El oro no parece cobertura contra la inflación ni refugio seguro

Oro, inflación, desglobalización, tasas de interés: puntos de conversación

• El oro ha parecido más un activo de riesgo que cualquier tipo de refugio durante meses.
• En verdad, el aumento de las tasas de interés ha atenuado su atractivo, como suele ocurrir.
• Cuando el rendimiento es más fácil de conseguir, los activos que no rinden sufren

Para un activo a menudo promocionado como un último «refugio seguro» o «cobertura contra la inflación», el oro está teniendo un año difícil.

Si el metal es realmente lo que muchos de sus seguidores creen que es, entonces estos deberían ser algunos de los mejores días que ha visto en años. Después de todo, la inflación ha vuelto a despertar en todo el mundo. Y que después de décadas de una docilidad tan complaciente que toda una generación de comerciantes no se habrá encontrado con subidas de precios de la magnitud actual en su vida. Acostumbrado a un mundo en el que incluso los objetivos de inflación del 2% a menudo resultaron difíciles de alcanzar, 2022 ha proporcionado duras lecciones.

Y, sin embargo, la tendencia bajista del oro sigue vigente.

Tampoco es necesario mirar muy lejos para ver la necesidad de un activo refugio. La invasión rusa de Ucrania ha paralizado una economía europea que aún depende totalmente del régimen de Putin para sus necesidades energéticas. Las tensiones entre China y EE. UU. amenazan los últimos treinta años de globalización mayoritariamente pacífica, hasta el punto de que muchos comentaristas están dispuestos a dar por terminada la situación. Por supuesto, el covid también ha desempeñado su papel funesto, atrofiando el crecimiento global y, nuevamente, forzando un replanteamiento de las cadenas de suministro. Ahora se prioriza la resiliencia donde antes dominaba el precio. Los vecinos de China miran cada vez más con preocupación sus ambiciones hacia Taiwán. Los presupuestos militares están aumentando en toda la región.

Y aún así el oro sigue debilitándose.

En verdad, el metal ha pasado gran parte del tiempo desde marzo comportándose más como un ‘activo de riesgo’ clásico que como cualquier tipo de refugio.

Gráfico de precios del oro – preparado usando TradingView

Los mercados bursátiles y el oro han estado cayendo más o menos juntos desde marzo, lo que parece contradictorio si este último realmente es un refugio efectivo o una cobertura contra la inflación.

Claramente, como se puede ver en el gráfico anterior, los precios aumentan cuando ocurre un desastre o aumenta la inflación. Pero también está claro que tales ganancias han sido de corta duración y que ninguna de las dos ha estado cerca de romper la tendencia bajista predominante.

El oro es sensible a la inflación, pero dominan las tasas de interés

En verdad, el oro responde a la inflación, pero en realidad a través del canal de transmisión de las expectativas de tipos de interés.

Es bien sabido que el metal no ofrece nada más allá de la perspectiva de aumentos de precios o, tal vez, la preservación del capital. No hay rendimiento en oferta para el tenedor de oro, no hay dividendos. No hay ventajas de ningún tipo, de verdad. Por lo tanto, los años de tasas de interés históricamente bajas en todo el mundo y especialmente en los EE. UU. desde 2009 han favorecido al activo. Cuando los rendimientos son generalmente bajos, o incluso negativos, el costo de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimiento también se reduce.

Ahora las cosas han ido al revés. Con las tasas de interés aumentando considerablemente en todo el mundo, el atractivo del oro sin rendimiento se está desvaneciendo.

En verdad, la influencia más poderosa en el precio del oro es la trayectoria esperada de las tasas de interés, especialmente en términos reales. Cuanto menor sea la tasa real esperada, mayor será el atractivo de un activo que no rinde nada. Una vez que comienzan a subir, el oro se ve corto de buenos puntos.

Posiblemente haya una advertencia o dos para agregar aquí. Las fortunas del oro aún pueden revivir si la considerable potencia de fuego actualmente desplegada por los bancos centrales en la lucha contra la inflación comienza a parecer ineficaz. La Reserva Federal de EE. UU. parece estar teniendo cierto éxito en bajar los precios, pero ciertamente es demasiado pronto para mostrar mucho optimismo. Otras autoridades monetarias aún deben intensificar sus esfuerzos, y no está nada claro qué tan exitosos serán. No olvide que nunca antes habíamos visto una meta de inflación probada de esta manera. En el pasado reciente, las subidas de tipos de interés han sido modestas y bastante indoloras para los bancos centrales. Ya no lo son. Los aumentos en los costos de endeudamiento significarán un verdadero dolor para las empresas y los consumidores.

Es probable que el oro siga siendo un juego de diversificación

Además, en el entorno económico y político cada vez más incierto al que todos nos estamos acostumbrando, es difícil ver que los metales preciosos sean expulsados ​​por completo de las recomendaciones de cartera. En tiempos difíciles, la diversificación suele ser la consigna. El entorno mundial también podría volverse más propicio. Puede que India no tenga las tenencias oficiales más grandes del mundo, pero durante mucho tiempo ha sido el país con la mayor cantidad de oro dentro de su territorio nacional. En resumen, 1.400 millones de personas que tienen una larga tradición de poseer oro físico se están enriqueciendo. Es posible que eso no haga que aumenten los precios del oro, pero seguramente agregará algo de soporte a largo plazo. De hecho, los bancos minoristas de Asia ofrecen la propiedad de oro físico de una manera que parecería bastante desconocida para la mayoría en Occidente.

Pero para participar en el mercado del oro, es importante distinguir entre invertir en el metal y negociar sus movimientos de precios a corto plazo.

Si el oro se ve como una especie de defensa contra lo que podríamos llamar macroshocks definitivos, amenazas a todo el sistema monetario y a la moneda fiduciaria en sí misma, entonces parece ilógico mantenerlo en otro sentido que no sea el físico. Los productos de oro, los fondos cotizados en bolsa, etc., tienen muy poco sentido en este aspecto, ya que ofrecen rendimientos en las mismas monedas fiduciarias que supuestamente estarían contra las cuerdas si aparecieran esos shocks macro.

Por supuesto, los movimientos de precios de negociación pueden realizarse a través de cualquier método, pero aquellos interesados ​​en participar harían bien en recordar que lo que importará con el tiempo son las expectativas de tasas de interés, incluso si los impulsos de ‘refugio’ o ‘cobertura de inflación’ claramente desaparecerán. ser visto para mover el mercado de vez en cuando.

Como hemos visto este año en algunas ocasiones, esos impulsos se desvanecen ante los fundamentos de las tasas de interés, que parecen reafirmarse siempre.

Escrito por David Cottle para DailyFX