(Bloomberg) — Justo antes de unas elecciones estadounidenses muy disputadas y consideradas un desastre, los operadores de opciones en todos los mercados parecen estar reduciendo el riesgo y preparándose para una mayor volatilidad.
La volatilidad de las opciones sobre acciones aumentó durante la mayor parte de octubre, incluso cuando las oscilaciones del mercado fueron moderadas, en anticipación no sólo de las próximas elecciones sino también de la temporada de resultados y una decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés. La carrera entre Kamala Harris y Donald Trump está demasiado reñida para decidirse en los últimos días antes de la votación.
Los rendimientos de los bonos han estado aumentando desde que la Reserva Federal recortó las tasas en septiembre, lo que llevó a los inversores a retirar algunas posiciones de futuros y agregar coberturas de riesgo de cola ante tasas más altas. En su mayor parte, los operadores de divisas están apostando a oscilaciones más amplias, con un aumento de la volatilidad del yuan, el peso mexicano y el euro debido a la incertidumbre sobre el comercio y los aranceles.
«El posicionamiento es bastante limpio» después de cierta reducción general de riesgos en las últimas semanas tras las elecciones y la reunión de la Fed, dijo Stuart Kaiser, estratega de operaciones bursátiles estadounidenses de Citigroup Global Markets Inc. «Eso es bueno para el riesgo/recompensa después de las elecciones, dependiendo de resultado por supuesto. Los bonos parecen moverse más que las acciones”.
A continuación se muestra cómo se están posicionando los operadores de opciones en varias clases de activos, desde acciones hasta criptomonedas:
Como era de esperar, gran parte de la cobertura para las elecciones apareció en el último minuto, ya que las opciones a más corto plazo facilitan posicionarse más cerca de un evento. La volatilidad implícita está muy por encima de los niveles observados, y los inversores se preparan para oscilaciones más amplias incluso cuando el índice S&P 500 pasó 29 sesiones sin una caída de más del 1%.
«Seguimos viendo un interés en las operaciones en torno a las elecciones, con un repunte en los últimos días», dijo Daniel Kirsch, jefe de opciones de Piper Sandler & Co. «Los clientes que esperan que Donald Trump gane las elecciones están agregando exposición a las finanzas y acciones de criptomonedas, aquellos que apuestan por una victoria de Harris compran opciones sobre acciones de energías renovables. También hay un repunte en la cobertura, ya que los operadores están acumulando opciones de venta para el S&P 500 y el QQQ ETF”.
La volatilidad implícita a corto plazo del S&P 500 se ha disparado en relación con los niveles de un mes, a medida que las elecciones y el impacto de la Reserva Federal se filtran en el cálculo de la medida de más corto plazo. El índice Cboe VVIX, que mide la volatilidad del VIX, también es elevado.
«Actualmente, el sesgo de las opciones es pronunciado y el VIX es mucho mayor que la volatilidad observada», dijo Zhiwei Ren, gestor de cartera de Penn Mutual Asset Management. «Éstas son señales de que el mercado está bien cubierto en este momento».
Si bien la volatilidad ha sido elevada, apunta a un movimiento de alrededor del 1,7% para el S&P 500 el día después de las elecciones, lo que no es una oscilación escandalosa. El movimiento implícito ha caído constantemente desde un máximo de alrededor del 2% a principios de octubre para estar más o menos en línea con el promedio a largo plazo de elecciones pasadas, según Stefano Pascale, jefe de estrategia de derivados de acciones estadounidenses de Barclays Plc.
Más allá de los índices generales, algunos sectores, como las acciones de criptomonedas y energías limpias, están experimentando un aumento de la volatilidad muy por encima de sus medianas. Las acciones de criptomonedas están valorando movimientos de casi el 10%, dijo la semana pasada la mesa de operaciones de Morgan Stanley, y los de las empresas de energías renovables alrededor del 6%. Esto se está reflejando en el posicionamiento, donde, por ejemplo, la semana pasada se compraron más de 20.000 diferenciales de compra de noviembre en Sunrun Inc.
Una vez pasadas las elecciones, los flujos fundamentales del mercado están generando apoyo para un repunte hacia finales de año, a medida que se eliminan las coberturas, se inicia la compra de fondos mutuos en noviembre, las empresas recompran acciones y la menor volatilidad atrae compras sistémicas y recoberturas por opciones. distribuidores.
