- Una racha sólida de varios años para las acciones estadounidenses puede haber ido demasiado lejos.
- David Kelly, de JPMorgan Asset Management, explicó por qué no tiene tantas esperanzas ahora.
- Estos son los mayores riesgos que enfrentan los inversores de cara a 2025.
El repunte excepcionalmente fuerte del mercado de este año cobró fuerza después de que Donald Trump prevaleciera en las elecciones presidenciales, aunque el impulso ha comenzado a desvanecerse últimamente.
David Kelly, jefe de estrategia global de JPMorgan Asset Management, no se sorprende en absoluto.
«Las manifestaciones suelen ser exageradas, al igual que las correcciones», dijo Kelly a Business Insider en una entrevista reciente. «Los mercados rara vez lo detienen en un punto en el que lo consideran razonable».
Kelly está lejos de ser un oso permanente, aunque se ha vuelto más pesimista sobre las acciones estadounidenses en los últimos meses desde que le preocupan los planes de Trump sobre aranceles. Otros estrategas comparten su preocupación, aunque los inversores tienen otro tipo de miedo: el miedo a perder ganancias.
Las acciones tuvieron su mejor día en años después de la victoria de Trump y se mantuvieron altas por varias razones. Muchos en el mundo empresarial se sintieron aliviados o entusiasmados por los recortes de impuestos y la desregulación, mientras que otros tal vez se sintieron decepcionados o molestos pero siguieron impulsando el repunte. Kelly sospecha que es posible que otros no se sintieran muy convencidos de ninguno de los dos lados, pero no querían vender ni incurrir en grandes impuestos sobre las ganancias de capital.
«Hay cosas que impiden que la gente venda, incluso si están un poco preocupados de que el mercado de valores esté alto», dijo Kelly. «Y mientras tanto, hay un nuevo entusiasmo que empuja a otras personas a regresar al mercado. Creo que hay un cierto entusiasmo entre aquellos que buscaban o esperaban una victoria de Trump, lo que creo que ha ayudado a que el mercado suba».
Las acciones pueden sufrir mal de altura
Este impulso frenético para aumentar la exposición a las acciones -por cualquier razón- ha llevado el ya elevado múltiplo de ganancias del S&P 500 a un nivel con el que Kelly ya no se siente cómodo.
«Los niveles de valoraciones me hacen sentir un poco mareado», dijo Kelly.
Investigación Yardeni
La opinión generalizada es que las valoraciones más altas de las acciones se traducen en rendimientos más bajos a largo plazo, aunque las relaciones precio-beneficio han sido históricamente un mecanismo de sincronización del mercado muy poco confiable. Aquellos que se mantuvieron alejados de los costosos mercados estadounidenses en los últimos años se habrían perdido el mejor repunte en una generación, contrariamente a lo que predijeron muchos bajistas.
Los inversores ahora se han visto condicionados a esperar ganancias de dos dígitos, lo que Kelly no cree que sea sostenible a largo plazo. Sin embargo, apostar contra las acciones estadounidenses ha sido una cuestión de pérdidas.
«El mercado no debería darte más del 20% al año», afirmó Kelly. «Pero en cuatro de los últimos seis años, el S&P 500 te ha dado más del 20%».
Macrotendencias
A pesar de lo que sugeriría la historia reciente, Kelly dijo que es muy posible que las acciones tengan un año de caída.
«La gente tiene la sensación de que si no invierten en acciones, se están perdiendo una ganancia muy grande», dijo Kelly. «Pero la verdad es que, a largo plazo, no debería ser una ganancia tan grande».
Un paralelo aparentemente obvio con el mercado actual es el de finales de los años 1990, cuando las acciones estadounidenses subieron al menos un 19% durante cinco años consecutivos. A esa racha le siguió la burbuja de las puntocom, que precedió a la llamada «década perdida» para las acciones que también se vio empañada por la crisis financiera.
El excepcionalismo estadounidense en los mercados se revirtió entre principios y mediados de la década de 2000, y considerando lo caras que vuelven a ser las valoraciones, Kelly no puede descartar que se repita.
«No estoy prediciendo que las cosas vayan a ser tan malas como lo fueron en la primera década de este siglo, cuando el mercado básicamente no se movió durante una década», dijo Kelly. «Tuvimos estos dos grandes mercados bajistas, y al final de la década, estaba prácticamente donde estaba al principio. No estoy diciendo que nos dirigimos hacia eso, pero es notable que las valoraciones Estamos en su punto más alto desde entonces.»
