Fideicomiso Litecoin en escala de grises: implica un precio LTC de $438 (OTCMKTS:LTCN)

Litecoin (LTC-USD) es una de las muchas bifurcaciones de Bitcoin (BTC-USD) en el mercado de las criptomonedas. Como bifurcación anterior, LTC es una de las monedas más antiguas del mercado y generalmente no se considera una de las Oportunidades más interesantes en el espacio de los activos digitales. A pesar de eso, Litecoin ha mantenido una base de usuarios sólida en comparación con la mayoría de las monedas de prueba de trabajo más antiguas, ya que la red generalmente ha promediado más de un cuarto de millón de usuarios activos diarios durante los últimos dos años.

He escrito sobre la red varias veces para Buscando Alfa a lo largo de los años. Ciertamente pueden considerarme un defensor de Litecoin, ya que sigue siendo una especie de criptomoneda preferida para pagos entre pares en momentos de altas tarifas en Bitcoin y Ethereum (ETH-USD). Por Ciertas medidas, LTC es posiblemente una de las monedas más interesantes del mercado. Dada la falta de publicidad en la moneda, históricamente he visto a LTC como una elección contraria entre los inversores criptográficos típicos.

Si le gustan las métricas de valoración, la relación valor neto-transacciones (relación NVT) promedio de 30 días de LTC es actualmente 54. Esta relación divide la capitalización de mercado de cada moneda por el valor denominado en dólares transferido a través de la red. En comparación con otras redes blockchain de prueba de trabajo como Bitcoin, Bitcoin Cash (BCH-USD) y Dogecoin (DOGE-USD), Litecoin puede considerarse de manera realista como «barato». Lo que probablemente no pueda considerarse «barato» es Grayscale Litecoin Trust (OTCQX:LTCN).

Confianza Litecoin en escala de grises

La última vez que cubrí LTCN, dije que los inversores deberían tener cuidado al perseguir el fondo, ya que cotizaba con una prima sobre el valor liquidativo o NAV. En ese momento, la prima sobre el valor liquidativo que me pareció problemática era sólo del 7%. Esto es un juego de niños en comparación con lo que los especuladores han tomado desde entonces en LTCN:

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Fuente: Escala de grises, cálculos del autor.

Al cierre del mercado el 2 de abril de 2024, LTCN tiene una prima del 407,6% sobre el NAV. Dado que el único propósito del fondo es ofrecer a los inversores exposición a Litecoin y nada más, comprar LTCN por $46,85 cuando el valor LTC de cada acción es $9,23 no es fundamentalmente diferente a pagar $407 por una tarjeta de regalo de $100. Esto podría tener sentido si uno espera poder vender esa tarjeta de regalo de $100 por $500 o incluso $600 poco después, pero esto refleja más un comportamiento maníaco que algo impulsado fundamentalmente.

A mi modo de ver, uno de los principales problemas que impulsan esta acción es el hecho de que LTCN tiene un historial de cotización con lo que considero primas absurdas respecto al NAV. Durante el apogeo de la manía LTCN anterior a finales de 2020, las acciones del fondo cotizaron brevemente con una prima de casi el 6.000% sobre el NAV. A juzgar por algunos de los comentarios en mis otros artículos sobre cripto-proxy de marzo, sospecho que los compradores de LTCN de hoy esperan que las primas del fondo vuelvan a alcanzar esos niveles salvajes simplemente porque ya ha sucedido antes. Dada la reapertura de colocaciones privadas por parte de Grayscale, tengo mis dudas de que las primas puedan volver a alcanzar esos altos niveles de 2020.

¿Oportunidad de lugar privado?

Durante el criptoinvierno, los inversores querían salir de los criptoproxies y los productos de Grayscale fueron notoriamente apaleados. En lo más profundo del mercado bajista a finales de 2022, LTCN cotizaba con un descuento del 65% sobre el NAV. A finales de diciembre de 2022, los comerciantes de arb podían comprar 6 dólares de LTC por 2 dólares a través de acciones de LTCN. Dado que todos menos uno de los productos criptográficos de activo único de Grayscale son fondos cerrados en lugar de ETF al contado, los inversores no podían comprar acciones de LTCN bajo NAV y canjear las acciones por los activos subyacentes para embolsarse el diferencial.

Si los inversores tuvieran esa oportunidad, es poco probable que el descuento en LTCN hubiera alcanzado niveles tan bajos como en 2022. Afortunadamente, cuando las primas de los fondos de activos únicos de Grayscale se salen de control, como ocurre actualmente, la empresa podemos abrir colocaciones privadas para abordar la ineficiencia del mercado y eso es exactamente lo que está sucediendo ahora:

Después de aproximadamente dos años y medio de caída de las tenencias de Litecoin de Grayscale debido a la comisión de gestión del 2,5 % del fondo, LTC vuelve una vez más al Grayscale Litecoin Trust mediante la emisión de acciones mediante colocación privada:

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Fuente: escala de grises

Desde principios de año, el total de acciones en circulación de LTCN ha aumentado poco más del 6%. Esto todavía no es indicativo de un impulso significativo por parte de los inversores acreditados para intentar capturar el diferencial de la prima. Eso significa que podría haber una oportunidad de jugar el arbitraje desde el otro lado, ya que cualquier colocación privada hoy probablemente estaría entre las primeras acciones en salir cuando expire el bloqueo. Entonces, si cree que la prima de LTCN puede mantenerse (o incluso crecer) durante los próximos 12 meses, una forma inteligente de jugar esa tesis puede ser tomar la colocación privada en NAV y vender las acciones en la secundaria después del bloqueo para embolsarse el diferencial.

Pero, una vez más, el desempeño pasado no es una indicación de retornos futuros. No hay absolutamente ninguna garantía de que la prima de LTCN alcance los niveles que alcanzó durante la corrida alcista de 2020. A medida que las acciones en circulación han aumentado, parece que partes relacionadas con Grayscale pueden estar vendiendo acciones del fondo. Según el último 10-Q de LTCN, la propiedad de partes relacionadas cayó aproximadamente un 15% de más de 1,1 millones de acciones a finales de junio de 2023 a aproximadamente 956.000 acciones a finales de diciembre.

Riesgos de inversión

Incluso si no hubiera prima y el fondo cotizara más estrechamente con el NAV, LTCN no es un producto de inversión competitivo en este momento. Litecoin se puede comprar fácilmente directamente en productos IRA criptográficos específicos que ofrecen empresas como iTrustCapital sin una tarifa anual tan alta. Además, el LTC almacenado en el fondo se mantiene bajo custodia en lugar de ponerse a trabajar a través de protocolos que generan rendimiento como THORChain (RUNE-USD). Con las tarifas actuales de THORFi Savers, pagar el 2,5 % para mantener LTC con Grayscale en lugar de ganar el 5,8 % a través de THORFi presenta un costo de oportunidad de más del 8 % que se acumula anualmente.

Resumen

A un precio de acción de $46,85, LTCN implica un precio de Litecoin de $438. Me encantaría un precio de LTC de $438 tanto como el próximo toro de Litecoin, pero la prima de LTCN simplemente no tiene una justificación fundamental. Este fondo cotizaba con una prima aún mayor hace unos 3 años. Eso no significa que veremos esos niveles de tasas NAV regresar esta vez. Dicho esto, el dinero inteligente probablemente pueda jugar esto desde ambos lados. La única pregunta es si la prima puede durar más que el bloqueo. No apostaría la hipoteca por ello.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en una bolsa importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.