Tan seguro como que la Tierra gira sobre su eje, la primavera emerge después del invierno. Esto también se aplica a los mercados, y pocos mercados han sufrido un invierno tan brutal como los criptoactivos. No es solo el colapso de los precios lo que duele, también es la implosión de los componentes clave de la infraestructura del mercado, comenzando con el ecosistema Terra y terminando con… bueno, eso aún está por determinarse.
Los dos hilos de la perdición (un entorno macro debilitado y la fragilidad estructural) se retroalimentaron, con caídas de precios que desenmascararon divulgaciones erróneas, prácticas de riesgo y construcciones de incentivos, lo que condujo a nuevas caídas de precios y más desenmascaramiento. Hasta que ya no lo hicieron. Esa es la parte en la que quiero centrarme aquí: por qué los precios dejaron de caer.
Noelle Acheson es la ex directora de investigación de CoinDesk y Genesis Investing. Este artículo está extraído de ella Crypto es macro ahora boletín informativo, que se centra en la superposición entre los cambiantes paisajes criptográficos y macro. Estas opiniones son suyas y nada de lo que escriba debe tomarse como un consejo de inversión.
A principios de noviembre, cuando el impacto de las revelaciones de FTX atravesó el ecosistema, BTC sufrió lo que sería su último tramo hacia abajo, cayendo a alrededor de $ 16,000. Las malas noticias no paraban de llegar: la quiebra, la magnitud del fraude, la extensión del daño, la suspensión de los retiros y posterior quiebra del prestamista “blue-chip” de la industria, las preocupaciones sobre el fondo más grande de bitcoin… Los golpes seguían llegando. . Pero BTC no cayó más cuando, solo por la desolación de la narrativa, en teoría debería haberlo hecho. ¿Qué pasó?
Tiene que ver con los múltiples casos de uso de bitcoin. Muchos insisten en que el activo se trata solo de especulación: no hay un valor essential, el precio está determinado por la narrativa y nadie lo usa. Esta suposición ciega incluso tiende a provenir de observadores de mercado experimentados, lo cual es una lección alentadora para el resto de nosotros (en el sentido de que nadie entiende todo, sin importar cuán conocido sea).
Los que hemos estado prestando atención sabemos que estamos equivocados: Bitcoin no es solo para especular. Es un activo especulativo, seguro. El volumen de negociación repuntó desde los mínimos locales de principios de año. Aunque todavía es relativamente bajo, el volumen es una consecuencia de $ 13 mil millones diarios en intercambios acreditados, según datos de The Block. Si bien no sabemos quién está detrás de estas transacciones, los datos en cadena nos dicen que la gran mayoría de BTC que se movió en un día determinado se movió por última vez en las 24 horas anteriores (el área amarilla clara-amarilla oscura en el cuadro a continuación) . En otras palabras, la mayor parte de la actividad en la cadena es una rotación a corto plazo. Si bien parte de esto podría ser pagos, probablemente podamos asumir que al menos la mayor parte es, por ahora, el resultado de movimientos especulativos.
Sin embargo, esto representa menos de la mitad del bitcoin en circulación. La mayoría de los BTC retenidos en direcciones no se mueven mucho. Más del 67 % no se ha mudado en más de un año, casi el 50 % no se ha mudado en más de dos años cuando, en lo que va del año, la mayoría de esa cohorte podría haber vendido con ganancias. Incluso siendo conservadores y eliminando todas las monedas inactivas durante más de 10 años porque podrían considerarse «perdidas», más de la mitad de los BTC en circulación han estado estacionarios durante más de un año.
Si bien cualquiera de estas participaciones podría venderse en cualquier momento, y muchas probablemente lo harán si el precio de BTC continúa aumentando, estos propietarios de direcciones no son especuladores puros. Para ellos, BTC es una inversión a largo plazo, una reserva de valor, una cobertura, como quiera llamarlo, para ellos Bitcoin tiene una utilidad más allá de la especulación a corto plazo.