La especulación desenfrenada es una importante señal de alerta
La burbuja de las puntocom estuvo marcada tanto por valoraciones elevadas como por una especulación desenfrenada en activos de riesgo, como empresas tecnológicas no rentables que intentaban hacer una fortuna con Internet.
Muchos observadores del mercado han advertido sobre un fenómeno similar hoy en día, a medida que los inversores aumentan sus apuestas en activos altamente volátiles como las criptomonedas y acciones cripto-adyacentes como MicroStrategy que pueden hacer que las acciones tecnológicas vinculadas a la inteligencia artificial parezcan mansas en comparación.
Este enfoque de inversión que implica arriesgarlo todo y condenar la diversificación es profundamente preocupante para Kelly.
«Ayer estaba en un Uber rumbo a LaGuardia y el conductor de Uber me estaba contando todo sobre sus bitcoins y cómo tiene dos bitcoins», dijo Kelly la semana pasada. «Así es como estaba pensando en invertir. Y traté de señalarle (no estoy tratando de aconsejarle sobre qué hacer) pero no hay nada allí. Esto no es una moneda. Esto es simplemente un foco de especulación. «.
Kelly no hizo más comentarios sobre el mérito de las criptomonedas (o la falta de ellas), pero cree que la gran mayoría de quienes compran estos activos simplemente lo hacen con la esperanza de deshacerse de ellos más adelante a un precio más alto. Es posible que muchos de estos comerciantes ni siquiera sepan lo que están comprando.
«Se basa en lo que durante muchos siglos se ha conocido como la ‘teoría del gran tonto’ de la inversión: que hay un tonto más grande que le pagará más dinero del que usted acaba de pagar», dijo Kelly. «Y, hay que admitirlo, en Estados Unidos en el siglo XXI, no parece que falten tontos más grandes. Pero eventualmente, la oferta se agotará».
Una crítica común a las criptomonedas es que los activos no son tangibles como otros productos básicos y no producen nada de la misma manera que las empresas producen ganancias y, por extensión, dividendos.
«Al menos en la burbuja inmobiliaria, sólo había cuatro paredes y un techo», dijo Kelly. «Quiero decir, había algo allí. Puede que no valiera lo que pensabas que valía, pero había algo allí. Pero gran parte de esta inversión es algo que es pura invención».
El fervor especulativo en los mercados es en parte culpa de la Reserva Federal, afirmó Kelly. Una década de tasas de interés bajísimas en la década de 2010 hizo que el dinero fuera abundante, lo que lo empujó hacia inversiones cada vez más riesgosas. Los estímulos de la era de la pandemia alimentaron esa manía y, si bien las tasas han aumentado desde entonces, la ola de comercio infundida de dopamina no parece estar amainando.
«Si su forma de pensar es que Wall Street es un casino en el que podría ganar el 20% de su dinero simplemente invirtiendo en grandes empresas o ganar mucho, mucho más que eso invirtiendo en criptomonedas, realmente resta valor al análisis fundamental de lo que es una inversión o qué genera ingresos o qué es un negocio viable a largo plazo», dijo Kelly.
Los inversores podrían decir que su objetivo es comprar barato y vender caro, pero la mayoría de la gente en realidad sólo quiere comprar y retener a los ganadores. Por eso la concentración del mercado ha sido notablemente alta, ya que las 10 acciones más grandes representan más de un tercio del S&P 500, según Goldman Sachs.
Los inversores buscaron acciones de crecimiento de megacapitalización gracias al impresionante crecimiento de las ganancias que ahora se normalizará. Gestión de activos de JP Morgan
La mayoría de las carteras están desequilibradas con un exceso de exposición a acciones estadounidenses y nombres de crecimiento, dijo Kelly. Si se produce una desaceleración o un shock económico, o incluso un evento de cisne negro como otra pandemia, aquellos que vuelan alto podrían quedarse en tierra rápidamente, con consecuencias desastrosas.
«Nunca me preocupo por las cosas que puedo ver de frente», dijo Kelly. «Lo que te atrapa siempre está a la vuelta de la esquina, y si la gente ni siquiera quiere mencionarlo, somos vulnerables a eso».