El escritor es asesor económico y jefe de investigación del Banco de Pagos Internacionales
Hay una amarga ironía en la agitación que actualmente se apodera del criptouniverso. Crypto nació en las profundidades de la gran disaster financiera de 2008 como una reacción violenta contra las fallas del sistema financiero convencional, con sus bancos en la sombra sobreapalancados y su cadena de apalancamiento y desajuste de vencimientos. El libro blanco primary de Bitcoin publicado ese mismo año vendió una visión en la que el dinero se remodeló como un sistema autosuficiente de transferencia entre pares sin la necesidad de intermediarios. Sin embargo, la agitación de hoy tiene todas las características de precisamente las fallas contra las que criticaron los primeros defensores de la industria. A medida que las empresas colapsan y los precios de las monedas se desploman, el desmoronamiento de esta nueva cadena de margaritas de criptobancos en la sombra sobreapalancados ahora está en pleno desarrollo.
Mientras examinamos los restos y trazamos un curso para la respuesta política para controlar el sector, debemos tener en cuenta algunos hechos clave. Crypto opera bajo el estandarte de la descentralización, pero está altamente centralizado en dos aspectos cruciales.
Primero, muchos protocolos supuestamente descentralizados resultan estar altamente concentrados en términos de quién realmente gobierna y controla las cosas. A menudo, es el fundador y un pequeño número de patrocinadores de funds de riesgo los que están a cargo, como lo demuestra la implosión de la moneda estable Terra en mayo. En la mayoría de los casos, la criptografía está descentralizada solo de nombre.
En segundo lugar, los intermediarios centralizados, como FTX de Sam Bankman-Fried, desempeñan un papel basic como puerta de entrada al mundo de las criptomonedas desde el sistema financiero convencional. Canalizan el flujo de nuevos inversores, que es el oxígeno que mantiene vivas estas dinámicas especulativas. La investigación del BIS en esta área ha resaltado cómo la criptografía solo funciona realmente cuando esto sucede. En la medida en que reclutar nuevos inversores es clave para la supervivencia de las criptomonedas, los intermediarios centralizados son cruciales para apuntalar el edificio.
El colapso real de FTX y otras fichas de dominó que caen en el sector ha llevado a un gran examen de conciencia entre los promotores de criptografía. Como period de esperar, estamos escuchando llamados para que la industria “vuelva a sus raíces” y renazca en una forma más pura. La visión es hacer retroceder el reloj a los días en que las criptomonedas eran propiedad exclusiva de un pequeño grupo de entusiastas en lugar de algo comercializado como un producto financiero convencional. En esta visión, sería más como un pasatiempo de nicho entre una pequeña minoría de seguidores, en lugar de ingresar a nuestras salas de estar a través de publicidad televisiva en un esfuerzo por atraer inversores minoristas.
Esta forma pura de criptografía, que imagina deshacerse de los intermediarios centralizados, tendría solo una huella muy pequeña. Pero las criptomonedas no habrían crecido hasta su tamaño precise sin que estas entidades canalicen fondos al sector. En lugar de oponerse, los intermediarios centralizados y las criptomonedas se alimentan entre sí. Por esta razón, cualquier intervención política que se adopte ahora para mitigar el impacto de las criptomonedas deberá tener en cuenta esta dependencia mutua, así como el papel que desempeñan las monedas estables como puerta de entrada al sistema financiero convencional.
Algunos dicen «simplemente deja que las criptomonedas se quemen», pero la strategy de que desaparecerá por sí sola puede ser una ilusión. Cuando las condiciones financieras cambian, incluso un sector muy disminuido que es coto de los puristas aún podría proporcionar las brasas para la entrada renovada de intermediarios centralizados.
Cualquier intervención tendría que superar un desafío clave: si la política permite que las criptomonedas se entrelacen con el sistema financiero convencional, marcará el comienzo de algo que se ha evitado hasta ahora. En individual, si las monedas estables se incorporan al perímetro regulatorio, será necesario abordar su papel como punto de entrada al resto del ecosistema criptográfico. La política debe evitar que se conviertan en el “cuco del nido”. Los nuevos estándares emitidos por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea sobre las actividades del sector bancario en criptografía son un paso significativo en la dirección correcta.
De manera más standard, el enfoque de la regulación deberá distinguir la función económica subyacente de las criptomonedas de su apariencia superficial. Incluso durante los peores excesos del auge de las hipotecas de alto riesgo, la cadena de margaritas del apalancamiento finalmente condujo a la actividad del mundo authentic, más obviamente a comprar una casa con dinero. Crypto, por otro lado, es en gran medida autorreferencial sus actividades se ocupan del comercio de otros tipos de criptomonedas y tienen poca referencia a la actividad económica tangible.
En última instancia, cualquier respuesta de política pública debe comenzar con una evaluación realista del valor económico que fluye de la tecnología blockchain. Los rendimientos de Blockchain han sido notablemente escasos considerando la exageración inicial. Uno tras otro, los proyectos que han explorado sus beneficios potenciales se han quedado con las manos vacías.
Un enfoque más prometedor es a través de las monedas digitales del banco central que operan dentro del sistema monetario digital más amplio. Este es un enfoque que se basa en la confianza incrustada en el dinero del banco central y podría servir al interés público en un futuro sistema monetario. Los beneficios de la tecnología fluyen hacia las actividades económicas del mundo actual en lugar de solo otros tipos de criptografía. Los beneficios económicos de la descentralización también deben examinarse de manera más eficaz. Ahora estamos viendo lo que sucede cuando una industria se basa simplemente en un artículo de fe.
