Verizon: Buen dividendo pero modelo comercial en deterioro (NYSE:VZ)

Tesis de inversión

Comunicaciones de Verizon (Bolsa de Nueva York:VZ) es la compañía de telecomunicaciones inalámbricas más grande de EE. UU. por ingresos, con la friolera de $ 136 mil millones en 2022, con 115 millones de suscripciones móviles, lo que significa que un tercio de la población de EE. UU. está suscrita a uno de los planes móviles de Verizon.

A pesar de su tamaño, la era de fuerte crecimiento para Verizon pasó hace mucho tiempo, con ingresos que apenas han crecido desde 2015. En cambio, los niveles de deuda han seguido creciendo a un ritmo sostenido debido a la continua necesidad de capital para mantener la extensa y costosa red inalámbrica para llevar conexión a internet a sus clientes.

Verizon se ha convertido en una gran empresa de primer nivel que atrae a inversionistas de valor de todos los tiempos con un dividendo considerable del 6%. Sin embargo, con los bonos del gobierno generando una tasa de interés del 4%, el atractivo de Verizon se está desvaneciendo.

En el análisis de hoy evaluaremos por qué, a pesar de las ganancias estables y consistentes generadas por Verizon, no representan una buena oportunidad de inversión a los precios actuales.

modelo de negocio

Verizon ofrece servicios de comunicaciones inalámbricas y de banda ancha al mercado estadounidense bajo planes de suscripción que incluyen acceso a datos de voz, texto e Internet con la adición de varios beneficios como suscripciones a plataformas de transmisión de video y música.

Verizon posee actualmente el 8,5% de la cuota de mercado de toda la industria mundial de servicios de telecomunicaciones.

El modelo de negocios de Verizon se divide en dos ramas principales: Servicios al consumidor, que representan el 76% de los ingresos totales, y Servicios comerciales, que representan el 24% restante. Las conexiones de consumo ascienden a 132 millones, contando tanto inalámbricas como de banda ancha, mientras que las conexiones de empresas ascienden a 30 millones.

Las tasas de crecimiento de las conexiones de consumidores y empresas han sido modestas en los últimos años, por no decir planas, con la única excepción de 2021 cuando Verizon adquirió Tracfone, una compañía inalámbrica prepaga, que trajo 24 millones de conexiones a las operaciones centrales de Verizon.

Desempeño operativo

Mirando el desempeño operativo anterior de la compañía, en línea con lo que hemos visto hasta ahora, los ingresos se mantuvieron básicamente estables, creciendo a una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) de 1.68% de 2012 a 2022, con el margen bruto ligeramente disminuido de 60% a 56% durante el período.

Sin embargo, el margen operativo se mantuvo estable en torno al valor medio de 5 años de 24,2 %, mientras que el retorno sobre el capital invertido (ROIC) experimentó una gran volatilidad durante el período y, a pesar de tener un valor medio de 5 años de 11,48 %, entró en una tendencia decreciente. tendencia desde 2018 probablemente debido a las considerables inversiones en gastos de capital para operar la red inalámbrica.

Verizon entregó sólidos flujos de efectivo libres a la empresa (FCFF) a lo largo de los años, con la única excepción de 2021 cuando FCFF se volvió negativo ya que Verizon pagó más de $ 40 mil millones para ganar la subasta de licencias que permitió a la compañía operar su red inalámbrica en el territorio de EE. UU. .

Financieramente, Verizon presenta una cantidad considerable de deuda pendiente, equivalente a $ 178 mil millones a fines de marzo de 2023. A pesar de que esto podría parecer un nivel crítico de apalancamiento, para compañías de operadores inalámbricos como Verizon y sus dos competidores directos T-Mobile (TMUS). ) y AT&T (T), estar muy endeudado es parte del juego dados los costos considerables para implementar y operar infraestructuras inalámbricas.

Cabe mencionar que la deuda de Verizon tiene un vencimiento promedio ponderado de 15 años, estando bien distribuida en 30 años, y con una tasa de interés fija promedio de 3.24%.

Verizon no ha realizado ninguna recompra significativa en los últimos años, optando en cambio por distribuir un dividendo grande y constante que ha aumentado a lo largo de los años.

Mercado y Riesgos

La industria de servicios inalámbricos es altamente competitiva, sin embargo, para Verizon, T-Mobile y AT&T la situación es ligeramente diferente. Estas tres empresas son los llamados Operadores de Redes Móviles (MNO) y se distinguen de las demás por poseer y operar directamente infraestructura inalámbrica como torres de telefonía celular y licencias de espectro.

