Hay apuestas que parecen seguras, y luego hay apuestas que todos los demás inversores ya consideran seguras. Esto último es un escenario para la decepción.
Tal puede ser el caso de Grayscale Bitcoin Belief
,
conocido por su símbolo GBTC. El fideicomiso ha sido durante mucho tiempo el fondo de Bitcoin más grande del mundo, con activos por 26.800 millones de dólares. El fondo no posee nada más que Bitcoin y opera como un fondo cerrado: su precio de mercado puede desviarse de su valor liquidativo subyacente o NAV, que se basa en las monedas que posee.
Durante los últimos años, una inversión en GBTC ha sido una apuesta por dos cosas: el precio de Bitcoin y las perspectivas de que el precio de GBTC reduzca un amplio descuento sobre su NAV.
Últimamente ese comercio ha sido fenomenal. Bitcoin se ha disparado un 164% este año a unos 44.000 dólares. A GBTC le ha ido aún mejor, ganando un 327%. Las acciones cerraron a 35,51 dólares el viernes.
GBTC lo ha hecho mucho mejor que Bitcoin porque su precio se ha reducido drásticamente al NAV del fondo, cayendo al 11% desde casi el 50% durante la caída de las criptomonedas hace un año.
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La gran esperanza, por supuesto, es que Grayscale cumpla su deseo y convierta el fideicomiso en un fondo cotizado en bolsa. Hacerlo cerraría el NAV casi por completo debido a la forma en que se negocian los ETF, y los creadores de mercado mantienen el precio y el NAV en gran medida en línea.
El gran obstáculo ha sido la Comisión de Bolsa y Valores, que aún no ha aprobado ningún ETF de Bitcoin. Pero eso podría cambiar pronto. La SEC ahora está bajo presión para aprobar la conversión de Grayscale, luego de una pérdida en los tribunales por el tema.
Es posible que GBTC no sea el primero en salir. La SEC enfrenta la fecha límite del 10 de enero de 2024 para aprobar o rechazar una solicitud de ARK Investment Management. La aprobación del GBTC podría llegar antes o después.
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De cualquier manera, GBTC parece mucho menos atractivo como operación de arbitraje en su NAV. Barrón en octubre identificó GBTC como una oportunidad cuando el fondo cotizaba con un descuento del 21% sobre el NAV. Con un 11%, ahora es mucho menos convincente.
El momento de la aprobación es una preocupación. Los funcionarios de la SEC se han reunido frecuentemente con ejecutivos de Grayscale, BlackRock
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Invesco y otros posibles emisores negociarán los detalles de cómo funcionarían los fondos, según documentos públicos. Pero aún podría haber contratiempos. Por un lado, la agencia podría pedir a los patrocinadores de la ETF que retiren sus solicitudes y las vuelvan a presentar. Un emisor podría cumplir para mantener una buena relación con su regulador. Pero es posible que los comerciantes de Bitcoin o GBTC no tomen con agrado cualquier retraso.
Otra posibilidad es que la SEC evite que parezca que está “elegir un ganador”, permitiendo que se lancen varios ETF al mismo tiempo. Grayscale tiene un buen argumento para estar en el primer lote, dado que su intento de conversión es uno de los más antiguos.
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La SEC no respondió a las solicitudes de comentarios. Grayscale dijo en un comunicado que la compañía «continúa colaborando de manera constructiva con la SEC en la incorporación de GBTC a NYSE Arca».
Algunos fondos de cobertura han comprado GBTC mientras estaban en corto con Bitcoin, con el objetivo de capturar una operación de arbitraje en su precio sin correr riesgos con Bitcoin.
«Confiamos en que podrán realizar la conversión», dijo en un correo electrónico James Elbaor, un crítico frecuente de Grayscale y fundador de Marlton LLC, que administra un fondo de cobertura centrado en fondos cerrados. Elbaor dijo que está cubriendo su exposición a Bitcoin con futuros.
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Sin embargo, estas estrategias no son fáciles de implementar para los inversores minoristas. Si una aprobación puntual del ETF de Bitcoin ya está incluida en el precio de Bitcoin, podría desencadenar una liquidación cuando la SEC finalmente dé el visto bueno. Y cualquier retraso en la aprobación del ETF podría provocar que los inversores entren en pánico y vendan, elevando el descuento.
GBTC está en camino de convertirse en un ETF, pero hay pocas razones para que los inversores esperen hasta el final de la carrera. Aquellos que han retenido GBTC durante todo el drama ya han ganado.
Escriba a Joe Gentle a joe.light@barrons.com
