Monster: negocios premium a un precio premium (NASDAQ:MNST)

Tesis de inversión

Nuestra tesis de inversión actual es:

• La impresionante trayectoria de crecimiento de MNST ha sido impulsada por el desarrollo de productos de calidad, un marketing agresivo (pero inteligente) y una expansión internacional.
• La demanda es difícil, ya que la empresa ha desarrollado una base de clientes leales y vende un producto adictivo.
• Los márgenes son igualmente impresionantes, y hay margen para seguir mejorando a medida que se logre una mayor escala.
• MNST es un negocio costoso pero creemos que está justificado en función de su desempeño actual. Sobre la base de NTM, la compañía sólo cotiza con una prima del 25% frente a Coca-Cola, una acción que está superando.

Descripción de la compañía

Corporación de Bebidas Monster (NASDAQ:MNST) participa en el desarrollo, comercialización, venta y distribución de bebidas energéticas y concentrados en todo el mundo.

La empresa opera a través de tres segmentos: Producto Terminado, Concentrado y Otros. Ofrece una amplia gama de bebidas, que incluyen bebidas energéticas, tés helados, jugos, limonadas, bebidas de café, bebidas lácteas, refrescos y más. La empresa proporciona sus productos bajo numerosas marcas como Monster Energy, Java Monster, Juice Monster, Reign Total Body Fuel, NOS y muchas otras.

Coca-Cola (KO) posee aproximadamente el 20% del negocio de MNST y su red internacional de embotelladores brinda servicios a MNST a nivel mundial.

MNST adquirió los activos de Bang para salir de la quiebra en 2023.

Precio de la acción

El precio de las acciones de MNST ha tenido un desempeño tremendamente bueno en la última década, con retornos de más del 400% a los accionistas. Este rendimiento está significativamente por encima del mercado, lo que refleja su enorme desempeño financiero durante este período y el fuerte sentimiento en torno al negocio.

Análisis financiero

Arriba se presenta el desempeño financiero del MNST durante la última década.

Ingresos y factores comerciales

MNST ha aumentado sus ingresos a una impresionante tasa compuesta anual del 12% en los últimos 10 años, con solo 2 años fiscales con un crecimiento inferior al 10%. Esto ilustra la resiliencia de la trayectoria actual del MNST, sin evidencia de desaceleración.

Modelo de Negocio y Posicionamiento Competitivo

El modelo de negocios actual de MNST se basa en una expansión agresiva a través de importantes inversiones en marketing y desarrollo de productos. MNST ha desarrollado una gama de productos, centrándose en el sabor y los ingredientes de los suplementos, dirigidos a quienes buscan bebidas energéticas y otras bebidas minoristas. Esto, junto con el marketing inteligente a través de las redes sociales (y otros métodos minoristas), ha permitido a la empresa diferenciar sus marcas, generando lealtad de los clientes y un culto de seguidores.

MNST es conocido por sus estrategias de marketing agresivas e innovadoras. La empresa invierte mucho en patrocinios deportivos y musicales, asociándose con atletas, equipos y eventos para mejorar la visibilidad de la marca e interactuar con su público objetivo. Además, la empresa está arraigada en la industria del juego y se asocia con transmisores y creadores de contenido. Esto ha permitido a la empresa desarrollar una alta visibilidad entre su mercado objetivo principal, y sus bebidas de calidad han dado lugar a una combinación lucrativa.

Este enfoque ha permitido a la empresa explotar su conjunto de productos en rápido crecimiento para expandirse en el extranjero y a nivel nacional en los EE. UU., a través de una extensa red de distribución (amplia gama de canales). La empresa vende principalmente a embotelladores para acelerar este proceso, aunque en algunos casos directamente a minoristas.

A pesar de que la marca «Monster» es su oferta principal, y específicamente las bebidas energéticas, el negocio se ha centrado en expandirse a otros segmentos, como bebidas carbonatadas, alcohol, etc. Esto le permite a la empresa reducir su dependencia del segmento energético y utilizar su experiencia para expandir su mercado objetivo.

Nuestra opinión es que MNST es uno de los mejores en el negocio de ventas a los consumidores. Su mercado es extremadamente eficaz pero está respaldado por un gran producto. La conversión del consumidor es fuerte y la retención del consumidor lo es igualmente.

