Imágenes de Tang Ming Tung
Aunque las acciones no son caras y JD.com (NASDAQ:JD) es una apuesta por la mejora del consumidor chino, los bajos márgenes brutos y el aumento de la competencia son motivo de preocupación.
Perfil de la empresa
JD se explain a sí mismo en su 20-F como un proveedor de servicios y tecnología basada en la cadena de suministro. Sin embargo, la empresa es más conocida por ser una de las empresas de comercio electrónico más grandes de China. Comparable a Amazon (AMZN), la empresa opera como un minorista en línea donde vende productos, así como un mercado donde los proveedores externos venden sus mercancías. También ofrece servicios de publicidad a sus proveedores. Además, la compañía también se ha aventurado en el comercio minorista fuera de línea con su tienda JD Mall y su marca de mercado de alimentos frescos 7Clean.
También similar a AMZN, JD ha invertido muchos recursos en logística. La compañía ha construido una infraestructura masiva de cumplimiento a nivel nacional. en China, con una red de más de 1.500 almacenes. El segmento JD Logistic de la compañía también cotiza por separado en la Bolsa de Hong Kong y ahora también ofrece a los clientes soluciones de cadena de suministro y servicios de logística.
JD también está involucrado en varias otras empresas. Entre ellos se encuentra JD Home, una plataforma para el desarrollo y gestión de infraestructuras modernas, como parques logísticos y parques empresariales. También tiene una de las plataformas de atención médica en línea más grandes de China, JD Health and fitness, que también cotiza en la Bolsa de Hong Kong. Además, también tiene una plataforma de nube e inteligencia synthetic.
Oportunidades y Riesgos
Si bien comparé JD con AMZN en la descripción, un área en la que las dos compañías difieren mucho es en sus márgenes brutos. AMZN ha disfrutado durante mucho tiempo de márgenes cercanos al 40 % o más, mientras que los márgenes brutos de JD son apenas del 7 al 8 %, incluidos los costos de cumplimiento, o en la mitad de la adolescencia sin incluir esos costos. Eso coloca los márgenes brutos de JD por debajo de un minorista tradicional fuera de línea en los EE. UU. como Walmart (WMT) que tiene márgenes brutos medios del 20 %. También está por debajo de pares chinos como Alibaba (BABA), que tiene márgenes brutos de entre el 30 y el 40 % y PDD Holdings (PDD), sobre la que escribí anteriormente, y que tuvo márgenes brutos de más del 75 % el año pasado, o de la mitad del 30 % si desea incluir S&M en la ecuación debido a la forma en que opera el negocio.
La razón principal por la que sus márgenes brutos están a la zaga de sus pares chinos es que BABA y PDD generalmente venden mercancías de terceros, mientras que JD generalmente vende sus propios productos directamente a los consumidores. La competencia minorista en línea en China también es feroz.
Además de eso, para competir mejor con PDD, JD también comenzó a otorgar subsidios a sus comerciantes externos para permitirles ofrecer precios más bajos. En marzo, comenzó a ofrecer un programa de subsidios de 10.000 millones de yuanes (1.450 millones de dólares) a sus comerciantes. Sus bajos márgenes brutos y su programa de filiales apuntan a una empresa que está lidiando con muchos problemas de competencia.
Si bien es poco possible que el entorno competitivo mejore en el corto plazo, una economía y un consumidor chinos más sólidos podrían contribuir en gran medida a ayudar a JD. A la compañía le fue bien durante los cierres dada su pink logística y principalmente sus ofertas en línea. Sin embargo, el consumidor chino se ha mostrado lento al salir de la pandemia.
Como también señalé en mi artículo de PDD, el pageant de compras 618 de China en junio se consideró en gran medida como suave, a pesar de los grandes descuentos de los comerciantes. Además de JD, Taobao y Tmall también introdujeron un gran programa subsidiario para sus comerciantes externos. A pesar de este gran descuento, a principios de esta semana, China informó que las ventas minoristas solo aumentaron un 3,1% en junio, por debajo de las expectativas.
A partir de ahora, el consumidor chino se mantiene cauteloso, ya que tiene niveles elevados de deuda a raíz de la pandemia. El Banco Preferred de China bajó las tasas de interés el mes pasado para intentar reactivar la economía, así que habrá que ver si funciona.
En su llamada de ganancias del primer trimestre, el CEO LUI XU dijo:
En 2023, con COVID en el pasado, la macroeconomía y el consumo han comenzado a recuperarse, pero las fuerzas orgánicas que impulsan la demanda de consumo aún no son suficientes. Hemos visto diferentes ritmos de recuperación para diferentes categorías, así como cambios en la estructura demográfica y los estilos de vida y patrones de gasto de las personas. JD ha tomado la iniciativa de adoptar el nuevo entorno externo y la dinámica de la industria en la period posterior a COVID. 2023 es un año de ajuste proactivo para JD y un año que establecerá una foundation sólida para el desarrollo a largo plazo de JD».
Por su parte, JD busca enfocarse en su negocio principal mediante la optimización de su mezcla de productos y canal de ventas. También está buscando reducir algunas de sus nuevas iniciativas comerciales. Además, busca reorganizar la empresa para darle una estructura más plana y ágil. Finalmente, busca mejorar su mercado para atraer a más comerciantes externos.
Sin embargo, el crecimiento claramente se ha ralentizado para JD. El crecimiento de los ingresos fue de casi un 28 % en 2021, antes de caer al 10 % el año pasado y fue de apenas un 1,4 % en el primer trimestre de este año. Mientras tanto, sus ingresos minoristas del primer trimestre disminuyeron, cayendo más del -2%. Sin embargo, la rentabilidad mejoró, ya que la empresa recortó los gastos de advertising en un -8 % y los de I+D en un -4,5 %. Sin embargo, no creo que JD despierte el interés de los inversores únicamente por los recortes de costos.
Valuación
PDD cotiza a 6,8 veces el EBITDA de 2023 de 5840 millones de dólares y 6, veces el consenso de EBITDA de 2024 de 6640 millones de dólares.
Sobre la foundation de PE, cotiza a 12,2 veces las estimaciones de EPS de $3,00. Basado en el consenso de 2024 para EPS de $ 3.54, cotiza a 10.4x.
Se proyecta que aumente los ingresos casi un 5% en 2023 y un 10% en 2024.
La acción cotiza a una valoración ligeramente más alta que sus pares de comercio electrónico chinos fuera de PDD, que está creciendo mucho más rápido que sus pares.
Valoración JD Vs Peers (FinBox)
Conclusión
En typical, JD es principalmente una jugada sobre un consumidor chino en mejora, que en este momento no se ha materializado del todo. Las acciones no son demasiado caras, pero tampoco lo son otras empresas chinas de comercio electrónico.
Al mismo tiempo, la competencia es feroz y el modelo de negocio de JD no es estructuralmente tan fuerte como el de PDD y BABA dada su dependencia de vender sus propios productos con márgenes bajos.
En este punto, puede ver el espacio de comercio electrónico chino como infravalorado o estructuralmente desafiado. El mercado de comercio electrónico chino ahora está maduro con un crecimiento lento, mientras que la competencia continúa aumentando.
Como tal, aunque no encuentro la valoración de JD tan exigente, creo que BABA parece el más atractivo de los dos, dados sus mejores márgenes, un crecimiento más fuerte y una valoración más baja. Como tal, soy bastante neutral con respecto a JD.
