¿Hacia dónde después del latigazo cervical de Hawkish de la Fed?

S&P 500, FOMC, dólar, GBPUSD y USDJPY Puntos de conversación:

• La perspectiva del mercado: USDJPY bajista por debajo de 146; EURUSD alcista por encima de 1,0000; Oro bajista por debajo de 1.680
• La decisión sobre la tasa del FOMC observada de cerca en la última sesión ofreció otra fuerte subida de la tasa de 75 pb, mientras que la declaración de política parecía ofrecer un apoyo moderado… hasta que Powell reforzó a los halcones.
• Una Fed de línea dura influirá en la interpretación del mercado de la decisión sobre las tasas del BOE, así como en el informe del sector de servicios del ISM de EE. UU. y las NFP junto con temas más sistémicos.

El FOMC lanza el mercado por un bucle

¿Cómo puede verse como un resultado ‘mundano’ una subida de tipos de 75 puntos básicos (pb) por parte de la Reserva Federal? Si el resultado tiene un precio muy alto con mucha antelación. Ese fue el caso de la cuarta subida de esa magnitud consecutiva del banco central más grande del mundo. Sin embargo, la volatilidad que siguió al evento del S&P 500 y el dólar (entre otros activos) indica que el mercado no analizó completamente el resultado. Mientras sigo de cerca la continua caída de la fuerza relativa del Nasdaq 100 (el índice de «crecimiento») en relación con el Promedio Industrial Dow Jones (la medida de «valor»), mi conveniente medida predeterminada de sentimiento de una mirada parecía para pintar la imagen por sí solo. El S&P 500 inmediatamente después del anuncio del FOMC de su aumento de 75 puntos básicos al rango de referencia (3,75 a 4,00 por ciento) experimentó un fuerte repunte del 2,0 por ciento desde los mínimos establecidos poco antes de la publicación. Sin embargo, después de la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell media hora más tarde, el colapso comenzó con una segunda fase que midió una caída aproximada de -3,8 por ciento desde los máximos de la sesión. La pregunta ahora es hasta dónde se extiende este ajuste y si se extiende al panorama de riesgo más amplio.

Gráfico de futuros de S&P 500 Emini con volumen (15 minutos)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

¿Qué tuvo la decisión sobre las tasas del FOMC el miércoles por la tarde que justificó una respuesta tan extrema del mercado? En general, son esos elementos fundamentales que son inesperados y realizados los que finalmente tienen la mayor influencia sobre el mercado. Entonces, si bien la cuarta reunión con un aumento de la tasa de 75 pb es un evento extraordinario en términos históricos, el eurodólar descontó completamente el resultado y los futuros del Fed Fund lo descontaron en gran medida, lo que significó que el resultado generalmente se descontó. El ajuste comenzó a llegar con el declaración de política monetaria publicada al mismo tiempo que el anuncio sobre las tasas que agregó una sección que hace referencia a «determinar el ritmo de los aumentos futuros… teniendo en cuenta el endurecimiento acumulativo de la política monetaria, los retrasos con los que la política monetaria afecta la actividad económica…». Esa es una ‘salida’ para un banco central agresivo que eventualmente tendrá que dar un paso atrás de un ritmo agresivamente agresivo, pero el mercado lo consideraría una indicación de una transición inminente. Si el evento hubiera terminado ahí, el brillo alcista podría haber persistido; pero claramente no lo hizo.

Tabla de escenarios del FOMC con influencia general sobre el dólar y el S&P 500

Mesa creada por John Kicklighter

Cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, subió al podio para comenzar su conferencia de prensa, se lanzó directamente a las advertencias sobre la importancia de abordar la inflación antes de que se convierta en un problema sistémico. Los mercados han visto esa retórica antes y la habrían absorbido sin romper las suposiciones alcistas si no fuera por las aclaraciones posteriores en la parte de preguntas y respuestas del comunicado de prensa. Inicialmente, el sentimiento comenzó a cambiar cuando Powell comentó que todavía había «algunos caminos por recorrer» y advirtió sobre las lecciones históricas de aflojar demasiado pronto. Continuó diciendo que la marca de agua máxima definitiva para las tasas fue «más alta de lo esperado anteriormente» y que era demasiado prematuro pensar o hablar de pausar los aumentos de tasas. Eso se traduce en un camino probable de más de dos caminatas más, aunque la escala está abierta a interpretación. La tasa máxima en 2023 medida a través de los futuros de la Fed ciertamente empujó a nuevos máximos contractuales, mientras que el S&P 500 registró su rendimiento diario del FOMC de 2022 con una caída del 2,5 por ciento que elimina cierto soporte técnico inmediato.