Una advertencia contra el uso del análisis basado en direcciones: con la reciente salida masiva de la custodia de intercambio debido a las preocupaciones sobre la estructura del mercado, leer hojas de té de direcciones es más difícil que nunca. Por ejemplo, la cantidad de direcciones distintas de cero se está disparando, pero esto no significa necesariamente un aumento en la actividad, podría ser simplemente que la gente esté moviendo monedas fuera del intercambio. En otras palabras, estos no son necesariamente usuarios nuevos, solo están moviendo monedas. O bien, podrían ser nuevos usuarios. Simplemente no lo sabemos. Sin embargo, cuando observamos un bitcoin que no se ha movido durante un tiempo, podemos estar relativamente seguros de lo que estamos viendo: no se puede ocultar la falta de movimiento. En todo caso, las posiciones de HODLer probablemente estén subestimadas: es posible que muchos inversores hayan mantenido su BTC en los intercambios hasta el drama del mercado. Son titulares a largo plazo, pero en la cadena parecen titulares a corto plazo.
Volviendo al hilo… Bitcoin es un activo especulativo y una inversión a largo plazo. Para algunos es una herramienta de pago, a juzgar por el crecimiento de Lightning Network. Bitcoin es todo eso a la vez, y quizás en el futuro también sea una plataforma de token no fungible (NFT). ¿Quién sabe? Este caso de uso multifacético presta apoyo. Cuando el precio de bitcoin estaba en el piso nearby, la acumulación estaba absorbiendo la presión de venta de los mineros y los especuladores que salían. Eso brindó algo de apoyo a los precios y explica en gran medida por qué, incluso en medio de nuevas noticias terribles, el precio no cayó más.
El siguiente cuadro de la acumulación de códigos de shade de Glassnode según el tamaño de la dirección. El morado representa la acumulación de grandes tenedores, el amarillo muestra que los participantes más pequeños se están volviendo más activos. En noviembre, después de que BTC cayera a $ 16,000, los grandes tenedores estaban comprando la caída. Algo de esto podría haber sido por especulación. Pero en ese entonces el sentimiento era tan sombrío como nunca lo había visto. Los movimientos de volatilidad sugirieron que los comerciantes estaban en estampida por las salidas, y los especuladores generalmente encontraron perfiles de riesgo más atractivos en otros lugares.
Este estuche de usos múltiples no solo brinda un fuerte soporte de piso, sino que también explica por qué incluso los observadores de mercado tradicionales experimentados no «lo entienden». ¿Puedes pensar en algún otro activo que tenga múltiples casos de uso? Me vienen a la mente el oro y los bienes raíces, quizás el arte. Pero estos tienen milenios de comprensión detrás de ellos, y rara vez se confunden con activos especulativos porque sus precios no son volátiles. Estos activos tampoco son particularmente líquidos (con la excepción del oro, aunque podría argumentarse que las barras físicas solo son líquidas en ciertos momentos del día y ciertos días de la semana, si se mantienen en un depósito centralizado, lo que introduce nuevos vulnerabilidades). No es fácil concebir un activo líquido siempre activo que represente diferentes cosas para diferentes personas. Esto subraya aún más cuán «inusual» es bitcoin: es especulativo y volátil, también es tratado por muchos como una inversión a largo plazo, y la historia ha demostrado que esto brinda soporte al piso de activos mientras le da una gran ventaja.
Otra razón por la que muchos veteranos experimentados en inversiones no «lo entienden» es lo que leen en los medios. Los movimientos bruscos de precios, los fraudes descubiertos, las hazañas y los ejemplos de exageraciones crean titulares dramáticos, que obtienen clics y mantienen a flote los modelos comerciales de los medios. Es fácil ver cómo aquellos que no tienen el tiempo o el interés para investigar más a fondo tomarían eso como la historia completa, especialmente cuando están acostumbrados a sentirse «inteligentes».
Pero el precio mínimo teórico y demostrado de bitcoin es una característica clave del riesgo asimétrico del activo: en estos niveles, el potencial alcista supera con creces el potencial negativo, especialmente ahora que sabemos que el mínimo no es $. Los inversores verdaderamente inteligentes van más allá de los titulares, incluso cuando eso significa salirse de los marcos cómodos.
Además, los casos de uso de bitcoin todavía están evolucionando: un ejemplo es el posible uso de la red como base para NFT, otro es la aplicación potencial de contratos inteligentes. Esto no solo afectará el debate sobre el «valor intrínseco», sino que también agregará más capas al precio mínimo. Los activos más tradicionales, incluso aquellos que también están preparados para beneficiarse del retorno de la liquidez, no tienen esta evolución integrada en el propio activo.
Este precio mínimo implícito explica en gran medida por qué BTC ha subido con tanta fuerza esta semana. La evolución del precio mínimo también posiciona al activo como una intrigante apuesta a largo plazo. La narrativa está cambiando una vez más.
