Las ganancias del segundo trimestre de TME de Tencent Audio de foso estrecho estuvieron en línea con nuestras expectativas de consenso y las de Refinitiv. La gerencia redujo la guía de ingresos por la continua debilidad de la transmisión en vivo, pero sigue siendo optimista sobre la expansión del margen para el resto de este año. En normal, mantenemos nuestra estimación de valor razonable de $12,50 y seguimos creyendo que las acciones están infravaloradas. Creemos que los inversionistas están subestimando el tamaño de su foundation de suscriptores a largo plazo y las oportunidades adicionales de expansión del margen a medida que la empresa crece en la línea top-quality.
Durante el segundo trimestre de 2023, los ingresos totales crecieron un 6 % año tras año. Esto fue liderado por un aumento del 37 % en los ingresos por suscripciones de música, pero fue parcialmente compensado por una disminución del 25 % en los ingresos por entretenimiento social, es decir, transmisión en vivo. A partir de la última parte del segundo trimestre de 2023, la empresa desactivó de forma preventiva las funciones relacionadas con los juegos de azar, para gestionar los posibles riesgos regulatorios. Estimamos que estas características contribuyeron a un porcentaje alto de un solo dígito de la ganancia neta de Tencent Tunes en 2022, y los últimos ajustes se traducen en una pérdida permanente de ganancias. Dicho esto, nuestras suposiciones siempre han asumido ingresos mediocres del segmento de entretenimiento social, por lo que el impacto basic en nuestra estimación del valor razonable es insignificante.
Pasando a los servicios de música en línea, nos gusta el hecho de que, a pesar de un aumento interanual del 14 % en el costo de la suscripción mensual, los usuarios de pago aumentaron un 20 %, lo que subraya el valor perdurable de los productos y la pink de Tencent Songs. Con un costo de suscripción mensual promedio de solo 9,70 CNY ($ 1,30), vemos un espacio significativo para que la empresa aumente los precios de suscripción a largo plazo.
La rentabilidad volvió a ser un punto destacado este trimestre, ya que el margen bruto registró un 34,3 %, una mejora de 440 puntos básicos con respecto al mismo período del año pasado. La gerencia atribuye la mejora al apalancamiento de ventas y varias iniciativas de management de costos, y esperan que la fortaleza de los márgenes continúe durante el resto de 2023.