Gráfico de S&P 500 con Volumen (Diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

USDJPY y riesgo de eventos subsiguientes: los efectos secundarios de una visión hawkish del FOMC

Si bien el interés de muchos operadores en la decisión de la tasa de interés de la Reserva Federal (y otros eventos de alto perfil) comienza y termina con una respuesta a corto plazo al resultado declarado, hay efectos posteriores graves que debemos tener en cuenta en el futuro. Una mejora en la visión agresiva del banco central más grande del mundo se traduce en un impulso marginal para el dólar estadounidense frente a la mayoría de sus contrapartes principales que se encuentran en una desventaja marginal mayor en los pronósticos de tasas relativas. La excepción, por supuesto, es el USDJPY, donde el Banco de Japón (BOJ) dejó su propia postura política en el extremo opuesto del espectro la semana pasada con el mantenimiento de su política de tasa cero y el control de la curva de rendimiento. Las autoridades de Japón probablemente esperaban algún alivio externo de la contraparte principal, ya que no están alterando el rumbo a nivel local, pero eso claramente se ha frustrado. La respuesta resultante del tipo de cambio fue la mayor reversión intradía, lo que llevó a la mayor «mecha inferior» desde enero de 2019. Esto eventualmente puede presionar a las autoridades para que exijan su próximo esfuerzo de intervención más temprano que tarde.

Gráfico de USDJPY (Diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

Otro efecto secundario de una Reserva Federal implacablemente agresiva es la perspectiva sesgada que le brindará al mercado cuando absorba la posterior serie de eventos de riesgo y desarrollos en torno a temas sistémicos. Tras las advertencias hechas por Powell sobre las implicaciones de una inflación implacable, pasó a responder a una pregunta sobre si cree que la ventana para un «aterrizaje suave» se ha reducido. Eso intensificará el escrutinio sobre las señales de recesión, donde muchos creen que ya hemos navegado en aguas turbulentas, al tiempo que otorgará una mayor responsabilidad a las contrapartes globales en sus propias luchas.

Riesgo de evento macro crítico en el calendario económico mundial para las próximas 48 horas

Calendario creado por John Kicklighter

Un enfoque especial en los servicios GBPUSD e ISM

Mirando más a fondo la operación del jueves, el trasfondo de la decisión de la Fed hará que la próxima decisión sobre las tasas del Banco de Inglaterra (BOE) sea mucho más interesante. Tras una ‘decepción’ por parte del banco central en su última reunión, se espera que el grupo suba 75 puntos básicos hoy en la sesión de Londres, lo que sería el mayor aumento en décadas. Si ese movimiento se lleva a cabo, no complementaría las propias opiniones del banco central de que la economía está destinada a una recesión, si no está ya sumida en la contracción. Entonces, ¿cómo respondería la Libra a tal resultado? ¿Sería un aumento de rendimiento en relación con el dólar o una señal de que los bancos centrales se ven obligados a controlar el crecimiento para combatir la inflación implacable?

Gráfico de GBPUSD superpuesto con SMA de 20 y 100 días (diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

Otro evento que ha cobrado importancia en mi opinión después de la decisión sobre las tasas del FOMC es el próximo informe de actividad del sector servicios del ISM. A principios de esta semana, el informe de fabricación cayó a 50,2, marginalmente por encima de la línea de crecimiento/contracción y un fresco recordatorio de que, en el mejor de los casos, las perspectivas económicas son precarias. Sin embargo, en términos de representación económica, la actividad fabril representa aproximadamente una cuarta parte de la producción del país, mientras que los servicios representan las tres cuartas partes del crecimiento y el empleo. Si esta cifra logra superar las expectativas, es probable que vea frenado su impacto, pero una decepción podría golpear con fuerza. Tenga en cuenta que también tenemos las NFP el viernes.

Gráfico de los PMI de servicios y manufactura del ISM superpuestos con el S&P 500 y las recesiones de EE. UU. (mensual)

Gráfico creado por John Kicklighter con datos de ISM