El intercambio de criptomonedas FTX colapsó de manera espectacular, y fue seguido por declaraciones de bancarrota sin precedentes con aproximadamente un millón de acreedores.
Los medios informaron ampliamente sobre las supuestas causas de la desaparición de FTX: había un vacío de $ 8 mil millones en el balance general. Había una relación comercial incestuosa con una empresa comercial afiliada, Alameda Research. Hubo apropiación indebida de fondos de clientes y préstamos de fondos contra el propio token FTT de FTX. Y hubo una «corrida bancaria» desencadenada por la amenaza pública de un competidor de una descarga masiva de FTT.
El hecho de que Alameda Research supuestamente utilizó FTT como garantía para pedir fondos prestados sugiere que los prestamistas creían que FTT tenía valor, lo que plantea la pregunta: ¿Cuál es el valor de un FTT?
Para comprender el valor de cualquier token digital, uno debe comprender los principales impulsores del valor del token: reserva, flujo de efectivo futuro, perfil de liquidez y tasa de crecimiento de adopción de token.
El presidente de la Comisión de Bolsa y Valores, Gary Gensler, afirma que la mayoría de los tokens son valores y están sujetos a los requisitos de registro de valores existentes. Pero ciertos requisitos de divulgación, como las finanzas auditadas de los emisores, en muchos casos no son relevantes para los inversores simbólicos.
A diferencia de los precios de las acciones que están anclados por las ganancias y las finanzas del emisor, los valores de muchos tokens se crean en el mercado secundario a través del uso y la adopción.
Por lo tanto, para estos activos digitales, las divulgaciones deben guiarse por los impulsores del valor del token.
Controladores de valor simbólico
La reserva de fichas, si está destinada al canje, proporciona un precio mínimo para una ficha. Si un token estaba respaldado por la misma cantidad o una mayor cantidad de activos líquidos, por ejemplo, efectivo o valores del tesoro, entonces podría valer la cantidad de activos que la respaldan o el valor nominal, el que sea menor.
Para los tokens que generan flujos de efectivo a partir de la participación o la utilidad, es decir, recompensas de lealtad, su valor se puede estimar utilizando el método de flujo de efectivo descontado de tiempos inmemoriales. Algunos flujos de efectivo son predecibles y similares a los dividendos, que se pueden aproximar utilizando el modelo de crecimiento de Gordon.
El perfil de liquidez y la tasa de crecimiento de adopción se relacionan con el valor de mercado secundario del token. Muchos tokens difieren de los valores tradicionales en un aspecto crucial en el sentido de que, por lo general, no otorgan a los tenedores un derecho legal sobre los activos del emisor. Algunos tokens no se pueden canjear una vez acuñados: los compradores solo pueden obtener un retorno si alguien más está dispuesto a pagar más.
Por lo tanto, los promotores de tokens en su comercialización a menudo promocionarán la liquidez potencial del mercado secundario de tokens y su plan para aumentar la demanda de tokens. Cuanto mayores sean las tasas de adopción y crecimiento, más compradores de fichas en el mercado secundario, lo que conduce a una mayor liquidez y un precio potencialmente más alto.
Es importante destacar que la liquidez y la tasa de adopción solo importan si se derivan de un caso de uso de token viable. La liquidez y el crecimiento alimentados únicamente por la especulación del mercado secundario eventualmente colapsarán.
Marco de divulgación
Con base en los impulsores principales del valor del token, la SEC podría estandarizar las divulgaciones de ofertas de tokens. Un emisor debe analizar la tokenómica (características de oferta y demanda de criptografía), casos de uso, el nivel de actividades de los desarrolladores, el volumen de transacciones de tokens y el mecanismo de consenso, entre otras cosas.
Además, una declaración de registro debe incluir información sobre la reserva del token, por ejemplo, efectivo, valores negociables u otros tokens, si los hay, y si está destinado a redención.
Si la reserva está respaldada en parte por otros tokens líquidos, el registrante debe proporcionar un análisis de valoración detallado sobre el valor de esos tokens de reserva y un análisis de estrés del mercado, es decir, si los tokens de reserva bajaron un 10 %, 50 % o 90 %.
Los detalles sobre las apuestas y otros beneficios (descuentos o airdrops) también deben divulgarse para permitir que los inversores calculen los flujos de efectivo. Si se permiten las apuestas líquidas, eso debe revelarse, ya que amplificará el apalancamiento y los efectos de una caída del mercado en el precio del token.
Los informes públicos periódicos para un emisor de tokens, como los informes 10-Q y 10-K, no deberían requerir informes de ingresos y gastos aplicables a una empresa pública tradicional. En su lugar, debe proporcionar actualizaciones sobre la reserva, la actividad de la red, el volumen de transacciones, la actividad de los desarrolladores y las tasas de adopción.
Si un token se encuentra en las primeras etapas del ciclo de un proyecto y no tiene un caso de uso establecido, no debe ofrecerse públicamente a inversores minoristas. Muchos de estos tokens no darán como resultado un caso de uso viable y dependerán en gran medida de la especulación del mercado secundario y presentarán riesgos significativos para los inversores minoristas.
Estos tokens de etapa inicial se pueden ofrecer a inversores sofisticados en los mercados privados de manera muy similar a cómo las empresas emergentes obtienen capital en los mercados privados en la actualidad.
La mayor parte de lo anterior se puede calzar en los requisitos actuales, pero la falta de divulgaciones estandarizadas específicas de tokens en las ofertas de tokens dificulta la protección de los inversores.
Hay consideraciones adicionales que deben resolverse, pero este marco proporciona una línea de base sobre la cual construir potencialmente. Es probable que el registro de FTT no hubiera evitado el colapso de FTX dado el presunto fraude significativo y la falta de gobierno corporativo.
Pero está un paso más cerca de brindar una divulgación más relevante y un paso necesario para reconstruir las criptomonedas y recuperar la confianza de los inversores, al igual que la promulgación de Sarbanes-Oxley posterior a Enron y Dodd-Frank posterior a Lehman Brothers.
Este artículo no refleja necesariamente la opinión de Bloomberg Industry Group, Inc., el editor de Bloomberg Law y Bloomberg Tax, ni de sus propietarios.
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Información del autor
noah qiao es socio del Grupo Regulador de Fondos de Inversión de Kirkland & Ellis y un miembro clave de la práctica de asesoramiento criptográfico de la empresa. También es profesor adjunto en la Facultad de Derecho de Cornell, donde imparte una clase sobre criptorregulaciones.
