por Martin Nancekievill/iStock a través de Getty Images
Eventos y tesis del cisne negro.
Recientemente, Eric Robertsen, jefe de investigación de Standard Chartered Bank, hizo una lista de algunos eventos de cisne negro que podrían ocurrir en 2023. En lo más alto de la lista está la posibilidad de bitcóin (USD-BTC) los precios bajen otro 70% a alrededor de $5000. Y al mismo tiempo, los precios del oro aumentarían alrededor de un 30% (y revelación completa, no tengo exposición a Bitcoin pero tengo algo de exposición al oro). Sus razones se citan a continuación, y las veo bastante plausibles:
Eric Robertsen declaró en la nota que, considerando una serie de factores como fondos insuficientes o bancarrotas que dan como resultado que más proveedores de servicios criptográficos empaqueten, es probable que más inversores comiencen a tener miedo y procedan a retirar sus activos. Esto, dijo, muy probablemente conducirá a que la atención de los inversores se dirija al buen oro viejo. Robertson predijo que el precio del oro podría subir a alrededor de $2250 por onza, lo que representa un aumento de alrededor del 30%.
El resto de este artículo se centra en los impactos de un evento de cisne negro de este tipo en Nvidia (NASDAQ: NVDA). Los eventos del Cisne Negro, por definición, son difíciles o imposibles de predecir, pero generan eventos secuenciales, que creo que es exactamente lo que NVDA enfrenta aquí en términos de su exposición a Bitcoin.
NVDA solía informar su exposición a la criptominería. Pero ha dejado de reportarlo recientemente. La gerencia enfatizó repetidamente que la criptominería ya no genera un impacto significativo en NVDA en sus informes de ganancias en los últimos trimestres, mientras que al mismo tiempo reconoce que existe una variedad de mecanismos para un impacto potencial. El siguiente intercambio tomado de su informe de ganancias del tercer trimestre de 2022 proporciona un buen ejemplo. Las citas están ligeramente editadas con énfasis agregado por mí.
Pregunta de Joseph Moore de Morgan Stanley: Maravilla si pudieras hablar mirando hacia atrás al impacto criptográfico. Obviamente, eso se ha ido de sus números ahora, pero, ¿ve algún potencial para la liquidación de las GPU que están en la red de minería, algún impacto en el futuro? ¿Y prevé que blockchain sea una parte importante de su negocio en algún momento del camino?
Respuestas de Jensen Huang (CEO de NVDA):No esperamos que blockchain sea una parte importante de nuestro negocio en el futuro. Siempre hay un mercado de reventa. Si observa cualquiera de los principales sitios de reventa, eBay, por ejemplo, hay tarjetas gráficas de segunda mano a la venta todo el tiempo. Y la razón de esto es porque un 3090 que alguien compró hoy, se actualizó a un 4090 o 3090 que compraron hace un par de años se actualizó a 4090 hoy. Ese 3090 podría venderse a alguien y disfrutarse si se vende al precio correcto. Y así, el volumen de… la disponibilidad de tarjetas gráficas usadas y de segunda mano siempre ha estado ahí. Y el inventario nunca es cero. Y cuando el inventario es más grande de lo normal, como toda la oferta y la demanda, es probable que el precio baje y afecte el extremo inferior de nuestro mercado.
Es cierto que es difícil estimar el impacto. Pero lo intentaré, no obstante, en el resto de este artículo. Y mi conclusión es que la dirección de NVDA probablemente subestimó el impacto de un colapso criptográfico. Como verá a continuación, sigo viendo grandes impactos criptográficos tanto en los precios de NVDA (que refleja el impacto psicológico) como en la rentabilidad de NVDA (que refleja el impacto fundamental).
Perspectiva histórica: el colapso criptográfico de 2018
La última vez que experimentamos un colapso de criptomonedas similar se remonta a 2018, como se muestra en los gráficos a continuación. Como puede ver en el panel superior, los precios de Bitcoin USD cayeron de ~$19k a ~$3.6k en aproximadamente 1 año, lo que se traduce en una disminución anual del 81%. Y al mismo tiempo, las tasas de crecimiento interanuales de los ingresos operativos de NVDA (sobre una base trimestral) pasaron de un +50 % a un -45 %. En ese momento, NVDA todavía informaba sobre su exposición a la criptominería. Específicamente,
citando de Estimaciones propias de NVDA: sus ventas relacionadas con criptomonedas fueron de alrededor de $0,600 millones (alrededor del 5,7 % de sus ventas totales de $10,600 millones). Mientras que otros analistas independientes (como Mitch Steves en Business Insider) brindó una estimación mucho más alta de USD 1950 millones de ingresos relacionados con la criptografía/cadena de bloques (alrededor del 18,4 % de sus ingresos totales en ese momento) en ese momento.
