La debilidad del dólar estadounidense avanza a medida que la Fed abandona la promesa de Hawkish
Después de una fuerte liquidación a fines del año pasado y principios de 2023, el dólar estadounidense, medido por el índice DXY, protagonizó una fuerte recuperación en febrero, impulsado por informes económicos estadounidenses mejores de lo esperado, incluidos datos del IPC y del mercado laboral.
La fuerte contratación de empresas, junto con las elevadas presiones inflacionarias, llevó a los operadores a suponer que la Fed necesitaría aumentar los costos de los préstamos de manera más agresiva para devolver la inflación al objetivo a largo plazo del 2,0% durante el horizonte de pronóstico, una opinión que luego se vio reforzada por la postura agresiva del gobierno central. comentario del banco.
En este contexto, las expectativas sobre la tasa terminal del FOMC se dispararon, alcanzando el 5,7% en su punto más alto a principios de marzo. Esto impulsó los rendimientos del Tesoro a lo largo de la curva, especialmente los de corto plazo, allanando el camino para que el índice DXY alcance su mejor nivel del año, solo un poco por debajo del nivel de 106.00.
Sin embargo, el movimiento al alza en los rendimientos y el dólar se derrumbaron rápidamente en respuesta a la agitación del sector bancario, que provocó el colapso de dos bancos medianos con dos días de diferencia. Si bien hubo razones idiosincrásicas para su fracaso, el ciclo de subidas rápidas y furiosas de la Fed también tiene cierta responsabilidad.
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Gráfico 1: Rendimiento implícito de futuros de fondos federales, rendimientos del Tesoro a 2 y 10 años e índice DXY
Fuente: TradingView, Elaborado por Diego Colman
La Fed adopta una postura cautelosa en medio de la agitación del sector bancario
Para proteger la estabilidad financiera, el FOMC adoptó una postura menos agresiva en su reunión de marzo, dando marcha atrás en las promesas/retóricas agresivas y trazando casi el mismo camino anticipado hace tres meses en el resumen de proyecciones económicas de diciembre, a pesar de los riesgos de inflación al alza.
La postura cautelosa de la Fed sugiere que los formuladores de políticas pueden estar convencidos de que las tasas de interés ahora están en un territorio lo suficientemente restrictivo o cerca de él, luego de los desarrollos recientes del sector bancario y considerando su impacto adverso en las condiciones crediticias más amplias. Esto no equivale a un pivote de política monetaria en toda regla, pero es el primer paso en la dirección.
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El pivote de la política monetaria se avecina a medida que aumentan los riesgos de recesión
Con la campaña de endurecimiento de la Fed terminando y los operadores ya posicionándose para el primer recorte de la tasa de interés en medio de una actividad económica más débil, es probable que el dólar estadounidense tenga un segundo trimestre desafiante frente a sus principales pares, especialmente si la confianza se recupera de manera material. Esto significa que podría haber más pérdidas en el horizonte para el dólar.
Sin embargo, existe un riesgo clave para el escenario bajista: más turbulencias en el mercado. Si el estrés bancario se intensifica y conduce a algún tipo de Armagedón financiero, el dólar estadounidense podría brillar y recuperar el liderazgo en el espacio de divisas en virtud de su atractivo de refugio seguro, pero este no es el escenario de referencia.
Los acontecimientos recientes han demostrado que la Fed, junto con otras autoridades estadounidenses, no permitirá que los riesgos sistémicos se enconen y crezcan, sino que intervendrá para apuntalar el sistema financiero a la primera señal de problemas. Con este respaldo en su lugar, cualquier episodio de aversión al riesgo y fortaleza del dólar estadounidense podría ser de corta duración.