«Suponiendo que el período postelectoral transcurra sin contratiempos, creemos que estas coberturas podrían deshacerse y podríamos ver una fuerte caída del VIX y un sesgo más plano», dijo Ren. «Si suceden ambas cosas, podría obligar a más compradores a ingresar al mercado e impulsar el mercado al alza».
divisas
Las opciones sobre divisas a corto plazo que ahora están valorando el riesgo en torno a las elecciones han experimentado un aumento de volatilidad implícita en anticipación de oscilaciones más amplias después de la votación en Estados Unidos. Las oscilaciones entre el dólar y el yuan en una semana alcanzaron un máximo récord a finales de la semana pasada, mientras los operadores se protegían contra la posibilidad de mayores aranceles estadounidenses con los que Trump ha amenazado y una guerra comercial global que podría perjudicar especialmente a China.
La volatilidad del euro, también vulnerable a los aranceles comerciales que podría implicar una victoria de Trump, ha aumentado más desde 2020, alcanzando su nivel más alto desde marzo de 2023, mientras que las reversiones del riesgo siguen siendo bajistas para el euro frente al dólar. La volatilidad del peso en una semana ha alcanzado su nivel más alto en más de cuatro años, y su prima frente a las oscilaciones esperadas en el tiempo se amplió al nivel más alto desde que Bloomberg comenzó a recopilar datos en 2007.
Tarifas
El posicionamiento en el mercado de bonos del Tesoro durante las últimas dos semanas se ha centrado en que los operadores desapalancaran sus posiciones en futuros, sesgados hacia liquidaciones largas en medio de crecientes expectativas de un impulso postelectoral al estímulo fiscal, aumentando la oferta de bonos del Tesoro. El resultado ha sido que el interés abierto, o la cantidad de posiciones mantenidas por los operadores, ha caído drásticamente en los futuros de notas a 10 años desde principios de octubre a medida que los rendimientos han aumentado.
La reducción de riesgos, o los operadores que quitan fichas de la mesa, también se ha reflejado en el mercado de efectivo, donde la última encuesta de JPMorgan Chase & Co. muestra que los clientes reducen las posiciones largas y cortas, a medida que suben las neutrales. En el mercado de opciones para bonos del Tesoro, las coberturas de riesgo de cola ofrecen rendimientos más altos y una mayor liquidación en el mercado de bonos en comparación con los niveles actuales. La opción de venta a 10 años de diciembre de 109,50 está notablemente poblada, lo que equivale a un rendimiento de aproximadamente el 4,5% y alrededor de 25 puntos básicos por encima de los niveles actuales.
«La prima de volatilidad electoral es más pronunciada en el mercado de bonos en las tasas de largo plazo, lo que creemos refleja preocupaciones sobre mayores riesgos fiscales en caso de un resultado amplio», dijo Tanvir Sandhu, estratega jefe de derivados globales de Bloomberg Intelligence. «El sesgo sugiere una demanda de coberturas que utilicen swaptions de pagadores contra una venta masiva de tipos a largo plazo».
Cripto
Los comerciantes de criptomonedas están divergiendo en cuanto al resultado de las elecciones, y el mercado de opciones está pasando de un enfoque agresivamente alcista a un enfoque más centrado en la cobertura. La volatilidad implícita de los contratos a corto plazo, como las opciones de venta de 14 días, ha aumentado significativamente, mientras que las opciones de compra con el mismo vencimiento se mantienen estables, según datos compilados por el proveedor de liquidez criptográfica B2C2.
Si bien no existe un sesgo direccional claro con una mayor volatilidad antes de las elecciones, el aumento de la prima para las opciones de compra a plazos más largos y los futuros de Bitcoin a plazo en CME apuntan a una perspectiva alcista más allá de las elecciones, con más recortes de tasas y posibles cambios positivos en las políticas criptográficas a la vista. al año que viene.
Activo cruzado
Las opciones binarias, en las que se activa un pago si se cumplen un par de condiciones, como que una moneda y una acción alcancen niveles predeterminados, tienden a ser una forma popular de cubrir posibles resultados en torno a eventos importantes. Este tipo de operaciones se han recuperado durante las elecciones, según Esmail Afsah, estratega de derivados de JPMorgan.
«Sospecho que esto se debe principalmente a que los inversores tienen opiniones firmes sobre cómo se comportarán los activos individuales en los cuatro períodos clave de las elecciones estadounidenses», dijo Afsah. «El uso de opciones híbridas y apostar en la dirección de dos activos simultáneamente permite aumentar materialmente el apalancamiento y así mejorar las probabilidades, siempre y cuando, por supuesto, los activos se comporten como se espera».
–Con la ayuda de David Pan, Christian Dass, Jessica Menton y Jan-Patrick Barnert.
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