Fuente: autor basado en datos de Seeking Alpha
¿Que tal ahora?
Como se mencionó anteriormente, NVDA dejó de proporcionar desgloses de sus ingresos relacionados con las criptomonedas. Pero mi opinión es que su administración todavía está subestimando el impacto hoy, tal como lo hizo en 2018, por al menos dos razones, como se detalla a continuación.
Primero, los precios de las acciones de NVDA todavía están estrechamente correlacionados con los precios de Bitcoin. Por supuesto, la correlación no revela una relación causal. Y como resultado, dicha correlación se interpreta mejor como un impacto psicológico. Sin embargo, los impactos psicológicos son tan importantes como los impactos fundamentales en la inversión. Es decir, hasta ahora desde 2022, los precios de Bitcoin están pasando por una corrección similar a la que tuvieron en 2028. Como se ve en el panel inferior del gráfico anterior, los precios de Bitcoin se contrajeron desde un máximo de ~$65k a finales de 2021 (en el plazo de noviembre) a ~ $ 17.1k ahora, alrededor de 1 año nuevamente. Tal descenso se traduce en una caída anual del 74%, cercana al descenso del 81% observado en el episodio de 2018. Mientras tanto, ya sabe lo que sucedió con el precio de las acciones de NVDA: se corrigió en aproximadamente un 52% desde su valor máximo en aproximadamente un año seguido.
Fuente: búsqueda de datos alfa
Los movimientos correlacionados anteriores también se observan en un marco de tiempo más amplio, como se muestra en la siguiente imagen a continuación. Este gráfico muestra la correlación entre el movimiento de precios de Bitcoin y el movimiento de precios de NVDA durante los últimos diez años desde 2014. Como se ve, la correlación promedio es positiva de 0,26 en el pasado, y la creación actual es positiva de 0,183.
Fuente: búsqueda de datos alfa
En segundo lugar, las ganancias de NVDA también se correlacionan positivamente con los precios de Bitcoin. El siguiente gráfico ilustra la correlación entre los precios de Bitcoin y el EPS diluido de NVDA trimestralmente. Como puede ver, la correlación promedio es aún más fuerte de 0.408 en los últimos diez años. Y actualmente, la correlación ronda los 0.757, un nivel bastante fuerte.
Pero, por supuesto, la correlación siempre equivale a causalidad. Sin embargo, en este caso, sospecho que existe una buena posibilidad de que así sea. Como puede ver en el siguiente gráfico, esta vez estoy trazando la correlación entre los precios de Bitcoin y el EPS diluido de QCOM e INTC trimestralmente. Sé con certeza que estos dos fabricantes de chips tienen poca o ninguna exposición a la minería de Bitcoin. Y, de hecho, su EPS muestra una correlación pequeña o negativa con los precios de Bitcoin (promedio de 0,025 en el caso de QCOM y -0,117 en el caso de INTC).
Fuente: búsqueda de datos alfa Fuente: búsqueda de datos alfa
Resumen de riesgos y reflexiones finales
En resumen, lo mejor de los eventos del cisne negro de 2023 de Robertsen es otra caída del 70% en los precios de Bitcoin a alrededor de $ 5000. Y veo esto como plausible considerando factores como fondos insuficientes, bancarrotas y el cambio psicológico de los inversionistas hacia activos seguros más familiares como el oro.
Tal evento de cisne negro podría tener un impacto grande y negativo en los precios de NVDA debido a una combinación de impacto físico y también fundamentos, que son importantes y están entrelazados en la inversión. Según mis resultados, mi opinión es que la administración de NVDA todavía está subestimando el impacto de su exposición criptográfica, probablemente como lo hicieron en 2018. En el último año, los precios de BTC cayeron de ~ $ 65k a ~ $ 17k (lo que se traduce en un una disminución anual de ~74 %) y las tasas de crecimiento interanuales de los ingresos operativos de NVDA (sobre una base trimestral) pasaron de una expansión de ~50 % a una contracción del 16,5 %. Según este informe reciente de Reuters, el suministro de chips de criptominería de NVDA sigue contribuyendo a sus ventas en gran medida. Mientras tanto, la inversión en NVDA también implica un riesgo de valoración sustancial en este punto. Su FY1 P/E es aproximadamente 48x, más del doble que el 20x de AMD y casi el cuádruple que el de INTC (14x) y QCOM (11x).
En total, no recomiendo participar en este punto. La desventaja es simplemente demasiado grande con la combinación de impactos psicológicos negativos de los precios de Bitcoin, impactos en las ganancias y también los riesgos de valoración.
