La ruptura bajista del USDJPY fue dramática, pero la liquidez puede dominar incluso ese movimiento

USDJPY, volatilidad, BOJ y pronóstico de tasas de la Fed Puntos de conversación:

• La perspectiva del mercado: FTSE 100 bajista por debajo de 7.300; Dow Bajista por debajo de 32,400
• La caída de -3.8 por ciento de USDJPY El martes después del ajuste del BOJ fue la mayor caída en un solo día desde octubre de 1998
• El comercio de hoy ha sido un marcado cambio a la baja en la actividad, y ciertamente en la dirección, pero el soporte técnico en la vecindad probablemente tenga menos que ver con el cambio que con las condiciones de liquidez más amplias.

No sería exagerado decir que el movimiento del yen japonés esta semana ha sido el desarrollo más notable en los principales mercados. En un período en el que la mayoría de los activos financieros luchan por lograr rupturas significativas o el desarrollo de tendencias, el índice de referencia USDJPY registró su mayor caída en un solo día en 24 años y, posteriormente, agregó un gran peso a la posibilidad de que hayamos visto un cambio de tendencia estructural desde el punto casi de prueba. del 152.00, máximo de varias décadas en octubre. Dicho esto, las rupturas técnicas por sí solas no definen las tendencias. En general, los temas fundamentales pueden alimentar el impulso, el apetito especulativo productivo puede guiar los mercados y las barreras técnicas delgadas pueden resultar propicias para seguir adelante. Sin embargo, el contexto actual no ofrece mucha inspiración en ninguno de estos frentes.

Si bien el contexto de la política monetaria ha cambiado con el modesto movimiento del BOJ esta semana y el mercado sigue siendo muy escéptico sobre las opciones de la Fed en 2023, será difícil proyectar especulaciones sobre estos temas. En gran parte, la restricción se debe a la limitación de liquidez que estamos viendo durante el resto de esta semana y la próxima. Las condiciones de las vacaciones diluyen la transmisión de pronósticos temáticos altamente discutibles que no encontrarán una resolución significativa durante semanas o meses en el futuro. Si ese es el caso, las probabilidades de obtener otra ruptura significativa a la baja del USDJPY por debajo de la convergencia del nivel de soporte/resistencia de 131,50 y el retroceso de Fibonacci del 38,2 % desde el mínimo de junio de 2016 hasta el máximo de octubre de 131,75 serán materialmente más difíciles de lograr. . El ‘camino de menor resistencia’ sería un rebote que retrocede en cortos especulativos que reconocen la desaceleración.

Gráfico de USDJPY con SMA de 20 y 200 días (Diario)

Gráfico creado el Plataforma Tradingview

Una de las amenazas más creíbles para alterar las normas de las condiciones del mercado sería el desarrollo de una amenaza inesperada para el apetito por el riesgo. Si bien las cargas de volatilidad están bien atendidas por el paso de eventos conocidos, los desarrollos impredecibles pueden generar más peso. En general, es más probable que las oleadas repentinas de miedo se apoderen del mercado que la efervescencia improvisada cuando se enfrentan a condiciones de mercado reducidas. Por lo general, un aumento en el miedo (que estoy usando el VIX para ilustrar a continuación) se asocia con una caída en los cruces del yen, o una subida del yen mismo. Esto se debe a la prevalencia del carry trade que explota el JPY de menor rendimiento en el lado corto frente a una perspectiva larga de divisas de mayor rendimiento como los dólares estadounidenses, australianos o neozelandeses. Cuando se activa la aversión al riesgo, la necesidad de deshacer esa exposición empuja a esos pares a la baja. Eso se traduciría en una ‘correlación negativa’, pero como podemos ver en el gráfico a continuación: la correlación es en realidad una relación positiva bastante fuerte. Es probable que eso tenga más que ver con el papel del dólar como refugio seguro que se alinea más estrechamente con los mercados más amplios, pero distorsionaría uno de los catalizadores más capaces e impredecibles que, de lo contrario, se esperaría como una chispa para otra pata a la baja del USDJPY, y en su lugar, potencialmente reforzar un rebote de regreso al rango.

Gráfico del índice de volatilidad VIX y USDJPY con correlación de 20 y 60 días (diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

Desde las condiciones del mercado hasta los temas fundamentales, las implicaciones de la rebaja del BOJ pueden no representar el factor más inspirador para una convicción bajista. Hay una influencia especulativa seria cuando se trata de un factor como los diferenciales de la política monetaria, y esas fuerzas son más fuertes cuando hay un cambio desde el extremo, como el hecho de que el banco central japonés retroceda desde su configuración más extrema en años. Dicho esto, las condiciones de liquidez reducidas marcarán canales más superficiales para que se desarrolle la especulación. Esta es una consideración que contemplaré hasta bien entrado 2023; pero por ahora, la disparidad en la caída del USDJPY y el diferencial real de 10 años entre EE. UU. y Japón es sorprendente. Si bien el BOJ permitió que el rendimiento de JGB aumentara, el propio movimiento de simpatía de la contraparte estadounidense compensó esencialmente el modesto cambio. En otras palabras, el diferencial de acarreo real no cambió. Entonces, ¿es este un movimiento de simbolismo (que requiere más liquidez) o practicidad? Si sigue siendo lo último, podría ser otra fuerza que respalde un rebote del USDJPY.

Gráfico de USDJPY superpuesto con diferencial de rendimiento de 10 años entre EE. UU. y Japón y correlaciones de 20, 60 días (diario)

Gráfico creado el Plataforma TradingView

En busca de eventos de riesgo programados que podrían dar vida al USDJPY, hay algunos eventos que observaría de cerca. Naturalmente, el dólar estadounidense ha ejercido una mayor influencia en este par, y en la mayoría de los cruces, a lo largo del tiempo, por lo que estaré pendiente de la actualización del índice principal de Conference Board mañana y del deflactor del PCE el viernes. El primero se ha interpretado cada vez más en los titulares como una señal de recesión, pero aún es menos conocido en los círculos comerciales. Este último es el indicador de inflación favorito de la Fed, pero aparece en las horas del crepúsculo antes del fin de semana festivo y probablemente requiera una sorpresa significativa para impulsar un movimiento significativo. Normalmente, me centraría mucho menos en los datos japoneses para el USDJPY, pero la moderación moderada del BOJ esta semana podría llamar más la atención sobre la publicación del IPC de noviembre el viernes por la mañana.

Gráfico de riesgo de eventos macroeconómicos notables de EE. UU. y Japón hasta el final de la semana

Calendario creado por John Kicklighter