La desvinculación de las acciones de mineros como Marathon Digital Holdings (NASDAQ:MARA) y Riot Platforms (NASDAQ:RIOT) con el precio de Bitcoin (BTC-USD) hace unos tres meses, según el siguiente gráfico, muestra que se están produciendo cambios subyacentes en el ecosistema de criptomonedas, como se desarrollará más a fondo en esta tesis.
Por otro lado, Galaxy Digital (OTCPK:BRPHF) (TSX:GLXY:CA), que también proporciona exposición a la minería de criptomonedas, continúa viendo que sus acciones se mueven en conjunto con BTC, como lo muestra el gráfico azul profundo de arriba. Con base en esta acción del mercado y analizando la diversificación que ofrece en todo el ecosistema criptográfico, esta tesis tiene como objetivo presentar un caso de inversión para Galaxy.
tsu posición alcista contrasta con mi tesis anterior de Hold en abril de 2022, cuando advertí que la acción no era una compra debido a la incertidumbre regulatoria relacionada con su adquisición. de la plataforma de custodia criptográfica BitGo. Desde entonces, este acuerdo se canceló y las acciones experimentaron una erosión de valor del 62% desde mi publicación.
El negocio minero de Galaxy
En primer lugar, Galaxy es una empresa de inversión centrada en activos digitales. Ofrece una amplia gama de servicios financieros relacionados con las criptomonedas, como banca, asesoramiento y préstamos, sin olvidar las soluciones de gestión de activos. La empresa también invierte o genera ingresos pasivos manteniendo monedas, similar a una cuenta de depósito a plazo.
En cuanto a sus operaciones mineras, estas proporcionaron 14,3 millones de dólares de ingresos en el tercer trimestre del año fiscal 2023 (Q3), informado el 9 de noviembre, con una capacidad de producción (o potencia informática) de 3,9 exahash por segundo (EH/s) al final. de septiembre. Estos comprenden 1,8 EH/s para minería patentada y el resto se dedica a alojar o arrendar potencia informática a otros mineros. Produjo 309 BTC durante el tercer trimestre, y se agregó capacidad adicional mediante el despliegue de equipos de minería ya comprados, con un total esperado de 5 EH/s para fines del primer trimestre del año fiscal 2024.
Este aumento en la capacidad, de alrededor del 25%, es crucial para sostener la producción dada la creciente dificultad de la red a medida que se agrega constantemente nueva potencia informática (o tasas de hash) a la red. Esto, a su vez, dificulta el proceso de resolución de complejos cálculos matemáticos necesarios para producir criptomonedas a partir de la red blockchain.
Hay otra razón para aumentar rápidamente la capacidad, dado que abril de 2024 marcará el evento de reducción a la mitad de Bitcoin cuando la recompensa por agregar un bloque a la cadena de bloques global caerá a 3,125 BTC desde los 6,25 BTC actuales. Esto implica que los ingresos caerán drásticamente y, al mismo tiempo, este evento que apunta a aumentar el valor de Bitcoin haciéndolo más escaso, debería resultar en una reducción del ritmo al que se ponen en circulación nuevas monedas. Al mismo tiempo, las altas tasas de interés hacen que sea más difícil financiar gastos de capital para adquirir nuevos equipos de minería, mientras que el mayor costo de la energía impulsado por la inflación eleva los gastos operativos, especialmente los relacionados con la energía. Todos estos factores favorecen una reducción en la oferta de nuevos Bitcoins.
Si analizamos toda la industria, la capacidad de producción de Galaxy es mucho menor que la de Marathon Digital Holdings (MARA), una de las mineras que cotizan en bolsa más grandes de América del Norte, con una capacidad de 15,8 EH/s a finales de septiembre, lo que resultó en la producción de 1.242 monedas en solo ese mes.
Por lo tanto, al llegar al evento de reducción a la mitad, la capacidad muy superior de Marathon para acuñar BTC parece más atractiva, pero, para que estos se conviertan en niveles de ingresos más altos, mucho dependerá del valor de Bitcoin en ese momento. Esto implica que la demanda de Bitcoin debe mantenerse, lo que puede no ser el caso esta vez, según un artículo de Noticias Blockchain.
