El nuevo gobernador del Banco de Japón probablemente se quedó atrapado en el camino de Kuroda

El Banco de Japón, el único entre los principales bancos centrales, se ha ceñido a su política ultralaxa. la política monetaria como inflación ha aumentado. ¿Agitará las cosas su nuevo gobernador?

• El Banco de Japón tendrá en breve un nuevo gobernador
• Con el aumento de la inflación, otros bancos centrales han aumentado las tasas de interés considerablemente.
• Pero el BOJ no lo ha hecho, y es poco probable que un nuevo jefe cambie eso.

Cuando cualquier banco central importante necesita un nuevo gobernador, las fuentes de los medios de comunicación vierten cada palabra pública que los candidatos hayan dicho o escrito alguna vez, desesperados por una orientación temprana sobre qué tipo de política podrían seguir una vez detrás del gran escritorio.

Eso es bastante comprensible desde un ángulo. Las decisiones sobre las tasas de interés que se toman en un puñado de bancos centrales respaldan la acción del mercado y la fijación de precios de billones de dólares en diferentes instrumentos, desde divisas hasta productos básicos y derivados complejos. Aún más básicamente, las tasas más altas generalmente significan una mayor demanda de una moneda, y las tasas más bajas son una razón para vender. Entonces, nuevamente, es natural que los mercados deseen tanta información como puedan obtener, especialmente si es probable que un nuevo gobernador cambie una política de larga data.

Seguramente, entonces, la mente de un jefe de banco central importa, quizás (dígalo en voz baja) incluso más que la de muchos políticos electos.

¿Hawkish o Dovish?

Pero un simple juicio sobre si es probable que un gobernador entrante sea «de línea dura» (inclinado a una política monetaria más estricta) o «dócil» (propenso a la generosidad monetaria) es realmente de utilidad discutible. Puede que a los mercados les encante la simplicidad donde puedan conseguirla, pero aquí hay muchos matices en juego.

Por un lado, las circunstancias económicas deben dictar lo que hacen los gobernadores de los bancos centrales dentro de sus mandatos. Por otra parte, la política monetaria la establece un comité. El arte de ser un buen gobernador no es ser dogmáticamente agresivo o moderado, sino estar del lado ganador en cada reunión de política. Y eso es todo un arte.

Nadie en la agitada historia del Banco de Japón lo ha practicado durante tanto tiempo como el gobernador saliente Haruhiko Kuroda. Dejará el cargo el 8 de abril, el gobernador con más años en el cargo en la historia del BOJ, poniendo fin a un viaje que comenzó en marzo de 2013.

Es casi seguro que su sucesor será Kazuo Ueda, un académico de 71 años, ex miembro de la junta de política monetaria del BOJ. Sigue sujeto a la confirmación parlamentaria, pero parece abrumadoramente probable que la obtenga y tome el timón cuando Kuroda renuncie.

Su ascenso ha sorprendido a algunos. En el mundo jerárquico de las finanzas japonesas, era una apuesta más segura que un miembro del BOJ seguiría a Kuroda. ¿Es el advenimiento en lugar de un forastero comparativo un signo de revolución inminente en la política? ¿Está a punto de desaparecer el enorme estímulo, las tasas de interés ultra bajas y el control de la curva de rendimiento de la era Kuroda?

Bueno, probablemente no, no.

El Banco de Japón enfrenta desafíos únicos

El Banco de Japón enfrenta desafíos que ningún otro banco central enfrenta. Con la demanda moribunda en su país de origen durante décadas, el banco central ha estado utilizando durante años la política monetaria para tratar de ponerla en marcha.

El BOJ quiere que la inflación se mantenga de manera sostenible a una tasa anualizada del 2% antes de que intente alejar al país de los bajos costos de endeudamiento y los pequeños rendimientos de los bonos. Antes de que una ola de inflación global barriera a Japón el año pasado, estaba teniendo un éxito discutible.

Ahora la inflación interna se encuentra en máximos de cuarenta años, aunque el hecho de que incluso estos sean solo un poco más del 4% debería decirle todo lo que necesita saber sobre el estado subyacente de la demanda en Japón.

Y si no es así, considere esto. Entre los principales bancos centrales, el Banco de Japón no ha elevado las tasas de interés en respuesta al aumento de los precios. De hecho, la tasa de interés clave a corto plazo se ha estancado en menos 0,1% desde 2016, habiendo superado la barrera del 0,0% a principios de ese año. El BOJ también mantiene una política de «Control de la curva de rendimiento» (YCC) para mantener bajas las tasas de interés a largo plazo. Esto implica comprar cantidades esencialmente ilimitadas de valores del gobierno japonés.

Y años de esto hasta ahora no han logrado comprarle al BOJ la demanda interna que quiere.

En verdad, casi todo el repunte de la inflación que estamos viendo ahora es importado. El Sr. Kuroda lo sabe y, a juzgar por su testimonio ante el parlamento la semana pasada, también lo sabe el Sr. Ueda.

“Es probable que la tendencia de la inflación en Japón aumente gradualmente. Pero tomará algún tiempo para que la inflación alcance de manera sostenida y estable el objetivo del 2% del BOJ”, dijo.

Los estudiantes del BOJ encontrarán este tipo de conversación algo familiar. Alcanzaremos nuestro objetivo, pero no va a suceder pronto. Esta es en gran medida la línea Kuroda.

Cualesquiera que sean las inclinaciones privadas de Ueda, él está tan paralizado por las circunstancias como cualquier líder de banco central en el mundo. Ofreció una bola curva modesta a los observadores del banco central al sugerir que el BOJ debería ser ‘creativo’ con su política monetaria y buscar la normalización de la tasa de interés si puede alcanzar ese objetivo de inflación de manera sostenible.

Pero la palabra ‘si’ está haciendo una gran cantidad de trabajo pesado allí.

Quienes estén en sintonía con la fortuna del yen japonés probablemente no deberían esperar grandes cambios una vez que se haga cargo. Puede haber alguna evolución en el BOJ de Ueda, pero la revolución es demasiado para esperar.

—Por David Cottle para DailyFX