Los bonos que utilizan tecnología de contabilidad distribuida se han estado desarrollando durante una década. Durante ese tiempo, el mercado ha acumulado una creciente multitud de iniciativas públicas y privadas que exploran cómo DLT, también conocida como blockchain, podría usarse en la infraestructura del mercado para mejorar la emisión, negociación y liquidación de bonos.
Tal fragmentación puede parecer contradecir el objetivo de ampliar el mercado de bonos digitales. De hecho, es una base essential para lo que está por venir.
Existe la sensación de que el desarrollo de sistemas DLT está motivado no sólo por el deseo de innovar, sino también por no querer quedarse afuera. El volumen de activos tokenizados debería alcanzar los 5 billones de dólares para 2030, cree McKinsey. El martes, el Six Digital Trade de Suiza alcanzó un hito bastante inferior: más de 1.000 millones de francos suizos en activos digitales en su plataforma.
La Unión Europea se ha dado cuenta y quizás se ha adelantado a sus rivales en Asia y Estados Unidos al embarcarse la semana pasada en los ambiciosos juicios del Banco Central Europeo. Más de una docena de bancos, bancos centrales y operadores de mercado probarán las monedas digitales de los bancos centrales para la liquidación de bonos.
A medida que el mercado se desarrolle, se enfrentará a la elección de respaldar un sistema electronic único y cohesivo o persistir en sistemas fragmentados que se esfuercen por ser interoperables.
La ironía de la fragmentación
La actual fase de innovación genera naturalmente una amplia gama de soluciones, cada una con sus propias fortalezas y debilidades.
Esta es la etapa experimental, durante la cual el mercado necesita probar diferentes soluciones para encontrar la mejor. Pero el precio de la innovación es la fragmentación.
La fragmentación es, por supuesto, una externalidad irónica en el caso de la tecnología blockchain. Después de todo, la afirmación misma de la tecnología blockchain es que crea un libro de contabilidad único, compartido, incorruptible e indiscutible para todos.
Por el momento, muchos participantes del mercado no tienen claro cómo pueden lograr algo en el mercado de bonos de manera más eficiente utilizando DLT que los métodos tradicionales, e incluso si creen en un futuro digital, los costos de desarrollo para llegar allí son enormes.
Así que la misión es descubrir cómo pasar de una serie de sistemas y protocolos fragmentados a algo que todo el mercado pueda utilizar.
La idea de una única cadena de bloques para gobernarlos a todos es fantasiosa. Después de todo, los sistemas financieros funcionan basándose en la confianza y es difícil imaginar a los bancos confiando su seguridad y cumplimiento y los de sus clientes a un sistema único y descentralizado o a una cadena de bloques construida por un rival.
Por lo tanto, las consignas son la armonización y la interoperabilidad: construir un mercado digital optimizado donde las diferentes tecnologías se conecten entre sí sin problemas, de manera estandarizada y sin redundancia. Esta es sin duda la versión del futuro que respalda el Consejo de Gobierno del BCE.
Los ensayos del BCE probarán tres soluciones para el próximo gran problema a solucionar en la construcción de un mercado de bonos digitales: cómo liquidar efectivo en la cadena de bloques. Pero esto no es necesariamente un torneo. Se cree que los tres métodos (uno francés, otro alemán y otro italiano) podrían coexistir.
El funcionamiento del mercado de bonos digitales en plataformas diferentes y fragmentadas se ha descrito como un obstáculo para su crecimiento. Es un comentario justo, aunque el mercado todavía está en su infancia.
Para escalar, debe desarrollar soluciones interoperables que conecten la oferta de bonos digitales con la demanda en cada momento de su vida, desde la emisión, a través del mercado secundario, hasta el rescate (o la reestructuración y el default, por supuesto). Hasta que todos puedan comerciar entre sí como pueden hacerlo en el mercado analógico, la digitalización será limitada.
Por ahora, sin embargo, la fragmentación no es un mistake sino una característica: impulsa la competencia.
De ahí surgirán sistemas creados para hacer lo que sus usuarios necesitan: un mercado con un único punto de acceso a muchas infraestructuras blockchain.
Es probable que el mercado preserve una gama de soluciones de bonos DLT, que se mejorarán para que funcionen juntas, en lugar de lograr un libro mayor unificado a gran escala. Para alcanzar un nivel de interoperabilidad perfecta se requiere innovación, fragmentación, cooperación y competencia sana.
