bitcoin sean inherentemente tenencias a largo plazo, también se negociarán activamente y, dada la possible escala de participación institucional, en el futuro podrían convertirse en aceleradores, en lugar de frenos, de las principales noticias del mercado criptográfico.
Esto se debe a razones tanto técnicas como sociales: actualmente, la mayoría de los verdaderos poseedores de bitcoins a gran escala, como MicroStrategy, son una especie de verdaderos creyentes con una tesis desarrollada de crecimiento de Bitcoin a largo plazo. El ETF estará en manos de muchos inversores menos comprometidos. Eso significa que habrá más bitcoins disponibles para liquidarse casi instantáneamente en momentos de incertidumbre del mercado.
Además, si bien se alinean en términos generales con la tesis del “oro digital” para Bitcoin, los ETF podrían exponer una debilidad de esa tesis: que Bitcoin como “reserva de valor” puede depender en última instancia de su uso diario como medio transaccional. Lo genuine, generalizado y persistente que es ese uso se ha vuelto deslumbrantemente obvio durante el mercado bajista (¿ahora concluido?), ya que los volúmenes de transacciones en BTC se mantuvieron en un rango de alrededor de $ 1 a 3 mil millones por día.
En última instancia, esos volúmenes generan tarifas para bitcoin, lo que respalda el poder de hash y la seguridad de la cadena. Si, en cambio, todo el mundo simplemente aparcara sus bitcoins en un ETF, el propio Bitcoin podría verse amenazado.
Esto conduce claramente a las objeciones ideológicas a una ETF. Después de todo, se supone que Bitcoin tiene que ver con la autonomía financiera, la eliminación de intermediarios y, en términos prácticos, la autocustodia. Comprar una acción de ETF de bitcoin no requiere saber cómo usar una billetera de bitcoin, ni siquiera una comprensión básica de cómo funciona el sistema. Esta realidad también tiene un costo financiero: Bitcoin no genera rendimiento nativo, por lo que si paga un ETF para administrar sus monedas, depende completamente de la apreciación del precio para generar retornos, y estos deben superar las tarifas que esté pagando.
Un pesimista diría que esto es perjudicial para los objetivos declarados de Bitcoin y para la salud a largo plazo del sistema, ya que lessen la participación common en un proyecto de código abierto que, en última instancia, depende de la sabiduría de la multitud. Sin embargo, también hay un argumento contrario: que los ETF de Bitcoin se convertirán en algo así como el extremo poco profundo de la piscina de las criptomonedas, un primer paso fácil que, en última instancia, conduce hasta la madriguera del conejo.
Sobre esa cuestión, sólo el tiempo lo dirá.
