Las probabilidades de que los alcistas han construido un caso sobre falsas expectativas se ha incrementado bastante después de leer las últimas minutas de la Reserva Federal de los Estado Unidos (la Fed). Los que piensan que la posibilidad de una recesión está fuera de la mesa, probablemente, están cantando victoria antes de tiempo. Porque el (tan deseado) “aterrizaje suave” no está garantizado. Aún posible. Pero definitivamente no una garantía. El argumento es sencillo. Hemos logrado muchos avances en la lucha contra la inflación. Sin embargo, esta guerra todavía no termina. Nos guste o no, seguramente, tendremos más incrementos de interés por parte de la Fed en las próximas reuniones. Es decir, la expectativa de que tendremos un giro en política monetaria, en este momento, es bastante prematura.
El mercado laboral estadounidense se encuentra demasiado ajustado. Lo que sube los precios gracias a los elevados costos laborales. Esto es particularmente cierto para el sector servicios. Debemos recordar que se trata de un sector muy trabajo dependiente. Entonces, las victorias obtenidas en el campo de la energía y otros rubros se opaca en cierta medida con los reveses del sector servicios.
Ahora bien, el objetivo es 2% de inflación interanual. Y, para lograr este objetivo, no son suficientes las caídas en los precios en un par de sectores. Se requieren caídas más generalizadas. Uno podría llegar a pensar que la inflación seguirá descendiendo de manera lineal y progresiva a partir de ahora. Sin embargo, si nos vamos a los detalles, no es muy difícil reconocer la complejidad de la situación. Sí, el precio del barril de petróleo ha bajado un poco. Pero, ¿qué tanto podrá seguir bajando? ¿Y los otros rubros? O sea, los avances obtenidos (hasta ahora) se han registrado en los sectores más volátiles. Tarde o temprano, nos encontraremos con un muro. Y, para romper con este muro, de pronto, será necesario mayor agresividad por parte de la Fed.
Durante el primer trimestre del 2023, el mercado, en gran medida, ha escogido ignorar esta realidad. Convenientemente, el mercado ha venido apostando por el escenario más favorable. La narrativa optimista ha provocado un cambio de sentimiento. Y este cambio de sentimiento ha generado rallies alcistas. Sin embargo, ese entusiasmo de comienzo de año no está excepto de exageración y pensamiento iluso. Es bastante inconceivable que, en un contexto tan complejo e incierto, esta ola alcista se prolongue indefinidamente. No sería muy insensato anticipar una fuerte corrección.
La mayoría espera un incremento del .25%, a entre 4.75% y 5%, en la reunión de marzo 22. Al parecer, los incrementos .50% y .75% han quedado atrás y retornamos al tradicional incremento de .25%. Sin embargo, aún está por verse si será necesario ir por encima de 5%. El mercado, en este momento, asume que 5% (o muy cerca del 5%) será el máximo. Sin embargo, eso aún está por verse. Todo dependerá de los datos. Si, por alguna razón, la Fed se ve en la obligación de ir muy por encima de ese nivel, una corrección será inevitable. Porque las valoraciones en la actualidad se están basando en el escenario más favorable. Y es posible que el escenario más favorable no sea el escenario ultimate.
¿Qué es Bitcoin? Bueno, Bitcoin es un código en una red de computadoras. Se trata de una serie de letras y números en un base de datos. Lo que ocurre es que ese código se utiliza como una tasa de intercambio monetario. O sea, el código representa una paridad cambiaria. Es una abstracción que, para un grupo de personas, simboliza un valor monetario. Entonces, su precio no puede ser infinito o totalmente independiente, porque depende estrechamente de la realidad demográfica, monetaria, social, política y cultural de los participantes.
Lo cierto es que la narrativa adecuada en determinadas condiciones sí tiene el poder de producir alzas por días, semanas o meses. Sin embargo, solo el entusiasmo de los compradores no es suficiente para mantener un precio elevado. Tarde o temprano, la realidad impone sus límites. O sea, no es muy sensato asumir que el precio de Bitcoin pueda subir de manera indefinida en unas condiciones macroeconómicas tan poco favorables. Con un Fed todavía en el proceso de aumentar los costos del crédito, es muy improbable el comienzo de un nuevo increase especulativo. No es un llamado al pesimismo. En realidad, es un llamado a la sensatez.
Las valoraciones no se pueden realizar sin un análisis del contexto monetario. En tiempos de incertidumbre, la volatilidad es usual. Porque la duda genera altibajos. El precio baja. Y el precio sube. Porque el mercado está descubriendo el precio. Sin embargo, un cambio definitivo de tendencia es algo muy distinto. ¿Qué pasó en el 2017? ¿Qué pasó en el 2020? ¿Cuál period la narrativa?
En ambos casos, el espíritu alcista se alimentaba de la supuesta llegada del funds institucional. La llegada de las instituciones. Y el apetito por el riesgo period muy alto debido a una política monetaria sumamente suave. ¿Puede el precio de Bitcoin seguir aumentando? Claro que sí. Sin embargo, no es muy realista esperar una recuperación como las anteriores bajo unas condiciones monetarias tan distintas. Así de sencillo. He ahí mi planteamiento.
Los minoristas pueden subir el precio, pero hasta cierto punto. El mercado cripto se contagia del optimismo en Wall Road. Obvio que en este momento tenemos una fuerte correlación con Nasdaq y el S&P 500. Bitcoin sube. Porque todo lo demás también está subiendo debido a la narrativa optimista que ha invadido a los inversores durante este primer trimestre del año. Me refiero específicamente a la narrativa que presenta una batalla contra la inflación prácticamente ganada y un giro en lo monetario más pronto que tarde. Me temo que esta narrativa se ha construido sobre un suelo sumamente frágil. Cualquier revés puede causar la desilusión. Lo que seguramente tendrá como desenlace una dolorosa corrección.
La narrativa optimista true se basa en suposiciones que pueden o no darse. Se trata de circunstancias muy diferentes a los periodos alcistas anteriores. Durante los últimos periodos alcistas, la Fed estuvo detrás del increase especulativo con fuertes inyecciones de liquidez. Lo que se pretende ahora es crear un increase especulativo similar con una Fed en contra. ¿Será posible?
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