La recuperación del dólar sigue sin estar clara después de que las actas del FOMC mantienen la inflación en el punto de mira

Puntos de conversación sobre el dólar, los rendimientos, la inflación y el oro:

• La perspectiva del mercado: DXY Límite de rango del índice del dólar de 105 a 103.25
• Él FOMC El acta de la reunión reiteró su enfoque en inflación con una mención de cautela en torno a la relajación ‘injustificada’ de las condiciones financieras
• A pesar de las propias previsiones de la Fed de una tasa máxima por encima del 5,00 por ciento de referencia y la reiteración de que no habrá recortes en 2023, los mercados continúan valorando con una visión más moderada.

Hay mucho escrutinio que se puede aplicar a la Reserva Federal en sus habilidades de pronóstico o su combinación de política monetaria, pero no se puede criticar la claridad de su mensaje. En la publicación de las actas de la reunión de política del 13 y 14 de diciembre, el grupo se apegó a los mismos puntos de conversación que expresaron individualmente en discursos, así como a través de otros canales oficiales, como la última conferencia de prensa del presidente después de la decisión sobre la tasa. Una vez más, las actas establecieron los riesgos de inflación entre los factores clave que están monitoreando. Basta considerar que la palabra “inflación” fue mencionada 103 veces en el expediente para apreciar su importancia. Además del peso que se le otorga a las presiones de los precios, el comunicado señaló que el grupo estaba preocupado por una relajación ‘injustificada’ de las condiciones financieras que podría socavar sus esfuerzos para controlar la inflación.

Con respecto a las acciones de política en el futuro, el grupo aún parecía respaldar su opinión de que eran necesarios más aumentos, mientras que se reiteró deliberadamente el mensaje de que no se realizarían recortes de tasas en 2023. Los mercados parecen tener dudas en este frente agresivo. En cuanto al índice del dólar, que es una de las medidas más sensibles a las expectativas de tasas de EE. UU., el mercado vio pocos cambios importantes a la vista a través de los precios. El DXY todavía cotizaba dentro de su rango de tres semanas entre 105 y 103.40 esperando una clara sensación de convicción. Este golpe ha frustrado a más de un par importante, pero el fracaso de EURUSD para mantener la tracción después de romper el piso del canal alrededor de 105.80 fue un rechazo notable del enfoque fundamental.

Gráfico del índice del dólar DXY (60 minutos)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

Mirando más directamente a las expectativas de tasas del mercado a través de productos que tienen un precio principalmente en el asunto en particular, hubo una ventaja muy modesta al alza en los rendimientos de 2 años de EE. periodo terminal’) permanecieron virtualmente sin cambios. Mirando el Resumen de proyecciones económicas (SEP) publicado con la decisión de política la semana pasada, la Fed proyectó una tasa de referencia del 5,1 por ciento con 17 de 19 votantes viendo la tasa clave por encima del 5,0 por ciento para fines de año. Sin embargo, a partir de las tasas implícitas de los futuros de los fondos federales, podemos ver que el mercado continúa proyectando una visión que se ejecuta con un descuento de esos pronósticos oficiales. La historia sugiere que el pronóstico de la Fed no es particularmente preciso, lo que insinuaría que sus intenciones de política pueden ajustarse a lo imprevisto. Si el mercado simplemente se inclina contra el compromiso de la Fed, es probable que converja con las proyecciones oficiales, ya que mantienen el curso en el tiempo. Alternativamente, si se demuestra que los mercados tienen razón y la Fed tiene que reducir el ritmo, lo más probable es que se deba a serios problemas económicos que muy probablemente se traducirían en condiciones de mercado ‘bajistas’. Vale la pena señalar que las actas aún proyectaban la vista de «aterrizaje suave» como caso base.

Gráfico de rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 2 años y tasa implícita de fondos federales para junio de 2023 (diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

Además de la visión dispar del mercado sobre las subidas de tipos de interés en las próximas reuniones, sigue existiendo una grave discrepancia en las opiniones sobre la política en la segunda mitad del año. En particular, hoy, el pronóstico de rendimiento implícito para la reunión del 14 de junio a través de los futuros del Fed Fund subió para establecer una ligera inclinación a favor del rango de 5.00 a 5.25, pero hemos visto oscilaciones en esta vecindad donde la visión ‘hawkish’ es fugaz. Lo que sigue siendo la mayor preocupación para la Fed es más probable que sean las previsiones de recortes de tipos en 2023. Ha habido dos recortes valorados generalmente en la segunda mitad del año desde hace un mes según los mismos futuros de fondos federales que reflejan la visión de un ‘error’ de política o insinúan un problema significativo en la economía o los mercados financieros que necesitaría tal reversión. Ninguno sería bienvenido desde una perspectiva sentimental.

Tabla de probabilidades basadas en el mercado para tasas de fondos federales derivadas de futuros

Tabla de FedWatch de CME

Como gráfico de bonificación de los mercados, los precios del oro alcanzaron el punto medio de su rango de los últimos dos años y medio (alrededor de 1845) hoy a pesar de la nivelación del dólar estadounidense y el dinamismo general de las tasas del mercado. Históricamente, esta materia prima se ha promocionado como una cobertura contra la inflación que se debilita con tasas de interés más altas (ya que deliberadamente no proporciona rendimiento). Sin embargo, esa relación se ha roto considerablemente después de que el rendimiento del Tesoro a mediano plazo (2 años) haya alcanzado su punto máximo. El peso adicional de un dólar estadounidense muy líquido en retirada puede proporcionar una liquidez desproporcionada a las aguas poco profundas del mercado de metales preciosos, pero ¿cuánto tiempo dura este soporte atípico y qué tan lejos se proyecta para los alcistas? Esta es una relación que vale la pena ver.

Gráfico de oro superpuesto con el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 2 años (diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView