La semana pasada, Benjamin Müller, del Banco Nacional Suizo (SNB), observó que la transición de los mercados financieros a blockchain sería una evolución. “No veremos una migración de Significant Bang a blockchain y DLT. Creemos que esto no es realista y probablemente tampoco sea una buena práctica para las instituciones financieras reguladas”, dijo, hablando durante un panel de discusión en el Simposio de Dinero Digital OMFIF.
En 1986, los mercados de Londres tuvieron un evento denominado «Large Bang» que involucró una serie de cambios regulatorios para aumentar la competencia en el mercado financiero. Todos se implementaron en un solo día. Catapultó a Londres de rezagado a líder. Y podría valer la pena estudiar algunos puntos de 1986 para informar el enfoque de DLT. Pero más sobre eso más adelante.
Suiza es ampliamente considerada como uno de los líderes en la reforma regulatoria de los criptoactivos y DLT. Y el SNB ha estado en la primera línea de la investigación de moneda digital del banco central mayorista (CBDC), en parte impulsado por el deseo de tener una CBDC para la liquidación de DLT por parte de Six Digital Exchange (SDX), la primera infraestructura de mercado financiero totalmente regulada para electronic. valores.
También ha estado trabajando en experimentos transfronterizos y DeFi con la Banque de France. Claudine Hurman, miembro del panel del banco central francés, habló sobre los beneficios de la tokenización. Estos incluyen la capacidad de establecerse de forma atómica, horas de funcionamiento más largas que podrían ser las 24 horas del día, los 7 días de la semana, transparencia y la promesa de eficiencias de DeFi.
Müller de SNB duplicó los comentarios de otros panelistas sobre el asentamiento atómico. La capacidad de intercambiar el activo por el dinero, entrega contra pago, no tiene que ser instantánea. Puede ser más tarde el mismo día o al día siguiente, pero el hecho de que ambos lados de la transacción se intercambien simultáneamente lessen el riesgo de contraparte.
El costo de operar dos sistemas en paralelo
Volviendo al enfoque evolutivo, advirtió que esto es relativamente costoso. No solo es necesario invertir en infraestructura DLT, sino que debe ejecutarse en paralelo con los sistemas existentes. Y debido a que hay dos sistemas en funcionamiento, no se reconocen las ganancias de eficiencia previstas.
Si bien Müller no lo mencionó, SDX es un ejemplo de ejecución de dos sistemas en paralelo. UBS emitió un bono blockchain que está registrado de forma nativa en el depósito central de valores SDX (CSD). Pero se unió al Six CSD convencional para permitir una mayor liquidez, abriéndolo a los inversores que aún no están listos para custodiar las claves de la cadena de bloques.
El banquero central suizo habló sobre diferentes enfoques para liquidar transacciones DLT. Las últimas pruebas de CBDC al por mayor en Suiza implican la emisión de un CBDC al por mayor authentic en Six Digital Trade. Por el momento, SDX está utilizando efectivo tokenizado respaldado por reservas del banco central.
Müller también mencionó que otro intercambio basado en DLT que aún no se ha lanzado liquidaría transacciones a través de un enlace a su sistema de liquidación bruta en tiempo true (LBTR), SIC. Suponemos que se trata de BX Swiss, propiedad de Boerse Stuttgart, que realizó una transacción de prueba a fines de 2022 con Credit history Suisse, Pictet y Vontobel. Esa prueba también incluyó un puente a SIC.
Otro tema tratado fue la interoperabilidad. La atención se centra invariablemente en la interoperabilidad (o la falta de ella) entre las diferentes cadenas de bloques utilizadas para emitir valores. Clifford Probability planteó el tema de la interoperabilidad legal. Y Müller, del Banco Nacional Suizo, habló sobre la interoperabilidad que permite la uniformidad del dinero. Hoy en día, las personas a menudo desconocen la diferenciación entre el dinero del banco comercial y el del banco central.
Los banqueros centrales tienden a acercarse rápidamente a la fragmentación cuando hablan de moneda digital. “¿Pasaríamos a una etapa en la que potencialmente podría arriesgar esa uniformidad de dinero? Cuando tiene una moneda estable de franco suizo o un CBDC de franco suizo en un libro mayor, eso no se intercambia necesariamente a una tasa de cambio de 1: 1”, dijo Müller. “Creo que la interoperabilidad podría ser el remedio para garantizar esa uniformidad”.
¿Por qué no Major Bang?
Mientras tanto, la mención temprana del Huge Bang de Londres plantea la pregunta: ¿por qué no hacer un cambio masivo a DLT? Un documento que revisa las lecciones aprendidas después de 20 años ofrece algunas lecciones útiles del ex canciller del Reino Unido, Nigel Lawson.
La legislación Significant Bang fue una de las primeras ocasiones en que hubo una consulta amplia de la industria. Resultó en más burocracia de lo que era óptimo. “Paradójicamente, la participación de los profesionales en el proceso regulatorio, que pretendía evitar esto, probablemente lo exacerbó”, escribió y luego observó que los cazadores furtivos se vuelven guardabosques demasiado entusiastas.
Otra observación se aplica a los valores criptográficos y tokenizados. “En standard, la transparencia es siempre preferible a la regulación como medio de protección del público pero la transparencia no siempre es la primera opción de los profesionales”.
Y finalmente, una de las cosas que escuchamos repetidamente es el deseo de evitar el arbitraje regulatorio. Lawson no estuvo de acuerdo. “No se reconoce suficientemente que la sana competencia en los sistemas regulatorios es tan beneficiosa como en otros lugares”, escribió Lawson.
Opinó sobre la velocidad necesaria en 1986 para una reforma genuina para atraer money al Reino Unido. Si bien el Régimen Piloto DLT de la UE debe ser elogiado, durará de tres a seis años y tendrá una escala relativamente pequeña. Si la tokenización va a despegar, los titulares deben trabajar dentro de las leyes actuales para mostrar un retorno de la inversión oportuno.
DLT brinda la oportunidad de transformar radicalmente los mercados para reducir costos sustancialmente y habilitar nuevos modelos comerciales. Tal vez sea necesaria una mayor competencia regulatoria y un enfoque Large Bang.