Industria de las bebidas

Según Beverage Marketing Corporation, la categoría de bebidas “alternativas” de EE. UU. está valorada en aproximadamente 72.900 millones de dólares, lo que representa un aumento de ~10,4% con respecto a 2021.

Se sabe que la industria de bebidas en general es estable, con varios grandes consolidadores dominando la industria. Dicho esto, la industria tiene una larga lista de marcas nacionales y regionales que brindan una gran opción a los consumidores. Esto ha permitido que la entrada al mercado sea posible, aunque la mayoría de marcas que encuentran éxito acaban siendo adquiridas por los consolidadores. Los principales pares de MNST son Red Bull, PepsiCo (PEP), Keurig Dr Pepper (KDP) y Coca-Cola.

La industria de bebidas está experimentando varias tendencias que representan oportunidades y amenazas para MNST.

La industria de las bebidas ha experimentado cambios generales en la demanda de sabores, y muy pocos productos siguen siendo populares durante un período prolongado (Cola, Limonada, etc.). Por esta razón, es vital que MNST continúe innovando y diversificándose entre marcas, como medio para mantener su posicionamiento competitivo. MNST se centra de manera crítica en esto y lanza continuamente una gran cantidad de productos. Ésta es sólo una de las principales razones por las que el crecimiento ha continuado de forma tan sostenible. Además, el negocio tiene un tamaño suficiente como para que las fusiones y adquisiciones deban utilizarse estratégicamente para respaldar los objetivos a largo plazo de la empresa.

La creciente dependencia de las plataformas digitales y el comercio electrónico ha transformado la forma en que los consumidores descubren y compran productos. Desde una perspectiva de marketing, a MNST le ha ido bien en este sentido, utilizándolo para ganar protagonismo. Esto se puede ampliar aún más para aumentar su venta minorista directa al consumidor, reduciendo el costo asociado con la venta a través de un minorista y mejorando las ventas y los márgenes. Vemos esto como un área de enfoque principal para el negocio.

Con una mayor conciencia sobre la salud y el bienestar, impulsada por una mayor conciencia social, los consumidores se están volviendo más conscientes de sus opciones de bebidas. Esta tendencia ha llevado a una creciente demanda de bebidas más saludables y funcionales, incluidas bebidas energéticas naturales y aquellas con contenido reducido de azúcar o cafeína. La respuesta del MNST a esto ha sido lanzar varias opciones sin azúcar, lo que ha respaldado su crecimiento actual, pero el negocio sigue siendo susceptible a una caída en la demanda de cafeína.

Consideración económica y externa

Las condiciones económicas actuales están fomentando una reducción del gasto discrecional, ya que el aumento de la inflación y las tasas elevadas conducen a una reducción del ingreso disponible.

Nuestra opinión es que las bebidas energéticas deben tratarse como otras necesidades, dado que muchos consumidores son adictos y, por lo tanto, consumen regularmente los productos. Como resultado de esto, la expectativa es que la demanda sea inelástica, lo que se observa al considerar las ventas de MNST. Las ventas del tercer trimestre de 2023 aumentaron un 14,3%, lo que refleja la resiliencia ante la reducción del gasto. Dicho esto, los consumidores podrían elegir bebidas energéticas alternativas más baratas, pero probablemente no lo hagan, lo que reitera la dura demanda que tiene MNST, incluso en una recesión. El analista de Evercore, Robert Ottenstein, ha descubierto que se trata de una caracterización sistemática del segmento de bebidas energéticas.

Aunque sospechamos que la debilidad económica continúa, no creemos que MNST se vea afectado materialmente. Es probable que la actual trayectoria de crecimiento se mantenga, aunque potencialmente con cierta atenuación.

Márgenes

Los márgenes de MNST son impresionantes, con un GPM de 53%, un EBITDA-M de 29% y un NIM de 23%. Los márgenes han fluctuado en el período histórico, al igual que el flujo de caja, debido a un cambio en la combinación de productos y el impacto de la rápida expansión.

Los impresionantes márgenes son un reflejo de la economía de la industria. El desarrollo de productos puede conducir a una propiedad intelectual (sabor) altamente lucrativa, que, junto con un mercado eficaz, puede generar una fuente de ingresos y un costo marginal minúsculo.