Por otro lado, con una exposición sólo parcial a la minería, Galaxy parece estar mejor posicionada como proveedor de servicios de extremo a extremo en esta industria. Sin embargo, su capitalización de mercado de sólo 1.730 millones de dólares, menos que los 2.140 millones de dólares de Marathon, plantea la cuestión de si tiene suficiente escala.
Una empresa diversificada
lTeniendo en cuenta la originación de préstamos de $ 117 millones y $ 553 millones de tamaño promedio de la cartera de préstamos a partir del tercer trimestre para el negocio de préstamos, y según la administración, la compañía se ha convertido rápidamente en un «importante prestamista respaldado por garantías» en el espacio criptográfico. Los ingresos relacionados por préstamos y apuestas fueron de 14 millones de dólares en el tercer trimestre, lo que representa un aumento interanual de más del 100 %.
Además, su cartera de banca de inversión ha ido creciendo a pesar del complicado contexto de fusiones y adquisiciones, con alrededor de 2.200 millones de dólares en valor de operaciones.
Más allá, la empresa fundada por Michael Novovratz también se diferencia por ofrecer servicios de investigación y análisis de mercado, orientados específicamente a las criptomonedas. Para ello, el fundador fue socio en 1998 de Goldman Sachs (GS), uno de los grandes bancos de inversión de Wall Street, antes de convertirse en presidente de Fortress Investment Group LLC en 2002. De esta manera, su experiencia, que también incluyó su servicio en el El Comité Asesor de Inversiones en Mercados Financieros de la Reserva Federal de Nueva York de 2012 a 2015 ha sido clave para hacer crecer el negocio de gestión de activos de Galaxy a $3.9 mil millones de dólares en el tercer trimestre, o un aumento interanual del 58%. En este sentido, la empresa fue seleccionada por FTX, el intercambio de criptomonedas que colapsó en noviembre de 2022, para desempeñar una función de asesoramiento a fin de enajenar, apostar y cubrir parte de sus importantes tenencias de criptomonedas cuyo valor en dólares supera los 3 mil millones de dólares.
Como resultado de ver la tracción de sus servicios, los ingresos basados en tarifas aumentaron un 61% con respecto al mismo período del año pasado a $ 9,5 millones en el tercer trimestre, lo que se suma a $ 15,7 millones de ganancias de derivados. Sin embargo, hubo pérdidas significativas en activos digitales por valor de 67,6 millones de dólares, principalmente debido a valoraciones y volúmenes de negociación más bajos.
Ahora los menores volúmenes de operaciones que generaron sólo $14 millones de dólares en ventas se debieron al tercer trimestre caracterizado por una volatilidad relativamente menor de Bitcoin o fluctuaciones menos abruptas en su precio, lo que resultó en menores órdenes de compra y venta. Ahora, con un aumento de la volatilidad en octubre, los volúmenes de operaciones aumentaron significativamente, ascendiendo a 24 millones de dólares o 10 millones de dólares más que durante todo el tercer trimestre.
Galaxy merece algo mejor como empresa financiera
Ahora, imagine los posibles ingresos comerciales resultantes de la reducción a la mitad, ya que eventos anteriores (en 2012, 2016 y 2020) históricamente han introducido un alto grado de fluctuación en el precio de la criptomoneda, mucho antes de la fecha real. Por lo tanto, invertir en Galaxy podría ser una forma de capitalizar el próximo evento de reducción a la mitad, especialmente teniendo en cuenta que a un precio de salida a plazoes múltiplo de 1,55x, es inferiorrvaluado respecto a la mediana del sector financiero en un 33,76%. Ajustando por un descuento del 30%, obtuve un objetivo de $7,68 (5,91 x 1,3) basado en el precio actual de la acción de $5,91.