Estos tres grandes operadores dan acceso a sus redes inalámbricas a otras empresas inalámbricas de prepago más pequeñas, que dado los altos costos para instalar sus redes, prefieren confiar en las ya existentes para poder ofrecer planes a precios más bajos.

Entonces, si bien es cierto que la competencia está aumentando en la industria de los planes móviles, con compañías de bajo costo como Mint Mobile o Visible que ofrecen planes móviles a la mitad del precio de los tres grandes, también es cierto que estos competidores necesitan Verizon, T-Mobile y AT&T para distribuir sus servicios.

Incluso si las compañías de bajo costo le roban clientes a Verizon y a otros operadores de red, esas compañías todavía están obligadas a pagar tarifas considerables a Verizon para obtener acceso a sus redes.

A pesar de la creciente competencia, el precio promedio de las facturas telefónicas ha aumentado en los últimos años, y eso podría deberse a los numerosos beneficios incluidos en el plan móvil. A pesar de que el costo de los gigabytes celulares disminuye con el tiempo, compañías como Verizon han agregado beneficios adicionales a sus planes, como suscripciones a plataformas de transmisión como Netflix y Apple Music, o la posibilidad de comprar teléfonos inteligentes y tabletas junto con los planes móviles, manteniendo la precios alrededor de $ 80 por mes.

Sin embargo, incluso con beneficios adicionales incluidos en los planes móviles, teniendo en cuenta lo saturado que está el mercado, las altas tasas de crecimiento, tanto en la adquisición de clientes como en los ingresos, son un recuerdo lejano para las empresas de servicios inalámbricos.

El modelo comercial de los operadores de redes inalámbricas como Verizon se caracteriza inexorablemente por un crecimiento lento o inexistente y altos gastos de capital para mantener las infraestructuras de red y los derechos de licencia.

Con un crecimiento lento o nulo y un gasto de capital alto y constante, la capacidad de generar flujos de efectivo sólidos se deteriorará con el tiempo, lo que obligará a Verizon y a los demás a pedir prestado continuamente más dinero para financiar sus operaciones y mantener sus atractivos dividendos.

Proyecciones

Tratando de proyectar el desempeño futuro de Verizon, la historia que estamos contando aquí muestra que Verizon sigue siendo una gran empresa de primer nivel, con un crecimiento muy pequeño y un alto margen derivado de su posición dominante, pero menores retornos de las inversiones debido a las altas y recurrentes reinversiones para operar. su red inalámbrica.

Comenzando con los ingresos, podemos esperar que crezcan en torno al 1% a medida que la empresa entra en su estado estacionario, en línea con la CAGR de 1,68% registrada en los últimos 10 años. Con estos supuestos, se espera que los ingresos sean de alrededor de $ 150 mil millones para 2032.

En cuanto a la eficiencia futura, suponiendo que Verizon mantenga su participación de mercado del 8,5 %, podemos esperar que la empresa mantenga su margen operativo histórico del 24 %.

Pasando a las futuras necesidades de reinversión, el margen medio de reinversión de Verizon en los últimos 10 años es del 7 %, y podemos suponer que se mantendrá entre el 7 % y el 6 % en los próximos años, ya que Verizon tiene que implementar su nueva red 5G. Dado el lento crecimiento de los ingresos y las elevadas necesidades de reinversión, el ROIC de Verizon descenderá en los próximos años situándose en torno al 7,2% a 2032, en línea con la media de la industria.

Con estas suposiciones, Verizon seguirá entregando un FCFF sólido y consistente que se espera sea de alrededor de $17 mil millones para 2032.

Valuación

Aplicando una tasa de descuento del 5,73 %, calculada con el WACC, el valor actual de estos flujos de caja equivale a un valor patrimonial de 157 000 millones de dólares o 37,4 USD por acción.

Conclusión

Dado mi análisis y suposiciones, las acciones de Verizon resultan estar valuadas justamente a los precios de hoy.

En mi opinión, Verizon puede representar una buena inversión solo para inversores valorados a largo plazo que compran la empresa con un descuento decente de su valor intrínseco y disfrutan de su abultado dividendo. Sin embargo, dadas las espirales de crecimiento cero, los gastos de capital altos y recurrentes y los préstamos continuos, la capacidad de Verizon para generar flujos de efectivo sólidos podría verse amenazada en el futuro.