Además, dada la rigidez de la demanda, el MNST ha podido aumentar los precios en respuesta a las presiones inflacionarias y mejorar la economía.

Creemos que será posible seguir mejorando a medida que las presiones inflacionarias disminuyan y el negocio siga beneficiándose de la escala.

Balance y flujos de efectivo

A pesar del rápido aumento de escala, el MNST no utiliza la deuda para lograr su expansión. Esta es una decisión razonable dada la gran generación de efectivo que genera el negocio. Dichos flujos de efectivo han sido consistentemente fuertes a lo largo del período histórico. Esto le da a la empresa flexibilidad para endeudarse si es necesario, potencialmente para adquirir negocios.

Las distribuciones a los accionistas se han producido mediante recompras de acciones, que han sido bastante erráticas durante los últimos 10 años.

panorama

Arriba se presenta la opinión consensuada de Wall Street sobre los próximos cinco años.

Los analistas pronostican un fuerte crecimiento continuo del negocio, lo que, dada la trayectoria histórica, parece razonable. La demanda de bebidas seguirá siendo fuerte y creemos que MNST está bien posicionado para innovar continuamente.

También se prevé que los márgenes mejoren, a un ritmo con el que estamos de acuerdo, ya que la mejora y la escala graduales impulsarán ganancias incrementales.

Análisis de la Indústria

Industria de bebidas (buscando alfa)

Arriba se presenta una comparación del crecimiento y la rentabilidad de MNST con el promedio de su industria, según lo definido por Taking Alpha (12 empresas).

El impresionante desempeño financiero de MNST se refleja en lo anterior, ya que la compañía obtuvo mejores resultados tanto en crecimiento como en márgenes. Su posicionamiento comercial y valor de marca han impulsado a la empresa al éxito global, con nuevos competidores incapaces de igualar el negocio en innovación.

Sólo Coca-Cola opera con un EBITDA-M superior, lo que refleja el rápido ascenso hacia la superioridad de MNST.

En base a esto, creemos que la compañía es muy atractiva en relación con sus pares, sin ninguna debilidad financiera importante.

Valuación

MNST cotiza actualmente a 29x EBITDA LTM ​​y 24x EBITDA NTM. Se trata de una pequeña prima respecto de su media histórica.

Sin duda, se justifica una prima. El crecimiento se ha mantenido fuerte a pesar del aumento de escala, se han desarrollado nuevas marcas y sabores y la rentabilidad es atractiva. Lo más importante de todo es que la empresa ha desarrollado una marca verdaderamente global con una gama de productos de gran éxito.

Coca-Cola y Pepsi cotizan a 19/15x NTM EBITDA, lo que implica una prima del 25-58%. Esta prima ofrece a los inversores un crecimiento significativamente mayor y una rentabilidad superior, aunque admitimos que es bastante contundente. En términos de LTM, esta valoración parece preocupante, pero creemos que el múltiplo NTM es bastante atractivo y está disminuyendo lo suficiente.

La pregunta clave es si la historia del crecimiento se mantendrá, y creemos que así será. Teniendo esto en cuenta, se producirá una rápida contracción de los múltiplos si no hay acción del precio.

Riesgos clave con nuestra tesis

Los riesgos de nuestra tesis actual son:

• Acción social contra las bebidas energéticas y/o cafeína. La crítica a las bebidas energéticas por sus implicaciones para la salud es válida, y mayores presiones de la sociedad podrían llevar a acciones negativas por parte de los gobiernos o a una reducción de la demanda.
• Una desaceleración del crecimiento. Aunque no esperamos que esto ocurra, la trayectoria inquebrantable aumenta las posibilidades de que el MNST «choque contra una pared». Los inversores corren el riesgo de llegar a la cima en este sentido.

Pensamientos finales

MNST es un negocio de alta calidad con pocas desventajas. Está creciendo rápidamente, tiene márgenes elevados, un producto sólido y una posición de mercado defendible. Esperamos que continúe el crecimiento y que los márgenes mejoren. Las acciones son increíblemente caras, pero ese es el precio a pagar por la superioridad.