Ahora bien, para justificar este objetivo, Galaxy es una empresa financiera que forma parte de la industria de Gestión de Activos y Bancos de Custodia. Sin embargo, a diferencia de un banco tradicional que opera en dólares u otras monedas fiduciarias, opera principalmente en el espacio de activos digitales y criptomonedas. Otra diferencia es que con su negocio minero, Galaxy también participa en la producción de su activo subyacente, Bitcoin, mientras que es la Reserva Federal la que imprime dólares para los bancos. Por lo tanto, con su papel más amplio en comparación con los bancos normales, merece una valoración más alta.
En este sentido, dado que la empresa no es rentable, tiene sentido utilizar el P/S adelantado. Con este fin, los 237,6 millones de dólares de ventas estimados por los analistas para el año fiscal 2024 en comparación con los 358 millones de dólares estimados para este año parecen ignorar el crecimiento de las actividades crediticias, la cartera de banca de inversión y el negocio de gestión de activos, sin olvidar innovaciones como el activo digital unificado GalaxyOne. mercado que puede generar más ingresos por tarifas.
Por lo tanto, el aumento estimado del 27,6% haría que las acciones siguieran cotizando muy por debajo de su máximo de abril de 2022 de 13-14 dólares e implica que estoy siendo moderado en mis expectativas. Esta moderación es exactamente lo contrario de lo que está sucediendo hoy en el mercado, donde se anticipa que la SEC (Comisión de Bolsa y Valores) aprobará una solicitud de ETF al contado realizada por el gigante administrador de activos Bla.ckRock (NEGRO) En junio ha estado energizando el espacio criptográfico. En el mismo sentido, también se interpreta como positiva una sentencia judicial que favorece al gestor de fondos Grayscale frente al regulador estadounidense en su intento de convertir su fondo GBTC en un ETF al contado.
Hay riesgos pero la exposición diversificada a la minería es positiva
Sin embargo, para ser realistas, la SEC todavía tiene que dar su aprobación, y si expresara una retórica dura, podría haber mucha volatilidad, lo que, si bien es un buen augurio para el negocio comercial de Galaxy, podría reducir la demanda de sus productos criptográficos o reducir el valor general de sus activos digitales. En este sentido, como se muestra en el estado de situación financiera a continuación, la combinación de efectivo y activos digitales en los activos circulantes totales ahora está muy sesgada hacia las criptomonedas. Por lo tanto, mientras Galaxy crece más y posee más activos digitales, el valor en dólares de su balance tenderá a fluctuar con la volatilidad de Bitcoin. Este es un factor de riesgo al que tienen que enfrentarse los inversores.
Aún así, para mitigar la volatilidad, 395 millones de dólares de sus activos líquidos al final del tercer trimestre consistían en efectivo y equivalentes, así como Stablecoins que pueden minimizar la volatilidad al vincularla a una moneda fiduciaria como el dólar. Además, la empresa ha utilizado parte de su efectivo para recomprar acciones, es decir, para recomprar 1,2 millones de acciones a un precio medio de 4,69 dólares de julio a octubre, aumentando así el valor para los accionistas.
Además, invertir en Galaxy es una forma astuta de obtener exposición a los mineros de Bitcoin, cuyas acciones ahora tienen un rendimiento inferior al de la criptomoneda en vista de la creciente dificultad de la minería y el próximo evento de reducción a la mitad. En este sentido, tiene una estructura más diversificada que incluye negocios propios de minería, préstamos, gestión de activos y derivados.
Nuevamente, agregando una nota cautelosa, la forma particular en que la compañía cubre los costos de energía (en lugar de optar por fuentes de energía más bajas, como las energías renovables como Marathon) se ha traducido en costos de producción de Bitcoin más bajos en los meses de verano, pero, por el contrario, estos pueden dar lugar a costes elevados en invierno debido a la mayor demanda impulsada por la calefacción. Finalmente, los márgenes mineros podrían verse afectados temporalmente, pero, como se muestra en el estado de resultados anterior, estar bien diversificado en otras líneas de negocios debería ayudar a compensar los efectos adversos de los mayores costos de energía.
Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no se negocian en una bolsa importante de EE. UU. Tenga en cuenta los riesgos asociados con estas acciones.